公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人(rén)结算模式和(hé)券商结算模(mó)式之后，一种创(chuàng)新(xīn)模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正在基(jī)金(jīn)行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证(zhèng)券、兴(xīng)业银(yín)行三方合作推出。目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了行业各(gè)方(fāng)目光，据业内人(rén)士透露，除了广发证(zhèng)券有落(luò)地的基金产品(pǐn)之(zhī)外(wài)，其(qí)他券商(shāng)、基金公(gōng)司(sī)也在关注研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内(nèi)人士看(kàn)来(lái)，目前基金结算模式迎(yíng)来(lái)新(xīn)时代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)三类(lèi)模(mó)式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同(tóng)情况，选择不同的(de)结(jié)算模式(shì)，最(zuì)大(dà)限度的(de)调动(dòng)各方资(zī)源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长(zhǎng)河中，托管(guǎn)人结算模式是最(zuì)早(zǎo)出(chū)现也是最为(wèi)成熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)启(qǐ)动试点，成(chéng)为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由(yóu)试点转常规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在(zài)行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发(fā)行(xíng)的易方(fāng)达中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述(shù)两只基金分(fēn)别(bié)由博道、易方(fāng)达(dá)两家(jiā)基金公司与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先(xiān)有落地基金产品的券商，据了(le)解，其他券商也在积(jī)极研究这(zhè)一新(xīn)的(de)业(yè)务(wù)。”一(yī)位(wèi)业内人士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金(jīn)参照QFII模式，通(tōng)过证券(quàn)公司进(jìn)行交易申(shēn)报，由托管(guǎn)银行进(jìn)行结算，在这(zhè)种模式(shì)下，资(zī)金存放在托管(guǎn)银行的托管账(zhàng)户，无须银证转账到证(zhèng)券公司。这(zhè)也成为类QFII模式(shì)的与一(yī)般券(quàn)结模式的(de)最大不同(tóng)点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式(shì)中(zhōng)产品资(zī)金(jīn)集中存放(fàng)在托管银行，在(zài)券商(shāng)开立的(de)资(zī)金账户无需实(shí)际上的银证(zhèng)转(zhuǎn)账存(cún)入资金，每(měi)个交易日基金公司采(cǎi)用(yòng)申报(bào)交(jiāo)易额度，使用(yòng)虚头寸资(zī)金的方式进行场内(nèi)交易，券商根据(jù)已申报的交易额度每日滚动计算产品资(zī)金账户虚头(tóu)寸资金余额，以实(shí)现对产品(pǐn)场内交易额(é)度的前端验(yàn)资(zī)控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内(nèi)交易(yì)通过经纪券商完成，仍(réng)然保(bǎo)留了原先券(quàn)商(shāng)交易(yì)结算模式的交易前端控制(zhì)、验资验券的(de)优点，同时资金结算由托管行完成，解(jiě)决了部分托管行比(bǐ)较(jiào)关注的(de)托管资金(jīn)归属保管问题，一(yī)定程度上调动了托管行的积(jī)极性。

