金融界5月8日消息今(jīn)日早盘(pán)，A股市场(chǎng)银行(xíng)板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大行(xíng)中(zhōng)，中国(guó)银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业(yè)银(yín)行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政(zhèng)策改变利(lì)于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政策(cè)不再提金融让利(lì)。银行(xíng)业也开(kāi)始落实，比如(rú)一些地方小银行下调存款利率后，股份(fèn)行也出(chū)现下调；而年初的低(dī)利率(lǜ)放贷(dài)现象也消失了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此(cǐ)外(wài)，今(jīn)年也没有下达普惠小微的政策任务(wù)。政策(cè)改变的原因之一是银行(xíng)需要(yào)资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积(jī)累，不(bù)能过(guò)度(dù)让利；另一个是中央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最大的国(guó)企行业，按政(zhèng)策导向(xiàng)要提高资(zī)产收益(yì)率。而取消金融让利(lì)有(yǒu)利(lì)于银行(xíng)估值修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的(de)金融让(ràng)利(lì)使银行股的PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利(lì)之(zhī)下市场担心银(yín)行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的估值在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策导向(xiàng)的(de)改变对银(yín)行(xíng)股是一种长时间(jiān)的利(lì)好，有利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻(luó)辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行(xíng)不(bù)良率和债务风险周期(qī)相关，现在已(yǐ)进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的(de)不良贷款率开(kāi)始下降(jiàng)，到今年(nián)一季(jì)度已(yǐ)经连续10个季度下降(jiàng)了，这(zhè)有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会(huì)存(cún)在滞(zhì)后性。目(mù)前市场还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果(guǒ)不(bù)良(liáng)率下(xià)降(jiàng)周期(qī)能够持续验(yàn)证，我(wǒ)们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投(tóu)风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷(dài)款占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影(yǐng)响较小；而且(qiě)中(zhōng)国经过对(duì)债务风险的(de)分部门处理(lǐ)，地(dì)产(chǎn)上下(xià)游(yóu)的很多行业(yè)的债务风险已经解决。总(zǒng)体上(shàng)银行不(bù)良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动(dòng)结束。

　　银行收(shōu)入增速自去(qù)年一季度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增速(sù)略(lüè)微提(tí)高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速(sù)会(huì)逐季(jì)改善，特别是中小银行。出(chū)现拐点的原因是去年(nián)上(shàng)半(bàn)年(nián)LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月(yuè)1号银行(xíng)进行(xíng)贷款利率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出现下(xià)降。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经消化(huà)，所(suǒ)以银行股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得(dé)银行(xíng)股(gǔ)估值被压(yā)制(zhì)。现在(zài)乙类(lèi)乙管多时(shí)，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近(jìn)银(yín)行业出现存款利率(lǜ)下(xià)调小舞去掉所有衣服是什么样子的，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银(yín)行(xíng)息差(chà)有比较正向的催化，是(shì)一个(gè)短期利(lì)好(hǎo)。此外4月底的政治局(jú)会议并未(wèi)如市场(chǎng)预(yù)期(qī)一样出现明显政(zhèng)策(cè)收紧，对银(yín)行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了(le)一(yī)下两(liǎng)大催化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳(wěn)定的高股息(xī)行业会成为替(tì)代品，银行股就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策重视(shì)提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资的国(guó)企央企(qǐ)可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高(gāo)的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来银行股(gǔ)上涨的持(chí)续(xù)性(xìng)，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空(kōng)期，银行股的(de)表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没(méi)有经济(jì)衰退和政策(cè)打(dǎ)压的情况下银行股不(bù)会(huì)出现大幅回撤。关于如何(hé)避免可能的(de)小回撤，该机(jī)构(gòu)建议选股时选择(zé)业绩(jì)好(hǎo)但股价还(hái)未上涨的小银(yín)行(xíng)。之前中(zhōng)特估(gū)的概念使得大行的(de)估值得(dé)到抬升，之(zhī)后其他类(lèi)型的银行估(gū)值也要相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估值没(méi)有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们(小舞去掉所有衣服是什么样子的men)测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多(duō)数银行关(guān)注(zhù)率(lǜ)环比有所改善(shàn)。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保持充小舞去掉所有衣服是什么样子的裕。目前银(yín)行(xíng)资产质量(liàng)压力的(de)峰值已经过(guò)去，展(zhǎn)望而言(yán)，经济复苏态(tài)势良好，企业(yè)经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续(xù)宽(kuān)松，银行的资产(chǎn)质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期(qī)投资策略(lüè)报(bào)告(gào)中表示，经济复苏进行时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量(liàng)、价、质三方面(miàn)的景气度均较去年提升：价格端，息差(chà)企(qǐ)稳回升新(xīn)趋(qū)势(shì)将是重要的行(xíng)业催化剂，利好整体估(gū)值提(tí)升。规模端，信贷需求从大(dà)到(dào)小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气(qì)延续的同时，看好零(líng)售、小微(wēi)贷款的需求复(fù)苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融资风(fēng)险缓解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居民还款能力提(tí)升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好(hǎo)全年盈利(lì)能力修复，银行(xíng)板块(kuài)配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受(shòu)资产重定价以及居(jū)民端复苏低于预期(qī)的影响。展(zhǎn)望后续季(jì)度，国内经济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修(xiū)复仍然(rán)值得期待(dài)，成为推动板(bǎn)块盈利(lì)回升的(de)催(cuī)化(huà)剂。我们继续看好(hǎo)银行板(bǎn)块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位(wèi)且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利(lì)有望(wàng)逐季修(xiū)复的背景下，当前时(shí)点(diǎn)银行板块的配置价值(zhí)提升。

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