金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再(zài)度(dù)走高，中信银(yín)行率先(xiān)涨停，另外四大(dà)行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银行年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国(guó)银行(xíng)、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证券在近(jìn)日(rì)的研报(bào)中梳理(lǐ)了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政(zhèng)策改变利于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不(bù)再提(tí)金融让利。银行业(yè)也开(kāi)始落实，比如一些地(dì)方小银行下调存款利率后，股份行也(yě)出(chū)现(xiàiphone12换电池多少钱n)下调；而年(nián)初的低(dī)利(lì)率(lǜ)放贷(dài)现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外(wài)，今年也(yě)没(méi)有下达普惠(huì)小(xiǎo)微的政(zhèng)策任务(wù)。政策改变的原(yuán)因之(zhī)一是(shì)银行需要(yào)资本(běn)扩展，需要恰当的盈(yíng)利积(jī)累，不能过度(dù)让利；另一个是(shì)中央(yāng)讲(jiǎng)中(zhōng)特估(gū)和国企改革，银行作为资产规模(mó)最大的国企行(xíng)业，按政策(cè)导向要(yào)提高(gāo)资产(chǎn)收益率。而取(qǔ)消金融让(ràng)利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行(xíng)股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正常估值(zhí)。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的(de)情况下正常(cháng)PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但(dàn)由于让利(lì)之下(xià)市场担(dān)心银行(xíng)ROE会(huì)降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政(zhèng)策导(dǎo)向的改变对银行(xíng)股是(shì)一种长时(shí)间的(de)利好，有利于(yú)银行估值的(de)逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银(yín)行不良率和债(zhài)务风(fēng)险周期相关，现(xiàn)在(zài)已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业(yè)的不(bù)良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个(gè)季度下降了(le)，这有(yǒu)利于(yú)股价上涨(zhǎng)，不过按历史规(guī)律，上涨会存(cún)在滞(zhì)后性(xìng)。目前市场(chǎng)还(hái)没充分意(yì)识，银行股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如果不良率下(xià)降周(zhōu)期能(néng)够持续(xù)验证，我们(men)认为这(zhè)会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投资者对(duì)于地产和城投风险有担(dān)忧(yōu)，但银行(xíng)房地产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且中国经过对(duì)债(zhài)务风险的(de)分(fēn)部门(mén)处理(lǐ)，地产上(shàng)下游的很多行业的债务风险已(yǐ)经解(jiě)决。总体(tǐ)上银行不良率还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业(yè)绩出现拐点，疫(yì)情扰动结(jié)束(shù)。

　　银行(xíng)收入(rù)增速自去年(nián)一季度开始逐(zhú)季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略(lüè)微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速(sù)会逐季(jì)改善，特别是中小银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重(zhòng)定(dìng)价，利率出现下降。这(zhè)是一个已知利空，市场已经消化(huà)，所(suǒ)以银行(xíng)股(gǔ)会出(chū)现修(xiū)复。此外(wài)，过去三年(nián)疫情使得银行股(gǔ)估值(zhí)被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不(bù)会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行(xíng)业出现(xiàn)存款利率(lǜ)下调(diào)，低利(lì)率贷款行为经(jīng)过窗口指导已(yǐ)经取(qǔ)消，这(zhè)对(duì)银行(xíng)息差(chà)有(yǒu)比较正向(xiàng)的催化(huà)，是(shì)一个短期利好。此外(wài)4月底的政(zhèng)治局会议并(bìng)未如市场预期一样出现明(míng)显政策收(shōu)紧，对银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该(gāi)机(jī)构(gòu)从交易层面罗列了一下两大催化(huà)因素(sù)：

　　第一(yī)，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息(xī)行业会成为替代品(pǐn)，银行股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策(cè)重(zhòng)视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多(duō)做(zuò)股票投资或股权投资的国(guó)企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来(lái)银行股(gǔ)上(shàng)涨的持续(xù)性，海通国际(jì)证券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政(zhèng)策规(guī)划以及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策打压的情(qíng)况(kuàng)下银行(xíng)股不会出现大(dà)幅回撤。关(guān)于如何(hé)避免(miǎn)可能的小回(huí)撤，该机(jī)构建议选股时选择业绩(jì)好但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前中特(tè)估(gū)的概念使得大行的估(gū)值(zhí)得到抬升，之(zhī)后(hòu)其他类型(xíng)的银行估值(zhí)也要相应抬升，本(běn)质原因是各类银(yín)行的估值没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良(liáng)率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫(yì)情影(yǐng)响的消退(tuì)和(hé)经济(jì)的稳步复苏(sū)，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备(bèi)方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续(xù)保持充裕。目前银(yín)行(xíng)资iphone12换电池多少钱产质量压(yā)力的(de)峰值已经过去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经(jīng)济复苏(sū)态势良好(hǎo)，企(qǐ)业经营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行(xíng)业(yè)2023年中(zhōng)期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的景气度均(jūn)较去年(nián)提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重要的行(xíng)业催化(huà)剂，利(lì)好整(zhěng)体(tǐ)估值提(tí)升。规(guī)模端，信(xìn)贷需(xū)求从大到小逐(zhú)步传导，下半年企业(yè)贷款需求高景气(qì)延续的同(tóng)时，看(kàn)好零(líng)售(shòu)、小(xiǎo)微贷(dài)款的需求复苏(sū)。资产(chǎn)质量方面，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在(zài)居民还款能力(lì)提升(shēng)下长期向好，银行资产质量下行风(fēng)险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利(lì)能力修复，银行板块(kuài)配置价值提升(shēng)。该(gāi)机构认为1季报行(xíng)业盈利增速低(dī)点确认，主(zhǔ)要(yào)受资产重定价以及iphone12换电池多少钱居民端(duān)复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济(jì)向好趋势不变，在(zài)此背景(jǐng)下，居民消(xiāo)费倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏好的修复仍(réng)然值(zhí)得期(qī)待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看(kàn)好银(yín)行(xíng)板块(kuài)全年表现，考虑到当前(qián)银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修复的背景下(xià)，当前时点银行板块的配置价值提升。

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