金融(róng)界(jiè)5月15日消(xiāo)息(xī) 央行今日(rì)进行(xíng)1250亿元1年期MLF操作，中标(biāo)利率为(wèi)2.75％，与此前持平。本周(zhōu)有(yǒu)1000亿元MLF到期(qī)。

　　消息面上，上(shàng)周(zhōu)五曾(céng)经(jīng)有消(xiāo)息称(chēng)本月MLF中标利率有(yǒu)可(kě)能下调，但是机构分析，央行行(xíng)长易纲曾在(zài)3月公开表示目(mù)前实际利率(lǜ)的水平是比较合(hé)适，且4月28日政治局会议(yì)对一季度的经(jīng)济(jì)复苏给予(yǔ)充分肯定。

　　5月(yuè)以来(lái)资(zī)金面转松(sōng)，DR007中(zhōng)枢回(huí)落至1.8％左右，机构杠杆率提(tí)升(shēng)。5月是缴税(shuì)大月，需要关注下周缴税周对资金面可能造成的扰动。

　　此前(qián)媒体报道称，自5月15日起(qǐ)银(yín)行协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限将下调，四(sì)大国有银(yín)行协(xié)定存款和(hé)通知存款自(zì)律(lǜ)上限下(xià)调幅度为30BPS，其它金融机构降幅为50BPS。中信(xìn)证券分(fēn)析，预计银行协定存款和通(tōng)知存款利率上限的下(xià)调有助于缓解(jiě)银行净息差偏窄的问(wèn)题。

　　国(guó)君宏观研究(jiū)指出(chū)，近期部(bù)分(fēn)银(yín)行(xíng)调降存款利率(lǜ)，严格上不(bù)算降息(xī)，属于“利率市场化(huà)”的进一(yī)步深化。本(běn)轮存款利率调降背后的原因(yīn)，是(shì)储蓄偏高、资金空转(zhuǎn)增叠加银行净息差收窄。因此(cǐ)，存(cún)款利率客观上可减轻(qīng)银(yín)行(xíng)负债成本，但是(shì)这并不足以触(chù)发超额储蓄大规(guī)模转为消费及向金(jīn)融资产流入。

　　（1）近期(qī)部分(fēn)银行调降存(cún)款利率，严格(gé)上不(bù)算降息(xī)，属于“利率(lǜ)市场化”的推进。2023年4月以(yǐ)来，河南、广东等(děng)多地中小银行(xíng)（地方农商行为主(zhǔ)）发布公告下调人(rén)民(mín)币(bì)存款挂(guà)牌利率，下调幅度在10-45bp不等(děng)。据《经济观察网》等权威媒体报道(dào)，5月15日起银行协定存款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限将下(xià)调，引发“降息(xī)潮”的热议。不过，作为我(wǒ)国利率体系(xì)的“压舱(cāng)石”，1年期(qī)存款基准利率（整存整取）依然维持在1.5％不变，因(yīn)此本轮银(yín)行存款利率调降严格(gé)意义上并非真的降息。归根结底，本轮(lún)存款利率调降也属(shǔ)于“利率(lǜ)市场化”的进(jìn)一步(bù)深(shēn)化。

　　（2）存(cún)款利率调(diào)降背后，是储蓄偏高、资(zī)金(jīn)空转增(zēng)叠加银行净息差收(shōu)窄。一、2023年初的人民(mín)币存款维持高位，居民储蓄(xù)释放速度较慢。因此，存款利率调降背景下，居民储蓄有(yǒu)望进(jìn)一(yī)步流出，更多流(liú)向消费、房贷、资(zī)本市(shì)场等。二、资(zī)金杠(gāng)杆抬升、空(kōng)转加剧。2023年3月降(jiàng)准以来，资金利率中枢(shū)回落(luò)，资金杠杆明显抬(tái)升，资金空转有所加剧。存款利率调降一(yī)定程度上可以疏通(tōng)流动性(xìng)淤积(jī)，支撑宽信用进程。三(sān)、MLF等政策利率接连调降后，银行净息差大幅(fú)收窄，尤其是城商行、农商(shāng)行，因(yīn)此压(yā)降存款成本、规(guī)范吸(xī)储行(xíng)为也(yě)属于大势(shì)所趋。

　　（3）总结(jié)来看(kàn)，存(cún)款利率调(diào)降客观上将减轻(qīng)银行负债成本，但我们认(rèn)为，这(zhè)并(bìng)不足以触发(fā)超额储蓄大规模(mó)转(zhuǎn)为消费及向金融资产(chǎn)流入；回归基本面来看，“弱复苏(sū)+低(dī)通胀(zhàng)”组合的延续(xù)，仍将利好(hǎo)高股息资产和长期国债(zhài)。客观上，本(běn)轮银(yín)行下降存款利率的效果反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数(guǒ)与2022年4月(yuè)、9月(yuè)的(de)效果类似，可以降低负债(zhài)端(duān)成本，保护银行(xíng)净息差。当(dāng)前流动性淤积(jī)仍未缓(huǎn)解，4月(yuè)“社融-M2”剪刀差倒挂(guà)仅反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数仅小幅收窄至-2.4％。本轮存(cún)款利率调降，理论上可(kě)以(yǐ)促(cù)使存款(kuǎn)搬家，促使超额储蓄流(liú)出，更多转化为消费。但我们觉(jué)得刺激难度较大，倾向于(yú)认(rèn)为消费环(huán)比修复最(zuì)快的(de)时候已经过去。再回归(guī)经济(jì)基本面来看，“弱复苏+低通胀”组(zǔ)合的延续，意(yì)味着长端(duān)利率仍有望(wàng)反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数继续(xù)下探，高股息(xī)资产仍将占优。

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