金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资(zī)委的一(yī)封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债的规模和地方政府的偿债能(néng)力已经越来越被重(zhòng)视。如(rú)何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地(dì)方一般债、专项债和(hé)包(bāo)括(kuò)城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等(děng)在内的机构投(tóu)资者是地方(fāng)债的主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他(tā)们普遍(biàn)担心的还(hái)是(shì)城投债务、非标等地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化(huà)债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来，在土(tǔ)地财(cái)政缩水(shuǐ)的背景下，地方(fāng)政府(fǔ)的财权与事权不(bù)匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并三件套是哪三件不算高的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平(píng)确实够(gòu)高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应(yīng)加大(dà)中央政府的发债规模(mó)，为地方经(jīng)济(jì)减负(fù)。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国(guó)经济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在(zài)城投(tóu)公司还没有与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持(chí)，在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城(chéng)投公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或(huò)商业银行(xíng)的低息资金来降低债务(wù)成本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建(jiàn)议(yì)，中央(yāng)政策上支(zhī)持地方政府通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债。他(tā)表示这(zhè)类典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷(léi)金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的(de)辨(biàn)证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国城投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开发(fā)行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投(tóu)债与地(dì)方(fāng)政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投融(róng)资机构转变为市场化(huà)运营(yíng)主(zhǔ)体，地(dì)方(fāng)政府不再对城(chéng)投(tóu)债兜底。但实际上市场(chǎng)仍(réng)然把(bǎ)城投债看(kàn)作由地方政(zhèng)府背书的高信(xìn)用(yòng)等(děng)级(jí)债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是(shì)地方政府下设(shè)的(de)投融资机(jī)构，很(hěn)难完全独(dú)立成为(wèi)与政府无关的纯市(shì)场化的企业。城投的(de)债务主要包括向银行(xíng)借款和发行债(zhài)券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融资的规(guī)模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每(měi)年增速均保持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为(wèi)地方(fāng)债务(wù)的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城投(tóu)平台中，如今(jīn)，城投平台的债(zhài)券余额大(dà)约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无违(wéi)约(yuē)案(àn)例，说(shuō)明城投债仍属于地(dì)方政(zhèng)府背书(shū)的高等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期(qī)、调整还(hái)贷方式的也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入(rù)增速(sù)下降甚至负(fù)增长的(de)现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西(xī)部(bù)省份，城投(tóu)债的收(shōu)益率(lǜ)普遍高(gāo)于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政(zhèng)府债(zhài)务利息覆盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债违约之后，对河南(nán)省乃至全国的信用债(zhài)市场都造成负面冲(chōng)击，信(xìn)用分层现(xiàn)象加剧，部(bù)分经济偏弱(ruò)区(qū)域(yù)被边缘化。例(lì)如青海、云(yún)南和天津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本(běn)有所下(xià)降，但整体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年(nián)以来(lái)城投债加权平(píng)均票面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前(qián)在(zài)经济复苏不及(jí三件套是哪三件)预(yù)期(qī)的背景下，投资者的风(fēng)险偏好(hǎo)明显下降。为(wèi)此，地(dì)方政府应该确保城投债(zhài)的按时(shí)兑(duì)付。因(yīn)为(wèi)违约不仅不能(néng)解决债(zhài)务(wù)问题(tí)，反而(ér)会恶化区域信用环(huán)境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的(de)角度看(kàn)，政(zhèng)府部(bù)门仍需要持续(xù)举(jǔ)债三件套是哪三件来实现(xiàn)经(jīng)济(jì)平稳增长，需(xū)要(yào)保持政府信用(yòng)，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强(qiáng)城(chéng)投(tóu)债权人的持有信心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这(zhè)就意味着城投公司能够具(jù)备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的(de)低息资金来(lái)降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于地方政府(fǔ)可否通(tōng)过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予(yǔ)政策上的支持(chí)。因为(wèi)今(jīn)年3月(yuè)1日，国资委在对政协十(shí)三届全(quán)国(guó)委员会第五次(cì)会议(yì)第00503号(hào)提案的(de)答复中表示(shì)，将适时出台制度规定及操(cāo)作(zuò)细(xì)则，探(tàn)索(suǒ)国(guó)有权益份额(é)规范化(huà)退出(chū)的有效方式和(hé)途径，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的(de)优势，助(zhù)力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业(yè)股权(quán)获得收入偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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