核心观点:在(zài)当前(qián)经济恢(huī)复的不(bù)确定性下，高股息策略有望以其确定的股息(xī)收入和较(jiào)高的安全边(biān)际为投资(zī)者提(tí)供不(bù)错的收益。而基(jī)本面稳健，分红率(lǜ)高(gāo)而稳定(dìng)，估值处于历史(shǐ)低位，银行板块将(jiāng)顶的速度越来越快越叫的原因成(chéng)为(wèi)高股(gǔ)息策略(lüè)的理想增配(pèi)板(bǎn)块。

　　高股息(xī)策略是以(yǐ)股息率为投资要素，选择股息率较高的股票并(bìng)长期持有的投资(zī)策略(lüè)。高股(gǔ)息率一(yī)方面(miàn)意味着公司有(yǒu)较(jiào)高的(de)股利支付率，投资者每年可以获得较(jiào)高的股(gǔ)利收入作为绝对收益(yì)，另一(yī)方(fāng)面(miàn)意味着公(gōng)司(sī)估(gū)值较低，因此具备一(yī)定(dìng)的安(ān)全边际，而且投(tóu)资的成本(běn)相对较低，长期持有还可以节税。从历史表现上来看，高股(gǔ)息(xī)策略(lüè)的安(ān)全(quán)性较高，在市(shì)场下行阶(jiē)段更加抗跌，防御(yù)性(xìng)更(gèng)强。从(cóng)当前宏(hóng)观经济的角(jiǎo)度来(lái)看(kàn)，疫情三年后经济恢复(fù)仍然有(yǒu)较大的不确定性；从大类资产(chǎn)的投(tóu)资(zī)收益来看，目前可投资(zī)的(de)资产不多，收益率在下行。因此以(yǐ)银行板块为代表的(de)高(gāo)股(gǔ)息策略(lüè)有望(wàng)取得相对不(bù)错的收益(yì)。

　　高(gāo)股息率想要取得(dé)较好的收益就需要满(mǎn)足以下(xià)几个(gè)条(tiáo)件：1）在(zài)分子部分也就是股息端需要有一贯较高而且稳定的(de)分红率(lǜ)；2）有(yǒu)稳定股息的前提(tí)就是行业基本面需要稳定(dìng)；3）在(zài)分母部(bù)分也(yě)就是股(gǔ)价端估值低(dī)，因此(cǐ)安全边(biān)际比(bǐ)较(jiào)高，下(xià)降空间有限，波动性较低；4）公(gōng)司(sī)最好(hǎo)有一(yī)定的成长性，股价有进一(yī)步提升的可能

　　而银行板块恰好满足(zú)以上条(tiáo)件：1）上(shàng)市银(yín)行过(guò)去三年的现金分红率整(zhěng)体都(dōu)在24％以上(shàng)，其中(zhōng)大(dà)行最高(gāo)，其次是股份(fèn)行和城商行，农商行相(xiāng)对低一些。2）银行高(gāo)分红的背后也离不开经营业绩的(de)稳定。从(cóng)2023年一季度来看，上市银行整体营(yíng)收同比+0.6％，在一季(jì)度集中迎来资产重(zhòng)定价(jià)的情况下能够保持正增殊为不易。上市银行整(zhěng)体净利润同比+2.3％，行业利(lì)润(rùn)增速高于(yú)营收，拨(bō)备(bèi)与税收优惠共同贡献(xiàn)利润释放。预计随(suí)着大(dà)行重定价的压力过去以及二三季(jì)度农商行(xíng)小微投放(fàng)旺季的到来，资产(chǎn)端(duān)收(shōu)益率将(jiāng)顶的速度越来越快越叫的原因会逐步企稳，而中小银行存款利率(lǜ)的下行和理(lǐ)财(cái)资金赎回的趋缓也(yě)会使得负债成本有望(wàng)进一步下(xià)行，净息(xī)差预计(jì)会在下半年提升。资产质量方面银行板块处(chù)于历史较优水平，上市银行不良率继续环(huán)比下(xià)降，基本处在2014年来历(lì)史(shǐ)低(dī)位，拨(bō)备(bèi)覆盖率(lǜ)维持在(zài)245％的高(gāo)位。3）目前银行板块的(de)PE水平(píng)为5.13，PB为(wèi)0.57，均(jūn)是各(gè)个板块(kuài)中最低的(de)。而(ér)从(cóng)2010年(nián)到现(xiàn)在的历(lì)史数据来看，银行(xíng)板块(kuài)的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处(chù)于比较(jiào)低(dī)的(de)水平。因此银行板块的(de)配(pèi)置安全(quán)边际和性价比较(jiào)好，作为低且(qiě)稳定的分母(mǔ)也保证了其比(bǐ)较(jiào)高的股(gǔ)息率。4）银行板块作为“国资(zī)含量”比较高(gāo)的板块，从去年(nián)底开始监(jiān)管(guǎn)开始提出中(zhōng)特估后有(yǒu)比较不错的表现(xiàn)，国(guó)资持(chí)股比例和(hé)今年以(yǐ)来的(de)涨(zhǎng)幅也有43％的(de)正相关性(xìng)，中特估有望为(wèi)投资者(zhě)带来(lái)除稳(wěn)定股息收益外的附加资本利得(dé)。

　　风险提示事件(jiàn)：经济(jì)下滑超预期，经济恢复不(bù)及预期(qī)。

　　摘要选自中泰(tài)证(zhèng)券研(yán)究所(suǒ)研究(jiū)报告：《银(yín)行板块与高股息策(cè)略(lüè)：稳定收益的溢价》

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