5月13日，年内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发(fā)布公告(gào)称，其(qí)累计(jì)有效认购申(shēn)请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比(bǐ)例配售。这(zhè)则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际(jì)上，近期围(wéi)绕(rào)着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度(dù)非(fēi)常高(gāo)，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波(bō)“中特(tè)估”行情的(de)催化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去(qù)年底及今年一季度(dù)，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金(jīn)面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为市场关(guān)注焦(jiāo)点，中国基(jī)金(jīn)报采在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动访多位投(tóu)研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化(huà)剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特(tè)估”主(zhǔ)题(tí)积极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比例配售”情况，今年(nián)场内(nèi)多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多(duō)只国央企主题基金发行，市(shì)场对此充(chōng)满期(qī)待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企科技引领(lǐng)、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国(guó)企(qǐ)基金在排队(duì)入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪(xù)上是构(gòu)成催(cuī)化(huà)因素的，近期(qī)银行股大涨的(de)一个催化因素就是(shì)积(jī)极推介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的(de)申(shēn)报发(fā)行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行(xíng)情的催化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可(kě)能独领风骚(sāo)。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动样，博(bó)时基金(jīn)指(zhǐ)数与量(liàng)化(huà)投资部(bù)基金经理杨(yáng)振建(jiàn)就表示(shì)，近期密集申报的国央企(qǐ)主题基(jī)金主要涉(shè)及(jí)“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这(zhè)样的布局(jú)可以(yǐ)更(gèng)好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步(bù)上(shàng)涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去年以来公(gōng)募(mù)基(jī)金发行整(zhěng)体平淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央企主(zhǔ)题基金(jīn)申报和发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认为(wèi)，公募基金积极布(bù)局央国企主题基金，一方(fāng)面是因为新(xīn)一(yī)轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的(de)基(jī)金(jīn)将为投资者提供更丰富的工具以参与到央国企(qǐ)投资。另一(yī)方面是落实公募基(jī)金行业高质量发展的要求(qiú)，引导(dǎo)更多(duō)资金参与央(yāng)国企(qǐ)改革，更好发(fā)挥(huī)公募基金服务(wù)资本市场改革、服务(wù)实(shí)体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来(lái)央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显，中特估和人工智能(néng)成为两大(dà)明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而(ér)新(xīn)能源(yuán)等(děng)前期热门赛道股冷(lěng)却，在(zài)此背景下，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大(dà)行业主要是央(yāng)企或(huò)地方国资所在(zài)的(de)行业，民(mín)营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于(yú)行业本(běn)身(shēn)基本面在今年会(huì)有重大的(de)向上变化的机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭(tàn)价(jià)格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年(nián)市(shì)场成交量的(de)放(fàng)大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大概(gài)率这些企业会进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特(tè)估是过去5年10年(nián)改革的成果(guǒ)，是非常基本面的(de)，和他过去(qù)1至2年研究(jiū)投资(zī)思路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓(zhuā)住(zhù)这波中(zhōng)特估的(de)投(tóu)资机(jī)会(huì)做好了准备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开始重视(shì)中特估的投资机会，判断中(zhōng)特估的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以数字经济(jì)和(hé)“一带一路”的(de)主题普涨(zhǎng)性机会为主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率极高(gāo)的(de)品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二(èr)阶(jiē)段是未(wèi)来两(liǎng)年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断经(jīng)营成果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未(wèi)来两年体现在(zài)每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营层(céng)面可能发(fā)生显(xiǎn)著正向变化(huà)的(de)个(gè)股提前进行布局，比如医(yī)药和消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少(shǎo)基金在(zài)行动。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池(chí)中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基金持(chí)有股票市值(zhí)比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念(niàn)占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股在偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金的(de)持仓中，占(zhàn)比明显提高(gāo)。