事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公布4月(yuè)物(wù)价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内(nèi)部结(jié)构分化苹果xr重量为多少g(huà)、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现(xiàn)的(de)滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期(qī)多表(biǎo)现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周(zhōu)期下，经济的(de)周(zhōu)期性波(bō)动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作(zuò)为经(jīng)济的滞后指标，表现(xiàn)出明(míng)显的周期性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济(jì)走(zǒu)势(shì)大(dà)体类似，一般(bān)滞后经济(jì)表(biǎo)现2个(gè)季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给端影响和外需拖累部分(fēn)商品价格(gé)回(huí)落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来自(zì)于食品和非食品中的商品、不(bù)完全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，苹果xr重量为多少g原油等国际(jì)定价的(de)大宗商品价(jià)格回落，带动交通工具(jù)用燃料等分项环(huán)比延续低于(yú)季节性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与(yǔ)相(xiāng)关原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的(de)商(shāng)品(pǐn)和服务(wù)，在价格上已有(yǒu)连续(xù)体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务同比自年初以来明显回(huí)升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续改善等或带(dài)动(dòng)内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部分商品(pǐn)价(jià)格回落拖累逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期(qī)、原油链等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落(luò)、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜环比拖(tuō)累明(míng)显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务(wù)项涨(zhǎng)价延(yán)续。食品(pǐn)环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费(fèi)淡(dàn)季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价(jià)格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油价格(gé)回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明(míng)显(xiǎn)上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料(liào)拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原(yuán)材(cái)料和加工工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资料(liào)环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外(wài)，衣(yī)着(zhe)、一般日(rì)用品环比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用(yòng)消费品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材料链(liàn)条(tiáo)相关(guān)价格(gé)回落(luò)，与线下(xià)消费(fèi)相关(guān)的中下(xià)游(yóu)行业(yè)价格回升(shēng)。4月，多数行业(yè)环比(bǐ)价格回落、上(shàng)游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开采、石(shí)油(yóu)加工、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下(xià)游(yóu)制造业价格有所回落(luò)，但(dàn)文(wén)教娱(yú)制品等靠近终(zhōng)端制(zhì)造业价(jià)格有所回(huí)升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通(tōng)缩是(shì)个伪命题》

　　对外(wài)发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证(zhèng)券股(gǔ)份有限(xiàn)公司(sī)

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