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　　金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信(xìn)银行率先(xiān)涨停，另(lìng)外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策不再(zài)提金融让利。银行业也(yě)开始落实，比如一(yī)些地(dì)方(fāng)小银行下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率后(hòu)，股份(fèn)行(xíng)也(yě)出(chū)现(xiàn)下调；而年初的低利(lì)率放贷现象也消失了，新(xīn)发放(fàng)贷款利率在(zài)上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微(wēi)的政策任务(wù)。政策改(gǎi)变的(de)原因之(zhī)一是银(yín)行需要资本(bě戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班n)扩展，需要(yào)恰(qià)当的盈利(lì)积累(lèi)，不能过(guò)度让利；另一个是中央讲中特估(gū)和国企改革，银行作(zuò)为资(zī)产规模最(zuì)大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金(jīn)融让(ràng)利(lì)有利于(yú)银行估值修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的(de)PB估(gū)值低于正常估(gū)值(zhí)。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常(cháng)PB估(gū)值应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导(dǎo)向的改变对银(yín)行股是一种长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有利于银行估(gū)值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相关，现在(zài)已进(jìn)入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的(de)不(bù)良贷款率开始下降，到今年(nián)一季(jì)度已经连续(xù)10个(gè)季(jì)度(dù)下降了，这有(yǒu)利于(yú)股价上涨，不(bù)过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没(méi)充分意(yì)识，银行(xíng)股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期(qī)能够持续(xù)验证，我们认为这会让(ràng)银行业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对于地产(chǎn)和城(chéng)投(tóu)风险(xiǎn)有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响较小；而(ér)且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行(xíng)业的债务(wù)风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收(shōu)入增速自去年一(yī)季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速(sù)会逐季(jì)改善，特别是(shì)中小银行。出(chū)现拐点的原(yuán)因(yīn)是去年上半(bàn)年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率(lǜ)重(zhòng)定价，利率出(chū)现下降(jiàng)。这是一个已知(zhī)利(lì)空，市(shì)场已(yǐ)经消化，所以银(yín)行股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银(yín)行股估值被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估值不(bù)会再有太多影响(xiǎng)，疫(yì)情折(zhé)价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调(diào)，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利(lì)率(lǜ)贷款行为(wèi)经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银(yín)行(xíng)息差有(yǒu)比较正(zhèng)向的(de)催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的(de)政(zhèng)治局会(huì)议并(bìng)未如市场预期一样出现明(míng)显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一(yī)个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一下(xià)两(liǎng)大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场(chǎng)出(chū)现资产(chǎn)荒(huāng)，一(yī)些稳定的(de)高股(gǔ)息(xī)行业会(huì)成为替代(dài)品，银行股(gǔ)就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政策重(zhòng)视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资(zī)的(de)国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的持(chí)续(xù)性，海通国际证券(quàn)给予(yǔ)肯(kěn)定(dìng)态度。该(gāi)机构认为，接下(xià)来的5-7月(yuè)份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取决(jué)于(yú)宏观(guān)环境(jìng)、政策规划以及(jí)市(shì)场交易情(qíng)绪，在(zài)没有经济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银(yín)行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小回撤，该机(jī)构建议(yì)选股时选择(zé)业(yè)绩(jì)好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之(zhī)前中特(tè)估的概念使得大行的(de)估值(zhí)得到(dào)抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值也要(yào)相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估值没(méi)有(yǒu)系(xì)统性的差(chà)异(yì)。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓释(shì)。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行关(guān)注率环比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水平继(jì)续保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值已(yǐ)经(jīng)过去，展(zhǎn)望而言，经济(jì)复苏态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居(jū)民信心提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽(kuān)松，银行(xíng)的资产质量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报(bào)告(gào)中表(biǎo)示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基(jī)本面主逻辑(jí)。银行(xíng)基本面的(de)量(liàng)、价、质三方面的景(jǐng)气度(dù)均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋(qū)势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端(duān)，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年企业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款(kuǎn)能(néng)力提升下长(zhǎng)期(qī)向好，银行(xíng)资产质量下行风险封(fēng)住。银行板块配置上(shàng)，建议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表(biǎo)示，看(kàn)好全年盈利能(néng)力(lì)修复(fù)，银行板块配(pèi)置(zhì)价值(zhí)提升。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速(sù)低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居(jū)民端复苏低于预期的(de)影响。展(zhǎn)望后(hòu)续(xù)季(jì)度，国(guó)内经济向好趋势不变，在(zài)此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好的(de)修戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板(bǎn)块全年(nián)表现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背景下(xià)，当前时点(diǎn)银行(xíng)板块的配置(zhì)价(jià)值(zhí)提升(shēng)。

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