私募基金运作(zuò)即将迎来(lái)更全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金业(yè)协会（下(xià)称中基(jī)协）就起草的《私募(mù)证券投资基金运作指引》（下称《运作(zuò)指引》）向社(shè)会公开征(zhēng)求(qiú)意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资基(jī)金法将私(sī)募证券(quàn)投资基金纳入统一规范，中(zhōng)基协实施(shī)登记备(bèi)案以来，我国私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)行业发展迅速，规模不断增(zēng)加。截至2022年年末，中基协已登(dēng)记私募证券投(tóu)资基(jī)金管理人9000余家(jiā)，存续私募证(zhèng)券投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)交易策略(lüè)逐(zhú)步多(duō)元化，交易活跃，投资资产覆(fù)盖股(gǔ)票、基金、债券和(hé)场内外衍生品，已经成(chéng)为资(zī)本(běn)市场(chǎng)重要的(de)机构(gòu)投(tóu)资者之一(yī)。中基协结合私募证券投资(zī)基金(jīn)行业实践，坚持规范(fàn)发展和问题导向，起草(cǎo)形成《运作指引》，明确底(dǐ)线(xiàn)要求，针对重点问题予(yǔ)以规范，完善(shàn)私募证券投资(zī)基金运作(zuò)规则(zé)体系。

　　本次征求意见的《运作指(zhǐ)引》共计三(sān)十(shí)二(èr)条(tiáo)，对私募(mù)证券投资基金募(mù)集、投资(zī)、运作(zuò)管理等环(huán)节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在(zài)募集及(jí)存续门槛要求上，明确私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金初始募集及(jí)存(cún)续规模(mó)不(bù)得(dé)低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了修订后的《私募投(tóu)资基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套(tào)指引，进一步明确了私募登(dēng)记备(bèi)案标准，其中(zhōng)就提出私募证券基金初始实缴(jiǎo)募集资金规模不低于1000万元人民币(bì)。此次《运作指引》的相(xiāng)关要(yào)求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但(dàn)引发(fā)市场热议的是，基金合同中应当(dāng)明(míng)确约定，除市场波(bō)动导致净(jìng)值变(biàn)化(huà)外(wài)，连续60个交易(yì)日出现基金资产净值低于(yú)1000万元人民币的，该私募证券投(tóu)资(zī)基金进入清算流程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作指(zhǐ)引》在(zài)衔接《备案办(bàn)法》募(mù)集规(guī)模的基础上，增加了存续(xù)要求，这(zhè)可(kě)以有效避免《备案办法》出(chū)台后(hòu)，通过(guò)募(mù)集资(zī)金后再(zài)赎回的方式备案的“壳基(jī)金”。此外，这也体现行业的“扶强除(chú)开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑劣”趋势(shì)，中小规(guī)模的(de)私募生(shēng)存难(nán)度越来越大(dà)。

　　申赎(shú)管理上，为加强流动(dòng)性风险管(guǎn)理，《运作(zuò)指引(yǐn)》要开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑求私募证券投(tóu)资基金(jīn)开放申(shēn)赎(shú)频率不(bù)得高于每月一次。为(wèi)引导投资(zī)者(zhě)理性投资、长(zhǎng)期投(tóu)资，《运作(zuò)指引》明确基金合同(tóng)应当(dāng)约定投(tóu)资者不少于6个月的(de)份额锁定期安排。

　　投资(zī)要求方面，在(zài)组合投资要(yào)求(qiú)上(shàng)，为引导私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人提升专业投资(zī)能力，组合投资(zī)、分散风险，要求私募(mù)证券投资基金采(cǎi)取(qǔ)资(zī)产组(zǔ)合的方式进行投资。单只私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资于同(tóng)一资产的资金，不得超过该基(jī)金净(jìng)资产的25％；同一私(sī)募基(jī)金管(guǎn)理人管理(lǐ)的全部私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)投(tóu)资于同(tóng)一(yī)资产(chǎn)的(de)资金，不得超(chāo)过该资产的25％。银(yín)行活期存款、国债、中央银(yín)行票据(jù)、政策性金融债、地方政府(fǔ)债券、公开募集(jí)基金等(děng)中(zhōng)国证监会(huì)、协会(huì)认可(kě)的投资(zī)品种除(chú)外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止多层嵌套(tào)，要(yào)求私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金架构应当(dāng)清晰、透明，不得(dé)通过设置复杂架构、多(duō)层(céng)嵌(qiàn)套等方式(shì)规避监管(guǎn)要求。私募证券投资基金投资(zī)于其他(tā)私(sī)募证券投资基金(jīn)或者金(jīn)融(róng)机(jī)构发行的资产(chǎn)管理产品的，应当明确约定所(suǒ)投资的私(sī)募证券投资基金(jīn)或者(zhě)资产(chǎn)管理(lǐ)产品不再投资除公开募集(jí)基(jī)金以外的其(qí)他私募证券投资(zī)基(jī)金或(huò)者(zhě)资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募(mù)基金应(yīng)当以风险(xiǎn)管理(lǐ)、资产(chǎn)配置为目(mù)标(biāo)开展衍生品交易，不得将衍生品(pǐn)交易(yì)异(yì)化为股票、债券等场内标(biāo)的的杠杆融资工具，不得为不(bù)适格投(tóu)资者(zhě)提供通道服务，提(tí)出集中度、杠(gāng)杆等(děng)要求。

