5月13日，年(nián)内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布公告称(chēng)，其(qí)累计(jì)有效认(rèn)购申请(qǐng)份(fèn)额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期围(wéi)绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市场(chǎng)关(guān)注度非常高(gāo)，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实(shí)际(jì)上，早(zǎo)在去年底及今年一(yī)季度，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方(fāng)式等问题(tí)成(chéng)为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投研人士，解析(xī)“中(zhōng)特估”这些焦(jiāo)点问(wèn)题(tí)。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积(jī)极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动(dòng)“比例配售(shòu)”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基金(jīn)发行，市场对此充满(mǎn)期(qī)待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科(kē)技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将(jiāng)获批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报的(de)央国企基(jī)金(jīn)在排队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个(gè)催化因素就是积极推(tuī)介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基(jī)金(jīn)的(de)申(shēn)报发行(xíng)，我认为确(què)实会成为(wèi)引(yǐn)爆行情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)，基本(běn)面、资金面、政策面(miàn)都(dōu)在向好，下半年(nián)，中(zhōng)特估有(yǒu)可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基(jī)金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化(huà)投资部(bù)基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉(shè)及“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更(gèng)好支持(chí)央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行(xíng)将(jiāng)成为行情进一步上涨的催化剂。去年(nián)以(yǐ)来公募基金发行整体平淡(dàn)，近期(qī)多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金申(shēn)报和发行，行情(qíng)火热下将为市(shì)场带来增量资金(jīn)，有(yǒu)望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布(bù)局央(yāng)国企主题基金，一方(fāng)面是因为(wèi)新一(yī)轮深化国(guó)企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资(zī)者提供(gōng)更丰富(fù)的工具以参(cān)与到央国企投资(zī)。另一方面(miàn)是(shì)落实公募基金行(xíng)业高质量发(fā)展的要求，引导更多(duō)资(zī)金参与央国企改(gǎi)革(gé)，更好发挥(huī)公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)服务(wù)资本市场改革(gé)、服务实体经济和国家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企(qǐ)相(xiāng)关标的和板(bǎn)块带(dài)来增(zēng)量资金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃(yuè)度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估(gū)行情的催化(五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智能(néng)成为(wèi)两(liǎng)大明(míng)显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热(rè)门赛道股冷(lěng)却，在(zài)此背景下，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经理章恒直(zhí)言，自己目前重点关注三(sān)大行业(yè)，火电、券商、军工(gōng)，这三大(dà)行业主(zhǔ)要是央企或(huò)地方(fāng)国资所在的行业，民(mín)营企业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本(běn)身基(jī)本面(miàn)在今年(nián)会(huì)有重大的(de)向(xiàng)上变化的机(jī)会，比如火电，会受(shòu)益(yì)于煤炭价格(gé)的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国有企业改革(gé)的推(tuī)进，大(dà)概率这些(xiē)企业会进(jìn)入一个(gè)提质增效(xiào)、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是(shì)过去5年(nián)10年(nián)改(gǎi)革(gé)的(de)成果，是非常(cháng)基本面的，和他过去(qù)1至(zhì)2年(nián)研究投资思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这(zhè)波中特估的投(tóu)资机会做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已开始重视(shì)中特估的投资机会，判断中特估的机(jī)会未来三年分(fēn)两个阶段(duàn)。”融通(tōng)红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今(jīn)年以数字经济和“一带(dài)一路”的主题普涨(zhǎng)性机会(huì)为主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎来普涨(zhǎng)性的(de)机会。第二(èr)阶段是(shì)未来两年，在主(zhǔ)题(tí)性(xìng)机会消散以后，基(jī)于(yú)顶(dǐng)层设计对国央经营管理价(jià)值(zhí)导向变化，我(wǒ)们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在(zài)每一个央国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营(yíng)层(céng)面可能发(fā)生显(xiǎn)著正向变(biàn)化(huà)的个(gè)股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已(yǐ)经(jīng)显露出(chū)不(bù)少基金(jīn)在行动。国金证券研(yán)究所(suǒ)数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在(zài)偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上述数据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概(gài)念股(gǔ)的(de)市(shì)值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓了(le)“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在(zài)一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数(shù)据统计(jì)也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港(gǎng)股央国企的持股市(shì)值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股总市(shì)值(zhí)占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色(sè)估(gū)值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的(de)投(tóu)研，落实到日(rì)常的投研流程和实践之中，不(bù)少基金公司在加大投研(yán)力量，更有(yǒu)专门(mén)构(gòu)建国央企股票(piào)库(kù)。