　　在(zài)博时基金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富(fù)了(le)公募基(jī)金与证(zhèng)券公(gōng)司结算模式(shì)的选择(zé)，更好(hǎo)地满(mǎn)足各方差异化的(de)需(xū)求，也(yě)印(yìn)证(zhèng)了(le)券商(shāng)财富管(guǎn)理(lǐ)转型已经进入更加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的(de)结算(suàn)模式备(bèi)选可以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券商(shāng)渠(qú)道(dào)、基金(jīn)投资人共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式可(kě)以保证较(jiào)好(hǎo)运营(yíng)效(xiào)率带来的优(yōu)质交易体(tǐ)验(yàn)的同时，兼(jiān)顾(gù)券商与基金公司的商业利益(yì)深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进一步促进，金(jīn)融机构为(wèi)广大投资人(rén)提供更多(duō)的交易工具选择(zé)。”他(tā)进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破(pò)了现行客户(hù)交易结算资(zī)金的(de)三方存管框架，谈及这(zhè)类模(mó)式的创新点，平(píng)安基金总结为三大(dà)方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资金(jīn)无需三(sān)方(fāng)存管(guǎn)；二是交易交收(shōu)分(fēn)离(lí)：证(zhèng)券公(gōng)司(sī)对产品场内(nèi)交(jiāo)易进行前端验资验券；三是日终资金(jīn)对账：实(shí)现(xiàn)证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为一种新的(de)交易结(jié)算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模(mó)式还(hái)是比较(jiào)陌(mò)生。相比过往的(de)结(jié)算模式，公募基(jī)金(jīn)采用类QFII结算模(mó)式有哪些优(yōu)劣(liè)势(shì)？也(yě)是投资者(zhě)关(guān)注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出(chū)，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎(shú)回(huí)都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投(tóu)资端业务(wù)也是(shì)通过券(quàn)商完成，可(kě)以全方位的跟券商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公(gōng)司(sī)对(duì)产(chǎn)品场内交易进行前端验资验券，可有效(xiào)防控异常交易和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)而(纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗ér)言(yán)，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，较(jiào)传统托管银行结算模(mó)式(shì)，有两方面好处：一(yī)是(shì)，加(jiā)强了交(jiāo)易前端验(yàn)资验券(quàn)功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业(yè)模式的创新，类(lèi)似(shì)与券商结算模式，捆绑了商业利(lì)益，有利于券(quàn)商代买市占率的提升。博(bó)时(shí)基金券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步(bù)分析称(chēng)，“相(xiāng)较(jiào)券商结算模式(shì)，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，也有两(liǎng)方(fāng)面好(hǎo)处(chù)：一是，无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简(jiǎn)化(huà)了开户(hù)环节，免(miǎn)去了三方存管登记确(què)认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有基(jī)金人士认为，对于(yú)基金(jīn)管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资(zī)金使用效率与风险(xiǎn)控制(zhì)两方面的需求(qiú)，相？过(guò)往(wǎng)的结算模式(shì)体现出了？定优势。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银证转账即(jí)可调(diào)整场内外资(zī)金(jīn)分布，效率有(yǒu)所提(tí)升，同时也简化了开户环节，免去了三？存(cún)管登记(jì)确认；而(ér)相(xiāng)比托管(guǎn)人结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下加强(qiáng)了交易前端(duān)验资验券(quàn)功能，可(kě)优化交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风险管理(lǐ)。

　　平(píng)安基金(jīn)将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)下，产品资金不是集中于(yú)原(yuán)来的(de)证券公(gōng)司资金账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户(hù)，实现的方式是需要将托管(guǎn)行(xíng)和券商打通。通过(guò)“虚(xū)头寸”将托管(guǎn)行和券商打通(tōng)，免去银证转(zhuǎn)账(zhàng)的步(bù)骤，解决了普通券结模式(shì)下(xià)资金(jīn)分散管理，资金划拨时间受(shòu)银证转账(zhàng)时(shí)间(jiān)范围(wéi)限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作(zuò)，例(lì)如(rú)，定期费(fèi)用支(zhī)付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之(zhī)间划拨(bō)等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资(zī)金账户开户与(yǔ)银(yín)证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三(sān)是(shì)，更有利于(yú)明(míng)确各方职责(zé)所在，以及完(wán)善业务风(fēng)险管理。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司前端验资验(yàn)券(quàn)可有效防控异常交易(yì)和(hé)超买风险，托管人负(fù)责交收；日终资金对账(zhàng)实(shí)现证(zhèng)券公司与(yǔ)托管人系(xì)统对接对账，可(kě)防(fáng)范资金(jīn)结(jié)算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足(zú)之处(chù)：一方面，类(lèi)似(shì)托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式，该模(mó)式与托(tuō)管人结(jié)算模式一致，对投资组合而言需按月(yuè)计算缴纳最低(dī)结(jié)算备付(fù)金与保证机制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下(xià)，管理人、托管人与券商三方需每(měi)日确立场(chǎng)内/外资(zī)金(jīn)分配(pèi)比(bǐ)例。取决于(yú)投(tóu)资组合交易特征，将增加日常投资运(yùn)营管理(lǐ)工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢

　　从(cóng)业内观(guān)察看(kàn)，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也在(zài)筹备(bèi)或启动相(xiāng)应的合(hé)作。不过，参(cān)与这类业务(wù)还(hái)涉(shè)及(jí)系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的(de)限制仍有待(dài)解决(jué)等问题(tí)，初期或(huò)更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业务进行了探讨，业务操(cāo)作上的障(zhàng)碍并不大(dà)。”一家基金公(gōng)司(sī)人士表示，这类业务具(jù)备一(yī)定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算(suàn)模(mó)式(shì)和券商结算模(mó)式，这一(yī)模式可以同时(shí)激发(fā)银行、券(quàn)商双方的销售(shòu)力度(dù)，同时(shí)在(zài)此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于(yú)类(lèi)QFII结算(suàn)模式仍处于(yú)发展初(chū)期，该模(mó)式特(tè)点鲜(xiān)明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模式(shì)仍(réng)不具备条件。展望(wàng)未来(lái)，预计(jì)相关金融(róng)机构对该模式会保持高度(dù)关注(zhù)，会成为(wèi)选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平安基(jī)金相关人士(shì)更有信心，认为这是一(yī)个基金、券商、银行三方共赢的模式(shì)，有望成为新的行业(yè)发(fā)展趋势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模(mó)式较传(chuán)统券结模式(shì)、托管人结算(suàn)模式均有(yǒu)比较优势；对(duì)托(tuō)管(guǎn)人而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银(yín)证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机构客户的能力(lì)，也(yě)加强了公司品牌影(yǐng)响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基金公(gōng)司开启(qǐ)类QFII结(jié)算模式，也涉及(jí)不少系统改(gǎi)造(zào)，尤(yóu)其是托(tuō)管行和券商。博(bó)道基金就表示，对基金公司(sī)来说，总体保留沿(yán)用券(quàn)商(shāng)结算模式下的场内交易前端验资验券(quàn)相关(guān)流程和业务系统，个(gè)别如清算模块(kuài)涉及一些(xiē)小改动。但券商(shāng)和托管行的系统改动较大，如在系统直连、账(zhàng)户(hù)管理、场内清(qīng)算、场外(wài)清算等多个环(huán)节需要进行(xíng)升级(jí)改造(zào)。

