金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银(yín)行板块(kuài)再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外(wài)四大行中，中国(guó)银(yín)行涨超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工(gōng)商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通银(yín)行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证券在(zài)近日的研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策不(bù)再提金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比如(rú)一些(xiē)地方小银行(xíng)下调存款利(lì)率后，股份行也出现下调；而(ér)年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也(yě)没有下达(dá)普惠小微的政策任(rèn)务(wù)。政策改变的(de)原因(yīn)之一是银行需要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要(yào)恰(qià)当(dāng)的盈利(lì)积累，不能过度让利；另一个是(shì)中央讲中特估(gū)和(hé)国企改革，银行作为资产规(guī)模最大的国企行业(yè)，按政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)要(yào)提高资产收益(yì)率。而取消(xiāo)金(jīn)融让(ràng)利有利于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融(róng)让利使银(yín)行股的PB估值低(dī)于(yú)正(zhèng)常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利(lì)润正(zhèng)增(zēng)长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会(huì)降低(dī)，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银(yín)行股是一(yī)种长时(shí)间的(de)利好，有利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良率(lǜ)和(hé)债务风险周期(qī)相关，现在已进(jìn)入不良(liáng)率下降周期。2020年(nián)底银行(xíng)业(yè)的不(bù)良(liáng)贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季度(dù)已经连(lián)续10个(gè)季度下降(jiàng)了(le)，这(zhè)有利于(yú)股价上涨(zhǎng)，不过按历(lì)史规律，上涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如(rú)果(guǒ)不良率下降周期能够持(chí)续验证，我(wǒ)们认(rèn)为这会让(ràng)银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于(yú)地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房(fáng)地产贷(dài)款占比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行(xíng)整体不良(liáng)率影响较小；而且中国经(jīng)过对债务风险的分部门处理，地产上下(xià)游的(de)很多行业的(de)债务风险已经解(jiě)决。总(zǒng)体上银行不(bù)良率(lǜ)还是下降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自去年一季度开始逐季(jì)下(xià)降，今年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单(dān)季来(lái)看(kàn)今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速(sù)略微提高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速会(huì)逐(zhú)季改善，特别是中小银行(xíng)。出(chū)现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷(dài)款利率重定价，利(lì)率出现下降。这是(shì)一个已知利(lì)空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会出现修(xiū)复。此(cǐ)外，过去三(sān)年疫情使(shǐ)得(dé)银行股估值被压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不会(huì)再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过(guò)，估(gū)值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调，低利率贷款行(xíng)为(wèi)经过(guò)窗口指导已经取消，这对银行(xíng)息差有(yǒu)比较正向的催化，是一个(gè)短期利(lì)好。此外4月(yuè)底的政治局会议并未如市场预期一样出现明显政策(cè)收(shōu)紧，对(duì)银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该(gāi)机(jī)构从(cóng)交易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息行业会(huì)成为替代品，银行股就得(dé)益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国(guó)企央企可以投资ROE相对(duì)高的银行股(gǔ)，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海(hǎi)通(tōng)国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构(gòu)认为(wèi)，接下(xià)来的5-7月(yuè)份的业绩真(zhēn)空期，银行股的(de)表现将取决于宏观环(huán)境、政策(cè)规划以及市场(chǎng)交易(yì)情绪(xù)，在(zài)没有经济(jì)衰退和(hé)政(zhèng)策打压的情况下(xià)银行股不(bù)会(huì)出现大幅回撤。关于如何(hé)避免(miǎn)可能的小回(huí)撤，该机构建(jiàn)议选股时选择(zé)冰火两重天是什么意思？怎么操作，男女之间的冰火两重天是什么意思业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银(yín)行(xíng)。之前中特估(gū)的(de)概念使(shǐ)得大行的估值得到抬(tái)升，之后其他类型(xíng)的(de)银行(xíng)估值也(yě)要相应抬升，本质原因是各(gè)类银行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良(liáng)率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来随(suí)着疫情影响(xiǎng)的消退和经(jīng)济的(de)稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标(biāo)方(fāng)面，绝大多数(shù)银行(xíng)关注率环比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨(bō)备方面，截(jié)至1季(jì)度末，上(shàng)市银行拨备覆盖(gài)率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充(chōng)裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企业经营环(huán)境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产(chǎn)政策的持(chí)续宽(kuān)松，银行(xíng)的资(zī)产质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投资策略报告中(zhōng)表示(shì)，经济复苏进行时(shí)，银行重回基(jī)本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去年提升：价格(gé)端，息(xī)差企稳回升新趋(qū)势(shì)将是(shì)重要的(de)行业催化剂，利(lì)好整(zhěng)体估(gū)值(冰火两重天是什么意思？怎么操作，男女之间的冰火两重天是什么意思zhí)提升。规(guī)模端，信贷需(xū)求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步传(chuán)导，下半年企业贷款需求(qiú)高(gāo)景气延续的同时，看(kàn)好零(líng)售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量(liàng)方(fāng)面，优质(zhì)房(fáng)地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷(dài)款(kuǎn)质量将在(zài)居民还(hái)款能力(lì)提(tí)升下长期向好，银行(xíng)资产质量下(xià)行风险封住。银行(xíng)板块配置(zhì)上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银行(xíng)板块配(pèi)置价值(zhí)提升。该(gāi)机构认为1季报行业(yè)盈利增(zēng)速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价以(yǐ)及(jí)居民端复(fù)苏低(dī)于预期的影响(xiǎng)。展望(wàng)后续季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济(jì)向好(hǎo)趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)和风险偏(piān)好(hǎo)的修复仍(réng)然(rán)值得(dé)期待，成为推动板块盈利回升的(de)催化(huà)剂(jì)。我们继续看好银行板块全(quán)年表现，考虑到当(dāng)前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的背景下，当(dāng)前时点银行(xíng)板块的配置价值(zhí)提升。

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