有行业人士认为，《运作指引》在(zài)衔接《备案办法》募集规模的(de)基础上，增加了(le)存续要求，这可(kě)以有效避免《备案(àn)办法》出台后(hòu)，通过募集资金后再赎回(huí)的方式(shì)备案的“壳基(jī)金(jīn)”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶强(qiáng)除劣”趋(qū)势，中小规模(mó)的(de)私募生存难度(dù)越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动(dòng)性风虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌险(xiǎn)管(guǎn)理，《运(yùn)作(zuò)指引》要(yào)求私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金开放申赎频(pín)率不得高于(yú)每月一(yī)次(cì)。为引导投资者理性(xìng)投(tóu)资、长(zhǎng)期投(tóu)资，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》明确基金(jīn)合同应(yīng)当约定投资(zī)者不少于(yú)6个月的份(fèn)额锁定(dìng)期安排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投资要求上，为引导私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人提升(shēng)专(zhuān)业投资能(néng)力，组合投资(zī)、分(fēn)散风险，要(yào)求私(sī)募证券(quàn)投资基金采取资产组合的方式进行(xíng)投资(zī)。单(dān)只私募证券投资基金投(tóu)资于同一资产的资金，不(bù)得超(chāo)过(guò)该(gāi)基金净资产的25％；同一私募基(jī)金管理人管理的全部私募证(zhèng)券投资基(jī)金投资于同一资产的资金，不得超过该资产(chǎn)的25％。银(yín)行活(huó)期存款、国(guó)债(zhài)、中央(yāng)银(yín)行票据、政策性金融债、地方(fāng)政府债(zhài)券、公(gōng)开募集基金等中国证监会、协(xié)会认可的投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止多层嵌套(tào)，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金(jīn)架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架(jià)构(gòu)、多层嵌套(tào)等方式规避监管要求(qiú)。私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资于其(qí)他私募证券投资基(jī)金(jīn)或者金(jīn)融机构(gòu)发行的资产管(guǎn)理产品的，应(yīng)当(dāng)明确(què)约(yuē)定所(suǒ)投资的私募证券投(tóu)资基金(jīn)或(huò)者资(zī)产管(guǎn)理产(chǎn)品不再投(tóu)资除公开(kāi)募集基金以外的(de)其(qí)他私(sī)募证(zhèng虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌)券投资基金或者资产(chǎn)管理产(chǎn)品。

　　在场(chǎng)外衍生品投资要求上，明确(què)私(sī)募基金应当以风险管理、资产配置为目标开展(zhǎn)衍生品交易，不得(dé)将(jiāng)衍生(shēng)品(pǐn)交易异化为股票、债券等场内标的的杠杆融资工(gōng)具，不得为不适(shì)格投资者(zhě)提供通道服(fú)务，提出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要(yào)求私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)管理人建(jiàn)立健(jiàn)全内部制度(dù)，遵(zūn)循投资者利益(yì)优先与公平交易原则，防范利益输送。对量化(huà)私募(mù)证券投资基金(jīn)在(zài)交易系(xì)统安(ān)全、异常(cháng)交易监控(kòng)、内部管(guǎn)理、资料保存、产品命名等方面提出规范要求。进(jìn)一步细化对私(sī)募证券投资基金投资运作(zuò)（如衍生品(pǐn)、境(jìng)外(wài)资(zī)产等特殊交易）的信(xìn)息披(pī)露要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不同规模(mó)私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)管(guǎn)理人和私募证券投资基金(jīn)信息报送工作(zuò)要求(qiú)。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还要求规模以上(shàng)私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金管(guǎn)理人定期开展压力测试、建立风险准(zhǔn)备金制度等。具(jù)体(tǐ)来看，同一实际(jì)控制人控制的私募基金(jīn)管理(lǐ)人在最近一(yī)年(nián)度末(mò)合计基金(jīn)管理规模在20亿(yì)元以上(shàng)的，应(yīng)当持(chí)续(xù)建立健全流(liú)动性(xìng)风险监(jiān)测、预警与应急处置(zhì)、关于预警(jǐng)线与止损线的风(fēng)险管理制度，每季度至少进行一次(cì)压力测试。私(sī)募基金管(guǎn)理(lǐ)人应当结合市场(chǎng)状(zhuàng)况(kuàng)和自身管理能(néng)力(lì)制定并持续更新流(liú)动性风(fēng)险应急预(yù)案，明确预(yù)案触发(fā)情景、应急程(chéng)序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通道(dào)业务，私募基金管理(lǐ)人应当(dāng)对投资者资金来源的合(hé)规性进行审查(chá)，不得由投资者或(huò)其指定第三方(fāng)下达投(tóu)资(zī)指令或者自行(xíng)负责投(tóu)资运(yùn)作，不得为金融机构、其他私募基金管(guǎn)理人(rén)，金融(róng)机构(gòu)资产管理产品以及其(qí)他私(sī)募基金提供规避(bì)投资范围、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等(děng)监(jiān)管(guǎn)要求的通(tōng)道服务(wù)。

　　一位私(sī)募人士(shì)向期货日报记者表示，综合来看，私募(mù)监管(guǎn)的实际(jì)标(biāo)准(zhǔn)在(zài)向(xiàng)金融机构管理标准看齐，《运作指引》如果按目前征求意见稿的水平落实，执行后会快速抹平私募基金相对(duì)其他资管产(chǎn)品的灵活(huó)度，让资(zī)金方的(de)投放(fàng)偏(piān)好(hǎo)回到策略表现(xiàn)及管(guǎn)理人的(de)整体(tǐ)运营和服(fú)务(wù)水平上，而非政策监管红利。这将更有利(lì)于行业的(de)健(jiàn)康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡(dù)期(qī)安排。

　　中基协表(biǎo)示(shì)，《运作(zuò)指引》施行后，新备案的私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)按照(zhào)《运作(zuò)指引(yǐn)》要求(qiú)执行。同时为减少新(xīn)老基金的(de)套(tào)利空间，对(duì)存量基金针(zhēn)对不同情况提出差异(yì)化整改(gǎi)要(yào)求(qiú)，并(bìng)对(duì)重点条款(kuǎn)的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违(wéi)反投资(zī)范(fàn)围(wéi)要求、开展通道业务、不符合(hé)最低存续(xù)规模(mó)等触及(jí)底线要求的存量基(jī)金(jīn)，《运作指引》施(shī)行后(hòu)不(bù)得新(xīn)增募集规模及投(tóu)资者，不得展期，新增投资活动获得(dé)须(xū)符(fú)合《运作指(zhǐ)引》要(yào)求，合同到期(qī)后(hòu)予以(yǐ)清(qīng)算；

　　对于(yú)不符合(hé)《运作指引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要(yào)求的，给予12个月整改过渡期，不(bù)强制要求修(xiū)改基(jī)金合同；

　　对(duì)于《运作指引》实施后存量基金新(xīn)募集(jí)的投资者要(yào)求(qiú)设置不少于6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对于存量基金发生(shēng)基金合同(tóng)变更的，变更后内容应(yīng)当符合《运(yùn)作指引》要求(qiú)；基金合同存续期限发生变化的(de)，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对(duì)于存(cún)量基金中无固定存续期限(xiàn)的私募证券(quàn)投资(zī)基金，要求在《运(yùn)作指引》施行后12个月内(nèi)，修(xiū)改基金合同，约(yuē)定明(míng)确的基金存(cún)续期，以促进目前存量永续(xù)基(jī)金(jīn)限期整改。

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