文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续(xù)13个月(yuè)同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大(dà)笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和(hé)资本市场(chǎng)走势至(zhì)关重(zhòng)要。这里我们尝试回(huí)答两个(gè)问(wèn)题。一是(shì)4月居民(mín)存款同比多减(jiǎn)是不是超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋(qū)势(shì)能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的回(huí)答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民(mín)存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动(dòng)存款增加；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认(rèn)购金融(róng)资产、购房增加、提前还(hái)贷(dài)等则(zé)会(huì)带动存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比多增7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消费(fèi)、少投(tóu)资、少购房的结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收(shōu)入增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度(dù)居(jū)民(mín)人均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财(cái)存(cún)续规模相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受受银行(xíng)办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对(duì)存款的拖(tuō)累相(xiāng)比(bǐ)于(yú)去年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消费和(hé)购(gòu)房行为修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素(sù)的规模(mó放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受)更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的(de)不同在于理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可(kě)能的原因(yīn)一是居民存款理财化(huà)；二是提前还(hái)贷(dài)规(guī)模增加。因为居民收入(rù)和消费数(shù)据不(bù)足(zú)，暂时(shí)无法判断(duàn)消费和收(shōu)入在(zài)4月对存款(kuǎn)的(de)影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回(huí)流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去年10月以来的(de)下(xià)行(xíng)趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理财等资(zī)产是理财风险降低、收益回(huí)升和(hé)存款利率下(xià)滑(huá)共同作(zuò)用(yòng)的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破(pò)净(jìng)率进(jìn)一(yī)步回落，居民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于(yú)3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一(yī)是(shì)因为首套房(fáng)利率还(hái)在(zài)下降，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多(duō)地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院(yuàn)数(shù)据显示百城首(shǒu)套主流房贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推动(dòng)提前(qián)还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前(qián)因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房(fáng)等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市(shì)场了，且5月(yuè)初这一趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)和提前还贷在(zài)后续几个月里(lǐ)或继续成为超额存(cún)款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显改善或部(bù)分表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目(mù)前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是(shì)因(yīn)为按揭利率存(cún)在明显利差，居(jū)民提前还贷行为或将延(yán)续。从这个(gè)角度来(lái)看，主要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转和(hé)存(cún)款利(lì)率下(xià)滑(huá)的背景下或将继续回(huí)流(liú)到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构住户存(cún)款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在个(gè)人住(zhù)房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿(cháng)付的金(jīn)额(é)在资产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场(chǎng)波动(dòng)加大

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