4月美国就业报告(gào)大(dà)超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于以往年(nián)份(fèn)，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大(dà)不(bù)确(què)定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美国(guó)非农数据点评

　　4月美(měi)国就(jiù)业报(bào)告(gào)大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市(shì)场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是(shì)需(xū)要(yào)指出(chū)的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持续性存在较(jiào)大(dà)不确定。非农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其中商品(pǐn)相关行(xíng)业(yè)回升明显。女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子strong>4月(yuè)商品相关行(xíng)业(yè)新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人(rén)。其(qí)中，制造业、建筑(zhù)业等新(xīn)增就业均边(biān)际(jì)回(huí)升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回升。4月服(fú)务业相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但内部出(chū)现(xiàn)分化(huà)。其中，医(yī)疗(liáo)保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示(shì)，服(fú)务业需求(qiú)可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总空缺(quē)约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低以(yǐ)及小(xiǎo)时(shí)工资增速(sù)回升，显示劳工市(shì)场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷(gǔ)银行(xíng)风波的不确定(dìng)性冲击，4月(yuè)失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望(wàng)保持(chí)稳健。1季度小时工资增速(sù)低于其(qí)他工资指标，4月(yuè)小时工资增(zēng)速回升后，与其他工资指标的差(chà)距收窄，指示(shì)美国潜在的(de)工资(zī)增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大(dà)美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就业市(shì)场劳动力供应紧(jǐn)张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧张程度(dù)之(zhī)一的职位空缺与待业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历(lì)史经(jīng)验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比(bǐ)的(de)回落(luò)速度接近(jìn)1973年的高通(tōng)胀时期，预(yù)计(jì)2023年4季度，美国就业市(shì)场才能(néng)更接近供需平(píng)衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超预期(qī)的非农就业数据将进一步削弱联储的(de)降息意愿，但实际经济(jì)动(dòng)能或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的(de)水平，后(hòu)续需要关注(zhù)季节(jié)因子扰(rǎo)动下(xià)降后就(jiù)业数据的走(zǒu)势(shì)。非农就业超预(yù)期叠加工资增速(sù)回(huí)升(shēng)，预计(jì)联储(chǔ)将维持相(xiāng)对市场更(gèng)加鹰派(pài)的(de)立场。若就业数据(jù)出现明(míng)显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和(hé)银行被接管、西太平洋合众银行等区域银(yín)行股价大幅(fú)下(xià)挫，中小银行风(fēng)险仍在发(fā)酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭(bì)昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时(shí)点提前(qián)，前景存在(zài)较大不确定性（参见《美国债务上(shàng)限(xiàn)提前触(chù)发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发(fā)酵的银行危机以及(jí)债(zhài)务上限(xiàn)风波，金融市女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子场动荡可能(néng)性加(jiā)大，不排除金融风险(xiǎn)以及实(shí)体经(jīng)济的脆弱性倒逼(bī)联储(chǔ)下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非(fēi)农强于预期，但(dàn)或许和季节性有关(guān)》