　　运作管理(lǐ)要求方(fāng)面(miàn)，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)管理人建立健(jiàn)全内部制度，遵(zūn)循投资者利益优先与公平(píng)交易原则，防范利(lì)益输送(sòng)。对量化私募证券投资基金在交易系(xì)统安全、异(yì)常交易监(jiān)控、内部(bù)管理、资(zī)料保(bǎo)存、产品命名(míng)等(děng)方面提(tí)出规(guī)范要求。进(jìn)一(yī)步细化对私募证(zhèng)券投资基金投资(zī)运作（如(rú)衍(yǎn)生品、境外资产等特(tè)殊交易）的信息披露要求。

　　同时(shí)，《运(yùn)作指引(yǐn)》明(míng)确不同规模私募证券投资基金管理(lǐ)人和私募证券投资(zī)基金信息报送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券(quàn)投资(zī)基金管(guǎn)理人定期(qī)开展压力测试(shì)、建立风险(xiǎn)准备金制度等。具体来看，同一实际控制人控制的私募基金管理人在最近一年度(dù)末合计(jì)基金管理(lǐ)规模在20亿元以上的，应当持续建立健全(quán)流动性风险监测、预警(jǐng)与应(yīng)急(jí)处置、关于预(yù)警线与止损线的风(fēng)险管理(lǐ)制度，每季(jì)度至少进行一次(cì)压力测试。私募基(jī)金管(guǎn)理人(rén)应当结(jié)合(hé)市场状况(kuàng)和自身管理(lǐ)能(néng)力(lì)制定并(bìng)持续更新流动(dòng)性风险应急(jí)预案(àn)，明确预(yù)案(àn)触发情(qíng)景、应(yīng)急程序与措(cuò)施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁(jìn)止通道(dào)业务，私(sī)募基金管理人应当对投资者(zhě)资金来源(yuán)的合规性进行审查，不得(dé)由投资者或其指(zhǐ)定第三(sān)方(fāng)下达投资指令或者(zhě)自行负责投资运作(zuò)，不得(dé)为金融机构(gòu)、其他私募基(jī)金管(guǎn)理人，金融机构资产(chǎn)管理(lǐ)产品以及其(qí)他私募基金提供规避投资范围、杠杆(gān)约束、投资者门槛等监(jiān)管要求的(de)通道服务。

　　一(yī)位私募人(rén)士向(xiàng)期(qī)货日(rì)报记者表示，综合来(lái)看(kàn)，私募监管的(de)实际(jì)标准(zhǔn)在(zài)向金(jīn)融机(jī)构(gòu)管(guǎn)理(lǐ)标准看齐(qí)，《运作指引》如(rú)果按目前征求意见(jiàn)稿的水平落实(shí)，执(zhí)行后会快(kuài)速(sù)抹平私募基金相(xiāng)对其他资管产品(pǐn)的灵活度，让资金方的投放偏(piān)好回到策(cè)略表现及管理人(rén)的(de)整体运(yùn)营和(hé)服务水平上，而非政策监管(guǎn)红利(lì)。这将更有利(lì)于(yú)行业的(de)健康发展，回(huí)归管理本(běn)源。

　　不(bù)过，《运(yùn)作指引》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中基(jī)协(xié)表示，《运作指引》施行后(hòu)，新备案的私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金按照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求执行。同时为减少新老(lǎo)基金的套利空间(jiān)，对存量基金(jīn)针对不同情况提出差异化整改要求(qiú)，并对重点条款的整改给(gěi)予充分过渡期(qī)安排：

　　对于违反(fǎn)投资(zī)范围要求、开展通道业务、不符合最低(dī)存续规(guī)模等触及底(dǐ)线要(yào)求(qiú)的存量基金，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后不得新增募集规模及(jí)投资者，不得展(zhǎn)期，新(xīn)增投资活动(dòng)获得(dé)须(xū)符合《运作指引》要求，合同到期后(hòu)予以(yǐ)清算；

　　对于不符(fú)合《运作(zuò)指(zhǐ)引》中关于投资(zī)集中度、嵌套层(céng)数、杠杆比(bǐ)例、债券(quàn)及衍生品交(jiāo)易(yì)等投(tóu)资要求的，给予12个月(yuè)整改(gǎi)过渡期(qī)，不(bù)强制要(yào)求修改基金(jīn)合同；

　　对(duì)于《运作指引》实施(shī)后存(cún)量基金新(xīn)募(mù)集的投(tóu)资者要求设置不少于(yú)6个(gè)月的(de)份额锁(suǒ)定期；

　　对于存(cún)量(liàng)基金发生基金合同变更的，变(biàn)更(gèng)后内容应当符合《运作(zuò)指引》要求；基(jī)金合同存续(xù)期限(xiàn)发生变化(huà)的，应当按照《运作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于(yú)存量基金中无固定存续(xù)期(qī)限的私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金，要求在《运作指引》施行(xíng)后12个月内，修改基金(jīn)合同，约定明确的基(jī)金存续期，以促进目前(qián)存(cún)量永(yǒng)续基金限(xiàn)期整改。

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