平安(ān)首经团队(duì)：钟正生(shēng)/张璐/常(cháng)艺馨

　　核心观点(diǎn)

　　新增(zēng)社融表(biǎo)现乏力。继一季度“天量(liàng)”投放(fàng)后，2023年4月社融增(zēng)长(zhǎng)明显(xiǎn)降(jiàng)温，比去年4月疫(yì)情冲击期间创下的低点仅多(duō)增2873亿元，“稳(wěn)信用(yòng)”压(yā)力有(yǒu)所显(xiǎn)现。社融骤降(jiàng)的主(zhǔ)要(yào)拖累在于(yú)人民币信贷(dài)增(zēng)势放缓， 4月降至(zhì)2008年以(yǐ)来历史同期的次低点（仅略高于(yú)2022年同(tóng)期）。表外融(róng)资(zī)和直接融资基(jī)本(běn)延(yán)续了一季度的(de)格(gé)局。1）委托贷(dài)款和信托贷款小幅正(zhèng)增长(zhǎng)；未贴现(xiàn)银行承(chéng)兑汇(huì)票较去年(nián)同期降幅收窄；2）企(qǐ)业直接(jiē)融资较去年同期有(yǒu)所下降，主因债券(quàn)到期(qī)规模较大。3）政府(fǔ)债(zhài)融资(zī)规模(mó)同比多增，但需(xū)警惕其“后劲(jìn)”。2023年提前批的剩余发(fā)行额度不及万亿，截至(zhì)5月上旬尚未(wèi)下发剩(shèng)余批(pī)次的地方债额度(dù)，期间空档可能(néng)拖累(lèi)政府(fǔ)债融(róng)资表(biǎo)现。

　　新增人民币贷款偏弱，增量明显弱(ruò)于历史同期(qī)均值。各分项从强(qiáng)到弱排序，企(qǐ)业(yè)中长期贷款(kuǎn)>；企业(yè)短期贷款>；居民短期贷款>；居(jū)民中(zhōng)长期贷款。新(xīn)增人民币贷款的最(zuì)大问题仍然(rán)在于居(jū)民中长期贷(dài)款(kuǎn)，房地产销售不振使其增量不足，居(jū)民预(yù)期偏弱、提(tí)前偿还存量房贷(dài)又雪上加霜。但基于(yú)4月(yuè)这个信贷投放传统淡季的数据(jù)，尚(shàng)不能得(dé)出企业信贷需求不足的(de)结论。一(yī)方面(miàn)，企(qǐ)业中长期贷款在(zài)一季度大幅高(gāo)增后，4月又创历史(shǐ)同期(qī)新高，仍能有效发力；另(lìng)一(yī)方面，表内(nèi)票据(jù)维(wéi)持(chí)低增长(zhǎng)（与(yǔ)去年(nián)1-5月表内票(piào)据高(gāo)增长形成对比），也意味着(zhe)目前企业贷款需求(qiú)或许(xǔ)尚可。此(cǐ)外，4月初以来存款利率市场(chǎng)化改革较快推进，这有助于缓解银行面临的净息差(chà)压力，增强其支持实体(tǐ)经济的可持续性，能够为企业贷(dài)款利率(lǜ)的进一步(bù)下调“蓄力”。

　　从货币供应(yīng)量和存款数(shù)据看：1）M1同比小幅回升(shēng)。每年前4个月翘尾因素对M1同(tóng)比(bǐ)走(zǒu)势影响较大(dà)，或是驱动其变(biàn)化的主(zhǔ)因。在贷款扩张的同时，企业存款也有边(biān)际改(gǎi)善。2）M2同比增速有所回落。4月居(jū)民(mín)资产再配置，银行(xíng)理(lǐ)财规模(mó)重回扩张，对M2形成拖累。考(kǎo)虑(lǜ)到去年(nián)4月M2同(tóng)比增速较3月(yuè)抬升0.8个百分(fēn)点(diǎn)，基数变(biàn)化也有(yǒu)较强影响。3）居民(mín)存款同比少增。考(kǎo)虑到(dào)4月多家中小(xiǎo)银行下调挂(guà)牌(pái)存款利率(lǜ)、银行理财市场火热、居民提前偿还房贷规模较高，其驱(qū)动因(yīn)素更多是家庭资产的再配(pèi)置(zhì)，流向消(xiāo)费(fèi)规模可能较为有(yǒu)限。4）4月财政存款同(tóng)比大幅多(duō)增，但(dàn)结(jié)合基建相关高频开(kāi)工率和重大项目开(kāi)工金额数(shù)据(jù)看，财政对实(shí)体经(jīng)济(jì)支持力度(dù)可能有所减弱。从4月金融(róng)数据看，房(fáng)地产恢复仍(réng)然缓慢(màn)，此(cǐ)时(shí)若财政基建(jiàn)支持力度不稳，可能导(dǎo)致中国经济环比(bǐ)增(zēng)长动能较(jiào)快衰减。