　　目前已经实现的模式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业(yè)银行、基(jī)金公司三方参(cān)与。而记者从业(yè)内(nèi)了解到(dào)，也有一些(xiē)银行、券商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式(shì)走向(xiàng)三(sān)类模式

　　基(jī)金行(xíng)业(yè)发展25年以(yǐ)来，结算模式发(fā)生了重要变化(huà)，从(cóng)单一模式走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)三类(lèi)模式(shì)的时代。

　　自(zì)公募基(jī)金(jīn)诞生起(qǐ)，采取的就(jiù)是银行托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一(yī)模(mó)式(shì)是，基金管理人(rén)租用券商的交易席位直连报盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结算参与人(rén)与中(zhōng)国结算进行资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年(nián)初由试(shì)点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余。随(suí)着(zhe)运作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券商财富管理业务高速发展，券结(jié)模式(shì)自(zì)2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一(yī)共(gòng)有144只新成(chéng)立基(jī)金(jīn)采(cǎi)用了券结模(mó)式。根据(jù)中金公司统计(jì)，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模分别(bié)为616只和(hé)5709亿元，占据全部(bù)基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算模式，基金结算模(mó)式也正式进入(rù)了新时代。

　　博道(dào)基(jī)金(jīn)相关人士就表示(shì)，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结(jié)算模式(shì)各有优劣，基金管理人(rén)可以根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择(zé)不同的结(jié)算模式，最大(dà)限度的调动各方资源(yuán)，为持(chí)有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权(quán)益市(shì)场行情(qíng)修(xiū)复及券商财(cái)富管理业务高速发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的(de)指数型(xíng)基(jī)金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上(shàng)述平(píng)安基(jī)金相关人士表示。

　　不少人士也(yě)看好券结模(mó)式的(de)发展。据(jù)一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小基(jī)金公(gōng)司中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来说(shuō)获得(dé)银行(xíng)渠(qú)道的营销支持难(nán)度较(jiào)大(dà)，券结模式能有效(xiào)推动(dòng)券商和基金(jīn)公司(sī)的合作关(guān)系，有助(zhù)于(yú)中小基金新(xīn)产(chǎn)品(pǐn)开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过，上述(shù)人(rén)士也表示(shì)，券结模式保有量会(huì)更稳定(dìng)一些，对于托管行有一个制(zhì)衡的(de)作用。以前是(shì)小公司为主，现在也有一些大公司陆续(xù)开始试(shì)水，以(yǐ)后(hòu)会是一个(gè)趋势。

　　博时(shí)基金券商业(yè)务部(bù)副总(zǒng)经理纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗王鹤(hè)锟也(yě)表示(shì)，券(quàn)商结算模式的发展，已经从(cóng)“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边(biān)际制约因素，也(yě)从“投入成本较大(dà)、技(jì)术(shù)系统探索较困难”转变为“产品策略与市场(chǎng)环境及(jí)需求的匹(pǐ)配度、业(yè)绩表现与客户体验(yàn)的舒适度(dù)、销售服务(wù)与(yǔ)渠(qú)道陪伴的契合度(dù)”。券商结算模(mó)式，将基(jī)金(jīn)公司、基金产品(pǐn)与券商渠道的(de)中长期利益深度(dù)绑(bǎng)定；在此(cǐ)模式下(xià)，竞争格局会(huì)发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴(bàn)模(mó)式(shì)”的服务本质(zhì)，”持(chí)续提(tí)供“好产品、好服务”的基金公司和证(zhèng)券(quàn)公司会受益(yì)于这一发展(zhǎn)变化。

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