事件

　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济(jì)表现的滞后指标，在经(jīng)济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周期下，经济的(de)周期(qī)性(xìng)波(bō)动(dòng)，主要由需(xū)求(qiú)端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明显的(de)周期性波(bō)动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的低(dī)位徘徊(huái)。宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思>

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于供给(gěi)端(duān)影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回(huí)落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的商品、不完(wán)全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充(chōng)足，价格(gé)回落成为拖累食(shí)品(pǐn)同比自年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国(guó)际定价的大宗(zōng)商品价格(gé)回落，带动交通(tōng)工(gōng)具(jù)用燃料等分项(xiàng)环比延续(xù)低于(yú)季节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相关原(yuán)材(cái)料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早(zǎo)的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年(nián)初以来明显回升、分(fēn)别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回(huí)暖带动部分中(zhōng)上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制(zhì)造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或逐步回(huí)升。线下消费活动(dòng)持续(xù)改善等或带动内生(shēng)动能(néng)逐步增强，对(duì)价格的支撑仍(réng)在逐(zhú)步(bù)显现。叠加基(jī)数贡献、及部(bù)分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食(shí)品环(huán)比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市(shì)，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其(qí)他商品服务(wù)环(huán)比明(míng)显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材(cái)料(liào)和加工工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等(děng)上(shàng)游原材(cái)料链条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关的中(zhōng)下游行业价(jià)格回升。4月(yuè)，多数(shù)行(xíng)业环比价格(gé)回落、上游原材(cái)料链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石(shí)油加(jiā)工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车(chē)制造(zào)、通信(xìn)制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题(tí)》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份(fèn)有(y宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思ǒu)限公(gōng)司(sī)

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