　　目(mù)前社融增(zēng)速回升幅度(dù)较小，但与名义GDP增速对比看，货(huò)币政策对(duì)实(shí)体经济的支持还是比较有力的。即便按2023年(nián)中国名义GDP增速7％-8％的情形（假设(shè)全(quán)年录得6％左右的实际GDP增速，加上1到2个点(diǎn)的GDP平(píng)减(jiǎn)指数），10％的社融(róng)增速也应足(zú)够与之匹配。我们认为，后续(xù)需(xū)通(tōng)过(guò)财政加力、促进房地产修(xiū)复、促进(jìn)家庭超额储蓄动用等方式扩(kuò)大(dà)总需求，夯实(shí)经济回升(shēng)势头。

　　一(yī)

　　新(xīn)增(zēng)社(shè)融(róng)表现乏力

　　新增社融表现乏力(lì)。2023年4月新(xīn)增社会融资规(guī)模(mó)为1.22万亿元，同比多增(zēng)2873亿元；社融存(cún)量同(tóng)比增速持平于上月的10％。考虑(lǜ)到去年同期疫情多点(diǎn)散发、社融一度触“冰”的低基数(shù)效应，以(yǐ)及今年(nián)一季度“开门红(hóng)”期间社融月均同比多增(zēng)8200多亿的亮(liàng)眼表(biǎo)现，4月社融(róng)表(biǎo)现乏力(lì)“稳信用”压力有所显现。从分(fēn)项看：

　　一方面(miàn)，人民币信贷增(zēng)势放缓，是4月社融骤降的主要拖累。2023年4月人(rén)民币贷款4431亿元，为2008年以来历史同(tóng)期的(de)次(cì)低点（仅较2022年同(tóng)期高815亿(yì)元(yuán)）。不(bù)过，得(dé)益于(yú)出口边(biān)际回暖、人民(mín)币汇率(lǜ)相对稳定，4月外(wài)币贷(dài)款(kuǎn)同比有所少减。

　　另一方面(miàn)，表外(wài)融资(zī)和直接融资(zī)基(jī)本延(yán)续了一季(jì)度的格(gé)局。

• 　　一则(zé)，企业(yè)直接(jiē)融资同比缩量，继续小(xiǎo)幅拖累新(xīn)增社(shè)融。2023年4月(yuè)企业债融资、非金融企业(yè)境内股票融资分别同比少增809亿元、173亿(yì)元。今(jīn)年春节后(hòu)，企业贷款发行规模持续(xù)高(gāo)于(yú)去年(nián)同期，但到(dào)期偿还也(yě)迎来(lái)高峰，对净融资构成拖累。截(jié)至2023年(nián)一季(jì)度末，2022年10月推出的500亿元民营(yíng)企业(yè)债(zhài)券融(róng)资支(zhī)持工具(jù)（第二期）尚未开始(shǐ)投放使用，相关(guān)政策支持(chí)还有待(dài)落地(dì)。

• 　　二则，政府(fǔ)债融(róng)资(zī)规模同比多增，但需警惕其“后劲”。今年前4个(gè)月，财政继续(xù)前置发力(lì)，政府债融资规(guī)模较去年同期累计多增3114亿元(yuán)。以财政预算数据看(kàn)，2023年政府债融资的总体规模与(yǔ)去年(nián)相(xiāng)当(dāng)。但不同之处2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县在于，2022年在3月(yuè)底就已经下达剩余批次(cì)的新增(zēng)地方债额度，而2023年截至5月上旬仍未下发剩余批次的地方债额度，且提前批的剩余发行额度不(bù)及万亿(yì)。如果近期下达地方债额度(dù)，按照往年节奏(zòu)，经过(guò)地方政(zhèng)府项(xiàng)目额度分配(pèi)、预(yù)算调(diào)整程(chéng)序，剩余批次地方债可(kě)能(néng)至6月中下旬(xún)才能发(fā)出，期间的“空档”可能会(huì)拖(tuō)累政府债融资表现(xiàn)。

• 　　三则(zé)，表(biǎo)外融资同比(bǐ)多增，持续对社融构成小(xiǎo)幅支撑。其中，委托贷款(kuǎn)和信托贷款(kuǎn)单月小(xiǎo)幅新增(zēng)，相比去(qù)年(nián)同(tóng)期分别多(duō)增85亿元、少(shǎo)减(jiǎn)734亿元(yuán)。在(zài)表(biǎo)内票据贴现(xiàn)减少的情况下，未贴现银行承兑汇票较去(qù)年同(tóng)期降幅收窄，同比(bǐ)少减1210亿(yì)元。

　　二

　　贷(dài)款拖累在(zài)居民(mín)端(duān)

　　2023年4月新(xīn)增人(rén)民币贷款为7188亿元，比去年(nián)同期低点(diǎn)仅略有(yǒu)多增，相比18年-21年同期均值少增6237亿(yì)元。各分项从(cóng)强到(dào)弱排序，“企业中长(zhǎng)期贷款 >； 企业(yè)短期贷款(kuǎn) >； 居(jū)民短(duǎn)期贷款 >； 居民中长期贷款(kuǎn)”。具(jù)体地(dì)，

