事件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务(wù)业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏早期多(duō)表现相(xiāng)对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的(de)滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体(tǐ)类似(shì)，一般滞后经(jīng)济(jì)表现2个季度(dù)左右；经(jīng)济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消(xiāo)费相关的商(shāng)品(pǐn)和(hé)服务，在价格(gé)上(shàng)已(yǐ)有连续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服(fú)务同比自年初以来明(míng)显回(huí)升、分(f特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么ēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖(nuǎn)带(dài)动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教(jiào)娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续(xù)或逐步回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠(dié)加(jiā)基数(shù)贡(gòng)献、及(jí)部分商品价格(gé)回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜(xiān)菜环(huán)比(bǐ)拖累明(míng)显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项(xiàng)涨价延(yán)续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下(xià)降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活(huó)资(zī)料韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显(xiǎn)、原材料(liào)和加工工业亦(yì)有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看，原油等(děng)上游原材料(liào)链(liàn)条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价(jià)格(gé)回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落(luò)、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加(jiā)工、燃(rán)气供应环比延续回(huí)落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽(qì)车(chē)制造、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业价格有所回落，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等(děng)靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究报(bào)告：《通(tōng)缩(suō)是个(gè)伪(wěi)命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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