来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改(gǎi)为(wèi)“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银(yín)行稳(wěn)健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三(sān)，重(zhòng)申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委(wěi)员会评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响”，删除(chú)“委员会(huì)预计一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于(yú)经济，认为(wèi)经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计美国经济(jì)温和增长(zhǎng)，有可能(néng)避免衰退，或者(zhě)是温(wēn)和(hé)衰退。关于加息(xī)，本(běn)次加息依然是共识；认(rèn)为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。关于银(yín)行和债(zhài)务上限(xiàn)，强调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性(xìng)。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金(jīn)利率(lǜ)区(qū)间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上(shàng)调(diào)准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜(yè)回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表(biǎo)，美(měi)联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿(yì)美元(yuán)（600亿(yì)美元国(guó)债(zhài)和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍(réng)在于通(tōng)胀(zhàng)压力较大(dà)。例(lì)如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连(lián)续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本(běn)轮(lún)加息是80年代以(yǐ)来最快的(de)一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来(lái)看，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过(guò)表述(shù)修(xiū)改为“1季度(dù)经济活动以(yǐ)适(shì)度的速度(dù)增(zēng)长，最(zuì)近(jìn)几个月就业增长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申(shēn)委员会将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大(dà)程度(dù)上适合(hé)于随着时间的(de)推(tuī)移将(jiāng)通货(huò)膨胀率恢(huī)复(fù)到2％时，委(wěi)员会将(俄罗斯是资本主义还是社会主义jiāng)考虑货币(bì)政策的累(lèi)积紧缩，货币(bì)政(zhèng)策影响经济(jì)活动和(hé)通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外(wài)的(de)政策(cè)紧缩可能是(shì)适当的(de)，以实(shí)现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美(měi)联储加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有(yǒu)弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的影响存(cún)在不确(què)定(dìng)性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可能(néng)会(huì)拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的(de)程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济可能面临(lín)来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤(yóu)其是住房和投资领域(yù)）。不(bù)过明确指出，如果(guǒ)美国出现经济(jì)衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国(guó)可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到(dào)限制性(xìng)水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就已经在讨论(lùn)停(tíng)止加息(xī)的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有人(rén)全票通过，一些政策(cè)制定者(zhě)谈(tán)到停止加(jiā)息(xī)，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已(yǐ)经达到了(le)限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就意(yì)味着也许(xǔ)可以(yǐ)暂停加息了。后(hòu)续政策(cè)变化(huà)的(de)关键仍(réng)是审(shěn)视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业(yè)率仍在(zài)低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合(hé)适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银(yín)行发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大(dà)规模(mó)收购(gòu)，银行(xíng)业(yè)总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。银行危机(jī)的(de)影(yǐng)响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应及时提高债务上限，如(rú)果没(méi)有达成债务协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前(qián)，美国财(cái)政部长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如果国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取行(xíng)动(dòng)提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出(chū)现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于(yú)美(měi)联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财(cái)政(zhèng)部于今年(nián)1月(yuè)宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发(fā)生债务(wù)违约。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布的(de)最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的风险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往前看，美国(guó)银(yín)行风险演变成(chéng)系统性风(fēng)险的概率或(huò)有(yǒu)限，但中(zhōng)小银行破(pò)产或(huò)依然会出现。目前市场(chǎng)依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽(suī)在下(xià)滑，但依然有(yǒu)韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年(nián)内降(jiàng)息(xī)概率或较低。

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