金(jīn)融界5月(yuè)8日(rì)消(xiāo)息(xī)今日(rì)早盘，A股(gǔ)市场银(yín)行板(bǎn)块(kuài)再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四(sì)大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中国银(yín)行(xíng)、交通银行、农业银(yín)行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再提(tí)金(jīn)朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积融让利。银行(xíng)业也(yě)开始落(luò)实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调(diào)存款利率后，股份行也出现下调(diào)；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今(jīn)年(nián)也没有下达普惠小微(wēi)的政策任务。政(zhèng)策(cè)改变的原(yuán)因之(zhī)一是银行需要(yào)资本(běn)扩(kuò)展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过度让利；另(lìng)一个(gè)是中央讲中特估和(hé)国(guó)企(qǐ)改革，银行(xíng)作为资产(chǎn)规模(mó)最大(dà)的国(guó)企行业，按政策导(dǎo)向要(yào)提高资产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消金融(róng)让(ràng)利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开始(shǐ)的(de)金(jīn)融让利使银行股(gǔ)的(de)PB估值低(dī)于(yú)正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情(qíng)况下正常(cháng)PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍多(duō)，但由于让(ràng)利之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在(zài)0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银(yín)行股(gǔ)是一种长时间的利好，有利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风(fēng)险周(zhōu)期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续(xù)10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存(cún)在滞后(hòu)性(xìng)。目前市场还没充分意(yì)识，银行股价刚刚(gāng)启动，如(rú)果不(bù)良率下降(jiàng)周期能够(gòu)持续验(yàn)证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。部分投资者对于(yú)地产和城投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占(zhàn)比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良(liáng)率(lǜ)影响较(jiào)小；而且中国经过(guò)对(duì)债务风险的分(fēn)部门处理，地产(chǎn)上下游的很多(duō)行(xíng)业(yè)的债务风(fēng)险已经解(jiě)决。总体(tǐ)上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫(yì)情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季(jì)来(lái)看今年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增速(sù)略(lüè)微提高(gāo)。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季(jì)改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重(zhòng)定(dìng)价(jià)，利(lì)率出现下(xià)降(jiàng)。这(zhè)是(shì)一个已知利空，市场已(yǐ)经(jīng)消化，所以银行股会出现修复。此外，过(guò)去三年疫情(qíng)使得银行股(gǔ)估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多(duō)时(shí)，对银行估值不会再有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利(lì)率下调，低利(lì)率(lǜ)贷款行(xíng)为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这(zhè)对银行(xíng)息(xī)差有比(bǐ)较正向的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并(bìng)未如市场预期一样出现(xiàn)明显政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会成为替(tì)代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资的国(guó)企(qǐ)央企可以投资(zī)ROE相对高的银(yín)行股，从(cóng)而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的持续(xù)性，海通国际证(zhèng)券给予(yǔ)肯定态度(dù)。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份的(de)业绩(jì)真空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规划(huà)以及市场交易情绪，在没(méi)有经济衰退和政策打(dǎ)压的情况下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关于如(rú)何(hé)避免可能的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩好但股价(jià)还未上涨的小银行。之(zhī)前中特估的概念使得(dé)大行的估(gū)值得到抬升，之后其他类(lèi)型的银(yín)行估值(zhí)也(yě)要相应抬升，本质原因是各类银(yín)行的估值没(méi)有系(xì)统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良(liáng)率(lǜ)环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情(qíng)影响的(de)消退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银(yín)行拨(bō)备覆盖率环(huán)比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续(xù)保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值已经过去，展望(wàng)而(ér)言，经(jīng)济(jì)复苏态势良好，企业经(jīng)营环境(jìng)改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积(sōng)，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年(nián)中期投资策略报告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回(huí)基本(běn)面主逻辑。银行(xíng)基(jī)本(běn)面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去(qù)年提(tí)升(shēng)：价格端，息差(chà)企稳回升(shēng)新趋势(shì)将(jiāng)是(shì)重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规(guī)模端(duān)，信贷需求从大到小逐步(bù)传导(dǎo)，下半年(nián)企业贷款(kuǎn)需(xū)求高景气延续(xù)的同时，看好零(líng)售、小(xiǎo)微(wēi)贷款(kuǎn)的需求(qiú)复苏(sū)。资(zī)产质(zhì)量方面(miàn)，优质房地产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将在居(jū)民还款能力提升下长期向好，银(yín)行(xíng)资产质量下行风险封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年(nián)盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价值提升。该机构(gòu)认为1季报行业(yè)盈利(lì)增速低点确认，主要(yào)受资产重定价以(yǐ)及居(jū)民端复苏低(dī)于预期的影响。展(zhǎn)望后续(xù)季度(dù)，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂(jì)。我们(men)继(jì)续(xù)看好银行(xíng)板块全年表现，考虑到当前银行板块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚(shàng)未修复(fù)至疫情前(qián)水平，在后续盈(yíng)利(lì)有望逐季修(xiū)复的背景下，当前时点(diǎn)银行板块的配置(zhì)价值提升。

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