金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银(yín)行率先(xiān)涨停，另外四大(dà)行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券(quàn)在(zài)近日的研(yán)报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改(gǎi)变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提(tí)金融让利。银行业也开始落实(shí)，比(bǐ)如一些地(dì)方小银行下调存款利率后，股份(fèn)行也出现下调(diào)；而年初(chū)的低(dī)利(lì)率放(fàng)贷(dài)现象也消失了(le)，新发放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小微的政策(cè)任务。政(zhèng)策改(gǎi)变的原因之一(yī)是银(yín)行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的(de)盈(yíng)利(lì)积累，不能(néng)过度让利(lì)；另一(yī)个(gè)是中央讲中特估和国企改革，银行作为资(zī)产(chǎn)规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银(yín)行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润(rùn)正增长的情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多(duō)，但由于(yú)让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变(biàn)对银行股是一(yī)种长时间(jiān)的利好，有利(lì)于(yú)银行估(gū)值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻赓续前行是什么意思，赓续前进的意思辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期相关，现在已(yǐ)进入不(bù)良率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底银(yín)行业的不良(liáng)贷款率开始(shǐ)下降，到(dào)今年(nián)一(yī)季度已(yǐ)经连(lián)续10个季度(dù)下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意(yì)识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不(bù)良率下降周期(qī)能够持续验证，我们认为这会(huì)让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投资者对(duì)于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过(guò)对债务风险的分部门(mén)处理，地产上下游的很多行(xíng)业的债务风险已经解决(jué)。总(zǒng)体上银(yín)行不赓续前行是什么意思，赓续前进的意思良率还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩出现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速自去年一季度开赓续前行是什么意思，赓续前进的意思始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单(dān)季(jì)来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速会逐(zhú)季改善(shàn)，特别是(shì)中小银行。出现(xiàn)拐点的(de)原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利率出现下降(jiàng)。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过去三年(nián)疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银(yín)行估值不会再有太多影响，疫情折价(jià)已(yǐ)过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存(cún)款利(lì)率下调(diào)，低利(lì)率贷(dài)款行为经过窗口指导(dǎo)已经取(qǔ)消(xiāo)，这(zhè)对(duì)银行(xíng)息差有比(bǐ)较正向的(de)催化，是(shì)一(yī)个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局会议并未如(rú)市(shì)场(chǎng)预期一样出现明(míng)显(xiǎn)政(zhèng)策(cè)收紧，对银行业是另一(yī)个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出现资产荒，一(yī)些稳(wěn)定的高股(gǔ)息(xī)行(xíng)业会成为替代品(pǐn)，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投资或股权(quán)投(tóu)资的国企(qǐ)央企可(kě)以投资(zī)ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来(lái)银行股上涨的持续(xù)性，海通国际(jì)证(zhèng)券给予肯定(dìng)态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股(gǔ)的表现将取(qǔ)决于宏观环境(jìng)、政策规(guī)划以及市场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在没(méi)有经济衰退和政策打压的情(qíng)况下银(yín)行股不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免可能的小回撤，该机(jī)构建(jiàn)议选(xuǎn)股时选择(zé)业绩好但股价还(hái)未上(shàng)涨的小银行(xíng)。之(zhī)前中特估的概念使得(dé)大行的估(gū)值(zhí)得到抬升，之后其他类(lèi)型的银行估(gū)值(zhí)也(yě)要相(xiāng)应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截(jié)至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来(lái)随着疫情影响的消退(tuì)和(hé)经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻(zhān)性指标方面(miàn)，绝大多数银行(xíng)关注率环比(bǐ)有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持(chí)充裕。目前银行(xíng)资产(chǎn)质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复(fù)苏态势良(liáng)好，企业经营环(huán)境改(gǎi)善、居民信心(xīn)提(tí)升，叠(dié)加(jiā)地产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投(tóu)资策略报告中表示，经济(jì)复(fù)苏(sū)进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银(yín)行基本面的(de)量、价、质三方面的(de)景气度均较去年(nián)提升：价格端(duān)，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重要的(de)行(xíng)业催化剂，利好整体估值提(tí)升。规模端，信贷需(xū)求从大到(dào)小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需求高景气延续(xù)的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需(xū)求(qiú)复苏(sū)。资产质量方面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款(kuǎn)能力提升下长期(qī)向好(hǎo)，银行资产(chǎn)质量下行风险封(fēng)住(zhù)。银行板块配置(zhì)上(shàng)，建议(yì)大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利(lì)能力修复(fù)，银行板块配置价值(zhí)提(tí)升。该(gāi)机构认为1季报行(xíng)业盈(yíng)利增速低点(diǎn)确(què)认，主要受(shòu)资产重定价以及居民端复苏(sū)低于预期的影响。展望后(hòu)续季(jì)度(dù)，国内经济向(xiàng)好(hǎo)趋势不变，在(zài)此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的修(xiū)复(fù)仍然值得期待，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块(kuài)静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点(diǎn)银行(xíng)板块的配置(zhì)价值提升(shēng)。

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