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力何龙就介绍，一(yī)方(fāng)面，从顶层(céng)设计改变研究员过去(qù)对国央(yāng)企的固定(dìng)思维，需(xū)要实地考(kǎo)察国央企，并且需要利(lì)用当前国央企(qǐ)愿意交流的(de)契(qì)机，多(duō)花精力去(qù)进(jìn)行跟(gēn)踪发现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融通基金在(zài)行动上，要求研究员(yuán)将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖(gài)行业的所有国央企构(gòu)建(jiàn)专门(mén)的股票库，并进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考(kǎo)察其(qí)实地调研的的(de)成果，了解国央企经营思路和财务导向(xiàng)的变化(huà)，结合行(xíng)业趋(qū)势(shì)和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预(yù)期(qī)差。

　　同样的，银(yín)华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示(shì)，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结(jié)构、主体持(chí)续发(fā)展(zhǎn)能(néng)力等方面所体现(xiàn)的鲜明(míng)中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构建的具有时(shí)代特征和中(zhōng)国特色、符合国家战略导(dǎo)向(xiàng)的(de)估值体系，而不是(shì)简单(dān)套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一(yī)种新的(de)提(tí)法，但是(shì)这(zhè)个概念所涉及到的行业和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒(héng)表示，万家基金一(yī)直非常关(guān)注(zhù)传(chuán)统(tǒng)产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定(dìng)能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着(zhe)时局的变(biàn)化(huà)，也在(zài)增(zēng)加相(xiāng)关行业(yè)的(de)研(yán)究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合(hé)信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践行(xíng)中国特(tè)色(sè)的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投资者(zhě)需(xū)要学习领会(huì)并针对原有的估(gū)值体系进行改造，以适应(yīng)现(xiàn)实的需要。明(míng)确该体系的框架是第一位的(de)工作，合理设(shè)置(zhì)指(zhǐ)标也非常五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力(cháng)重要(yào)，投资者的认可(kě)和实施是最终该体(tǐ)系能(néng)否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大(dà)的认知(zhī)误区，市场(chǎng)化认可是(shì)基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济(jì)的支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发展要(yào)符合国(guó)家战略发展发向，更需(xū)要承担社会公共责任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发(fā)市场关(guān)注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对于(yú)国央企的(de)估(gū)值方式要充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会价值、符合国家(jiā)战略(lüè)发展的价值？首要任务就构(gòu)建中国特色(sè)的(de)价(jià)值评价(jià)体系，改变从(cóng)以私人(rén)股(gǔ)东权益出发，现金流(liú)折现为主要(yào)方法的(de)单一(yī)价值估值体(tǐ)系，转向社(shè)会整体(tǐ)价值(zhí)观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与国(guó)家战略价(jià)值。”博时(shí)基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国(guó)资委指导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系(xì)不断探索，结合国际(jì)通(tōng)用规(guī)则，目前(qián)已经形成了初(chū)步的企业社会价值评(píng)价(jià)体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公司(sī)环境、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注重企业(yè)价值的(de)可(kě)持续估值，要重视股东、员工(gōng)和(hé)社(shè)会责任等要(yào)素对(duì)企业稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技(jì)创(chuàng)新对提升(shēng)企业内在(zài)价值的积极(jí)作用，这(zhè)样有利于提高(gāo)估(gū)值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作(zuò)中，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用，包括净资(zī)产收益率、营业(yè)现金比率(lǜ)、资产负债率、研(yán)发(fā)经费投(tóu)入(rù)强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更细(xì)致(zhì)分析在估值思维、估值结(jié)论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认(rèn)为其包括产业链上下游的(de)衡(héng)量、全要(yào)素成(chéng)本等，以及在纵向和(hé)横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞(jìng)争力(lì)和可持(chí)续发展等(děng)各(gè)种因素与企(qǐ)业价(jià)值的关系(xì)。这些因素在对估值结论(lùn)和判断的(de)影响上，也使得中(zhōng)国特色(sè)的(de)估值体系与传(chuán)统(tǒng)的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结(jié)论和(hé)估值判断(duàn)的变(biàn)化，都是为了更(gèng)好(hǎo)地适(shì)应(yīng)中(zhōng)国的市场(chǎng)和(hé)经济特(tè)点，提供(gōng)更精(jīng)准、更合(hé)理的企业估值信息(xī)。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经(jīng)济学(xué)家魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行(xíng)探索，目前(qián)尚没有公认的指标(biāo)可以使(shǐ)用。

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