• 　　居民(mín)中长期贷(dài)款单(dān)月净偿还规模(mó)达历史新高，相比18年-21年同期均值多减(jiǎn)5410亿元；

• 　　居民(mín)短期贷款同(tóng)比少减，但较18年-21年同期(qī)均(jūn)值多减(jiǎn)2625亿元；

• 　　企业(yè)短期贷款同(tóng)比多增，但略(lüè)低于18年-21年同期均值(zhí)；

• 　　企(qǐ)业中长期贷款延续前(qián)期亮(liàng)眼表(biǎo)现，同比大(dà)幅多(duō)增(zēng)4071亿元，且创(chuàng)历史同(tóng)期(qī)新高。

　　总(zǒng)体看，新增人民币贷款的最大问题仍(réng)然在于居民(mín)中长期贷(dài)款，房地(dì)产销售低迷使其增量不(bù)足，居(jū)民预期(qī)偏弱、提前偿还存量房贷又雪上(shàng)加霜。基于4月这(zhè)个信贷投放(fàng)传统淡季的数据，尚(shàng)不(bù)能得(dé)出企业信贷需求不足的结论。

• 　　一方面，企(qǐ)业中长期贷款在(zài)一季度大幅(fú)高增后，4月(yuè)又创历(lì)史(shǐ)同(tóng)期新高，仍然能够有效发力。

• 　　另一(yī)方面(miàn)，表内票(piào)据维持低增长（与去年1-5月(yuè)表内票据高增长形成对(duì)比），也意味(wèi)着(zhe)目前企业(yè)贷款需求或(huò)许(xǔ)尚可(kě)。

• 　　此外，4月初以来存款利率市场(chǎng)化改革(gé)较快推进，这(zhè)有助于缓(huǎn)解银(yín)行面临的净息差压力，增强其(qí)支持实体经济的可持续性，能够为企业贷款利率(lǜ)的(de) 进一步下(xià)调“蓄力”。

　　三

　　居民资产再(zài)配(pèi)置

　　M1同比(bǐ)小幅回升。一方面，从(cóng)历史规律看，每年前4个月翘(qiào)尾因素(sù)对M1同(tóng)比走势的影响较大，这可能是驱动其(qí)变(biàn)化的(de)主(zhǔ)要原因。另一方面，在企业贷款扩张的同时，企业存款也(yě)有边际改善，4月新(xīn)增(zēng)规(guī)模(mó)约1408亿(yì)元，而(ér)21年、22年(nián)4月企(qǐ)业存款均在减少(shǎo)。

　　M2同比增速有(yǒu)所回落。一(yī)方(fāng)面，4月(yuè)信贷(dài)扩张(zhāng)乏力，对M2的(de)支撑(chēng)不(bù)强(qiáng)。另(lìng)一方面(miàn)，居民(mín)资产再配置，银行理财规模重回扩张(zhāng)，对M2也形成拖累。此外(wài)，考虑到(dào)去年4月M2同比增速较3月抬升0.8个百分点，基数的变化(huà)也有较强影响。

　　4月居民(mín)存款出现了2022年3月以来的首次同比(bǐ)少增，其驱(qū)动因素更多是家(jiā)庭资产(chǎn)的再(zài)配置，流向消(xiāo)费的(de)规(guī)模(mó)可能较为有限。4月以来多家中小银行下调(diào)挂牌存款利率（据(jù)融360监测数据，4月份(fèn)农(nóng)商行1年、2年(nián)、3年、5年期存(cún)款(kuǎn)平均利率分别(bié)环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而(ér)银行理财市(shì)场(chǎng)需求火热，居(jū)民提前偿还房贷规模较高（4月(yuè)居民中长期(qī)贷(dài)款净偿还(hái)规模(mó)达历史(shǐ)新(xīn)高(gāo)）。

　　值得警惕的是，4月财(cái)政(zhèng)存款同(tóng)比(bǐ)大幅多增4618亿元(yuán)，去年(nián)同期留抵退税推进存在(zài)一(yī)定影响(xiǎng)。但结合其他(tā)指(zhǐ)标(biāo)看，财政对实体经济(jì)的支(zhī)持(chí)力度(dù)可能有(yǒu)所减弱，基(jī)建投资相关的(de)高(gāo)频指标出现了(le)下(xià)行的苗头(tóu)（4月下旬(xún)以来，全国高(gāo)炉开工率、电炉(lú)开工率、独立焦化厂焦炉生产率、水泥磨机运转率、石油沥青开工率等指标环比2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县走弱(ruò)），重大项目开工金额同环比较快下滑（据Mysteel不完全(quán)统(tǒng)计，2023年4月(yuè)全国各地重大(dà)项(xiàng)目开(kāi)工总投(tóu)资(zī)额(é)约28078.26亿(yì)元，环比下降34.0％，不及去(qù)年同期的半(bàn)数）。从4月金融数据看，房地(dì)产恢复(fù)仍然(rán)缓慢，此时如果财政基建支持(chí)力度不稳，可能(néng)导致中国经济的环比增长动能(néng)较快衰减。

未经允许不得转载：首页-哆唻咪批发商城(本店域名www.123pf.cn)-淘宝网 2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县