事件：21世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃(pài)新(xīn)闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么(me)？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的(de)目的更多是(shì)为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协(xié)定存款是对协定额度(dù)以(yǐ)内的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款当前利(lì)率(lǜ)处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂(guà)牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大(dà)行1天和7<知道直径怎么求圆的周长公式，直径乘以3.14是周长吗strong>天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利率的(de)上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融(róng)机知道直径怎么求圆的周长公式，直径乘以3.14是周长吗构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过(guò)新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行最(zuì)高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存(cún)款(kuǎn)实际(jì)利率(lǜ)有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分城商行(xíng)和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所(suǒ)下调，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存(cún)款和(hé)协定存款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及(jí)编码》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则其(qí)变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能(néng)有部分个人(rén)或企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存(cún)款(kuǎn)已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行(xíng)通道。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步(bù)加(jiā)速居民将资(zī)金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　是(shì)否意味着存(cún)款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存款和协(xié)定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平(píng)均(jūn)净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银(yín)行的利润是准公共品(pǐn)，去(qù)向有三(sān)：一是利(lì)润分(fēn)配(pèi)给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求(qiú)，疏(shū)通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以应对(duì)坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水(shuǐ)平(píng)，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银行普通(tōng)存款利率的(de)调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率水平(píng)。但目前尚(shàng)不构成新一轮存(cún)款利率下(xià)调(diào)的开(kāi)始，源(yuán)于目前(qián)存(cún)款利率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化(huà)调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债(zhài)收益率高于(yú)上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售(shòu)、地产销售(shòu)改善。乘用车零(líng)售同比较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运量有所(suǒ)反弹。房地(dì)产市(shì)场(chǎng)：地产销售有所恢(huī)复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新(xīn)增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货(huò)币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速(sù)度(dù)慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关(guān)注(zhù)：存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经(jīng)济(jì)报(bào)道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限：国有银(yín)行（特(tè)指工农、中、建四(sì)大行）执行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构执行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协 定存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性好于定期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为(wèi)提前一天(tiān)和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。在存入(rù)款项时(shí)不约定存期(qī)，支取时需提(tí)前通知银(yín)行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短划(huà)分(fēn)为一天通知存款(kuǎn)和(hé)七(qī)天(tiān)通知存款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一(yī)天通知存款必(bì)须提前一天通知约定支取存款，七天通知存(cún)款(kuǎn)必须(xū)提前七天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款。通知存款面向(xiàng)个人和企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以内的部(bù)分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与客户签(qiān)订协议，约定结(jié)算账户的每日(rì)留存(cún)金额，结(jié)算(suàn)账(zhàng)户每日余额低(dī)于(yú)最低留存额（含(hán)）的部分按活(huó)期(qī)存款(kuǎn)利(lì)率计息，超过部(bù)分(fēn)按中国人民银(yín)行(xíng)规定的协定存款利率(lǜ)计息的存(cún)款。协定(dìng)存款面(miàn)向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利(lì)率水平？为何需(xū)要(yào)规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央行规定新的(de)利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天(tiān)通(tōng)知存(cún)款利率的上(shàng)限(xiàn)被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳(shū)理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的(de)挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行(xíng)与股份行挂牌利率未超过央(yāng)行新规上限，超过(guò)上限的银行主要集中在城商(shāng)行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行(xíng)中有 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中发现(xiàn)，部(bù)分银(yín)行个人通(tōng)知存款的(de)最高(gāo)利率高于挂(guà)牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城(chéng)商行(xíng)和农商行通知存款和协定存(cún)款利(lì)率或将(jiāng)有所(suǒ)下调(diào)。目(mù)前超(chāo)过利率(lǜ)新规上限(xiàn)的主要(yào)为(wèi)城商(shāng)行(xíng)和农商行，样(yàng)本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导(dǎo)致部(bù)分城商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是(shì)否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编码》，通知(zhī)存款和协(xié)定存款与普通存(cún)款并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出，可(kě)能会(huì)拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的设定，可能(néng)有部(bù)分个人或企业将(jiāng)通知存款和协(xié)定存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的理财以及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居(jū)民存(cún)款已(yǐ)经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近(jìn)一年(nián)的上行(xíng)由个人存款推动(dòng)，资管资金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存(cún)款(kuǎn)的规模扩张(zhāng)。年(nián)初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居(jū)民存(cún)款同比首次由增(zēng)转降，居民资产配置或回流表外，对应(yīng)的则(zé)是(shì)M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是利润分(fēn)配给财政(zhèng)的非税收入(rù)；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对(duì)存(cún)款利(lì)率进行调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月主(zhǔ)要银(yín)行已(yǐ)经(jīng)下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他(tā)存款的利率(lǜ)水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上(shàng)不利于商业银行整体负债端成本的下降，也成(chéng)为本(běn)次约束通知存(cún)款和协(xié)定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存(cún)款利率下调的开始？目前(qián)十年期国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目(mù)前尚不具(jù)备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机(jī)制(zhì)建立了存款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国性银行(xíng)下调存款利率(lǜ)，如(rú)一年期定(dìng)期存款利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现：汽(qì)车、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用(yòng)车零售较上(shàng)周有所改善(shàn)，今年以(yǐ)来累计同(tóng)比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车(chē)零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整(zhěng)车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增(zēng)0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城(chéng)市商品房(fáng)周均成交面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当(dāng)周新增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行知道直径怎么求圆的周长公式，直径乘以3.14是周长吗ng>881.1亿。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与工业(yè)生(shēng)产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港(gǎng)口(kǒu)物流效(xiào)率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点港(gǎng)口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量(liàng)与(yǔ)铁路货(huò)运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回(huí)升。截(jié)至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格(gé)：油价小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均(jūn)价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续(xù)，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上(shàng)行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利(lì)率下调(diào)新一轮(lún)的开(kāi)始？——申(shēn)万宏源(yuán)宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师(shī)：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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