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加仓(cāng)“中特估(gū)”概念股的市(shì)值占(zhàn)2022年(nián)末股票(piào)总市值比例，一(yī)季度(dù)超(chāo)过30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基金主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据(jù)统计也显示，一季度(dù)主动偏股(gǔ)型公(gōng)募基金(jīn)对港(gǎng)股(gǔ)央国企的持股市值比重达到(dào)2019年(nián)以来的(de)新(xīn)高，港股(gǔ)央国企持股(gǔ)总(zǒng)市(shì)值占港股持股总(zǒng)市值(zhí)的(de)比重由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加大力(lì)量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票(piào)库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的(de)投(tóu)研，落(luò)实到(dào)日常(cháng)的投研流程和实(shí)践(jiàn)之(zhī)中，不(bù)少基(jī)金公司在加大投研(yán)力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利(lì)机(jī)会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方(fāng)面，从顶层(céng)设计改变研究(jiū)员(yuán)过去对国央(yāng)企的(de)固(gù)定(dìng)思(sī)维(wéi)，需要实地考察国央企，并且(qiě)需要利用(yòng)当前(qián)国(guó)央(yāng)企愿意(yì)交流(liú)的契机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通(tōng)基(jī)金(jīn)在(zài)行(xíng)动上，要(yào)求研究员(yuán)将自己所覆(fù)盖行业的所有国(guó)央(yāng)企构建专(zhuān)门的股(gǔ)票(piào)库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其(qí)实地调研的(de)的(de)成果，了解国央企(qǐ)经营思路和财(cái)务导向的变化，结(jié)合行(xíng)业(yè)趋(qū)势和特(tè)征，寻找(zhǎo)价(jià)值(zhí)洼地(dì)，发现预期差。

　　同(tóng)样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表示(shì)，通过(guò)深入学习，对“中特(tè)估”有(yǒu)了(le)更深刻的认识：首(shǒu)先要认识(shí)市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体持(chí)续(xù)发展能力(lì)等(děng)方(fāng)面所体现的(de)鲜明(míng)中国元素(sù)和发展阶段特征，“中(zhōng)特(tè)估”应该是在此基础上(shàng)构建的具有时(shí)代特(tè)征和中(zhōng)国特色、符合国(guó)家战略导向的估值体系(xì)，而不(bù)是简单套用国外的(de)传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一种新(xīn)的(de)提法，但是这(zhè)个概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直(zhí)在发(fā)生(shēng)的(de)变化。”万家基金经理章恒(héng)表(biǎo)示(shì)，万家基(jī)金一直非(在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动fēi)常关注(zhù)传统产(chǎn)业的变化(huà)，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领(lǐng)域(yù)，因(yīn)此(cǐ)也是一定能够抓住中(zhōng)特(tè)估(gū)这波行情的机会的(de)。同时，随(suí)着时局的变化，也在增加相(xiāng)关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会(huì)并针对原有的估(gū)值体系进行改造，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需(xū)要(yào)。明确(què)该体系的框架是第一位的工作，合理设(shè)置指标也非常重要，投资者的认可和(hé)实施是最终该体(tǐ)系能否具(jù)备长期价值的(de)基础。不过，他(tā)也提醒(xǐng)，人为的拔(bá)估(gū)值(zhí)是(shì)很(hěn)大的认知(zhī)误区，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现(xiàn)社会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济(jì)的(de)支柱，国企央(yāng)企发(fā)展(zhǎn)要符合国家(jiā)战略(lüè)发展发向，更(gèng)需(xū)要(yào)承(chéng)担社会公(gōng)共责(zé)任(rèn)等。而(ér)这些都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经(jīng)理认为(wèi)，对于国(guó)央企的(de)估值方式(shì)要充分(fēn)体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担(dān)社会(huì)价(jià)值、符(fú)合国家战略发展的(de)价值？首要(yào)任务就构建(jiàn)中国特(tè)色的价(jià)值评价体系(xì)，改变(biàn)从以私人股(gǔ)东权益出发(fā)，现金流折(zhé)现为主(zhǔ)要方(fāng)法(fǎ)的(de)单一价值估值(zhí)体系，转向社会(huì)整体价(jià)值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企业的社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值。”博(bó)时基(jī)金(jīn)指数与量化投资(zī)部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近(jìn)年来国资委指导国(guó)内(nèi)团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系不断探索，结(jié)合国际通用规则，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步的企业社会价值评价(jià)体系，其中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是(shì)注(zhù)重企业价值(zhí)的可持(chí)续估值，要重视(shì)股东、员工和社会责任等要(yào)素对企业稳健成长的重大意义(yì)，重视(shì)稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新(xīn)对提升企业内在价值的积极作用(yòng)，这样(yàng)有利(lì)于提高估值(zhí)定(dìng)价(jià)模型的(de)科学性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作(zuò)中，都有成熟的(de)量化指(zhǐ)标(biāo)可以(yǐ)使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业(yè)现金比率(lǜ)、资产负债率(lǜ)、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判(pàn)断上(shàng)有变化，尤(yóu)其是(shì)估值的方(fāng)法和(hé)指标上，他认为其包括(kuò)产业链(liàn)上下游(yóu)的衡(héng)量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的(de)研究，强(qiáng)调政策优惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场竞争力和可(kě)持(chí)续发展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关(guān)系。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特(tè)色的(de)估(gū)值体系与(yǔ)传统的估(gū)值体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还(hái)有(yǒu)估值结(jié)论和(hé)估值判(pàn)断的变化，都是(shì)为(wèi)了更好地(dì)适应中(zhōng)国的市(shì)场和(hé)经济(jì)特点，提供更精准、更合理的企业(yè)估值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的(de)指标可以(yǐ)使用。

未经允许不得转载：首页-哆唻咪批发商城(本店域名www.123pf.cn)-淘宝网 在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动