来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是(shì)通胀(zhàng)压(yā)力太大(dà)。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有(yǒu)何变(biàn)化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季(jì)度经济温和增长，就业强劲，失(shī)业率在低(dī)位(wèi)”。第(dì)二(èr)，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委(wěi)员会仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评(píng)估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体现；预计美国经济(jì)温和(hé)增长，有可能避免(miǎn)衰退，或(huò)者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识(shí)；认为(wèi)原则上不(bù)需要利率提(tí)高那么高，正在(zài)评(píng)估是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或(huò)已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不合适。关于(yú)银行(xíng)和债(zhài)务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大(dà)型银行进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银行(xíng)系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基(jī)金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续(xù)减持美国国(guó)债、机构(gòu)债务和(hé)机构抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联储(chǔ)坚(jiān)持加息的(de)关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心通胀年(nián)化(huà)同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重(zhòng)申经济(jì)依然稳(wěn)健。不过表述修改(gǎi)为“1季度(dù)经济活(huó)动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通(tōng)胀压力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员(yuán)会将(jiāng)评估货币政策的滞后影响，“在确定额(é)外的(de)政策(cè)紧缩在(zài)多大程度上适合于(yú)随(suí)着(zhe)时(shí)间(jiān)的推移将通货膨(péng)胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时(shí)，委员会将考虑货(huò)币政策的累(lèi)积紧缩，货币(bì)政(zhèng)策影响经(jīng)济(jì)活(huó)动和(hé)通货膨胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及经济和(hé)金融发展”。重点是删除了(le)“委员(yuán)会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实(shí)现(xiàn)一(yī)种货币(bì)政(zhèng)策立(lì)场”，表明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银(yín)行风险，重申美(měi)国银(yín)行稳健。“美(měi)国银(yín)行体(tǐ)系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这(zhè)对经(jīng)济、就业(yè)和(hé)通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业信贷条件(jiàn)收紧可能会(huì)拖累经(jīng)济(jì)活(huó)动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)认为，经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体(tǐ)现（尤其(qí)是住(zhù)房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国(guó)出现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望(wàng)是温和的(de)；强调(diào)，美国(guó)可能会出(chū)现轻(qīng)微(wēi)的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联储在(zài)3月议息会(huì)议时，就已经在讨论空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同停止(zhǐ)加息(xī)的问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指出(chū)本次加(jiā)息(xī)依然(rán)是共识，所有人全票通过，一(yī)些政(zhèng)策制定者谈到(dào)停止加息(xī)，但不是本(běn)次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)，认为或已(yǐ)经(jīng)达到了限制性水(shuǐ)平（或已经(jīng)接近达到），也就意(yì)味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不(bù)合(hé)适(shì)。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，鲍威(wēi)尔强调地(dì)区性(xìng)银行(xíng)发挥(huī)非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务上限，如(rú)果没有达成债务协议(yì)，经济(jì)后(hòu)果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)也强调(diào)，如果国会不(bù)尽早采取(qǔ)行动提高债务上(shàng)限，美国(guó)可能最(zuì)早(zǎo)于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的(de)法定(dìng)举债上限(xiàn)，美国财政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣布采取(qǔ)特别(bié)措施，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生(shēng)债务违约。美国(guó)国会(huì)预算办公室(shì)5月1日发布的最新(xīn)报告(gào)显示，美国在(zài)6月初(chū)耗(hào)尽资金(jīn)的(de)风险较之前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统(tǒng)性风险的概率或(huò)有限，但中小银行破产或依然会出(chū)现。目前市场(chǎng)依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年(nián)内至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美(měi)国经(jīng)济(jì)虽在下滑，但依(yī)然有韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力(lì)仍大(dà)，年内(nèi)降息概率或较低。

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