4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物(wù)流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要(yào)受去(qù)年4月低(dī)基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数(shù)及(jí)海外经济(jì)动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价(jià)格指数(shù)或(huò)有所下(xià)行，但低(dī)基(jī)数及(jí)外贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增(zēng)速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数(shù)效应(yīng)提(tí)振4月(yuè)工业(yè)生(shēng)产同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百分点(diǎn)至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数(shù)环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)下滑(huá)、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数(shù)较(jiào)3月均值(zhí)环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产(chǎn)景气(qì)度环比有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但受去年同期(qī)低(dī)基(jī)数提振同比有所上行，尤其是(shì)汽(qì)车(chē)、电(diàn)子、机械电(diàn)子等受疫(yì)情(qíng)影响较大(dà)的工业生(shēng)产可(kě)能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出(chū)行及(jí)消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月(yuè)均值环(huán)比上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降(jiàng)价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售销(xiāo)量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年五一假(jiǎ)期(qī)居(jū)民此前受(shòu)抑制(zhì)的旅游需求得到集(jí)中释放，国(guó)内旅游(yóu)出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应(yīng)”下(xià)居(jū)民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫(yì)情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快(kuài)评(píng)：五一假(jiǎ)期消费数据的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预(yù)计(jì)当(dāng)月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地(dì)产需求(qiú)较(jiào)3月有所走弱，房(fáng)建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积(jī)较张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅(fú)回(huí)落(luò)；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百(bǎi)城(chéng)土地(dì)成交(jiāo)面积张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下(xià)行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环(huán)比较(jiào)3月(yuè)同(tóng)期分别下(xià)行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情况能(néng)否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行。基(jī)建端(duān)，4月地方(fāng)新增(zēng)专项(xiàng)债(zhài)净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回(huí)落拖(tuō)累食品价格下行：4月农(nóng)产品(pǐn)批(pī)发价格(gé)200指数(shù)较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指(zhǐ)数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可(kě)能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总体较高；另(lìng)一方面，海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动能继(jì)续(xù)减弱且(qiě)内需仍待(dài)恢复，工(gōng)业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原(yuán)油价格(gé)较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价(jià)格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美(měi)元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有(yǒu)望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求(qiú)链的格局不(bù)断优化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计(jì)保(bǎo)持(chí)较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷款延续(xù)年初至(zhì)今的较强势(shì)头、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需(xū)求有望继续(xù)企稳回(huí)升(shēng)，政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具继续(xù)带动基建(jiàn)投资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷(dài)推动下，社融同(tóng)比增速(sù)或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)融资较(jiào)去年同(tóng)期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财(cái)政收(shōu)入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支(zhī)出有望保持较快增长——预计政策性银(yín)行金融工具仍是近期准财政(zhèng)的(de)主要发力渠道(dào)。

　　风险提(tí)示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的(de)《增(zēng)长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸(tū)显》

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