金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外(wài)四(sì)大(dà)行中，中(zhōng)国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近(jìn)日的研(yán)报中(zhōng)梳(shū)理了银(yín)行上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策(cè)不再(zài)提金融让利。银行(xíng)业也开(kāi)始落实，比如一(yī)些地方小银行下调存款利(lì)率后，股份行也出现(xiàn)下(xià)调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也(yě)消(xiāo)失了，新发放(fàng)贷(dài)款利率(lǜ)在上行(xíng)。此外，今(jīn)年也没(méi)有(yǒu)下达普惠小微的政策任务。政策改变(biàn)的原因之一是银行(xíng)需(xū)要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让(ràng)利(lì)；另(lìng)一(yī)个是中央讲中特估和(hé)国(guó)企改革，银行作(zuò)为资产(chǎn)规模(mó)最大的国(guó)企(qǐ)行(xíng)业，按政策(cè)导向要(yào)提(tí)高资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利(lì)于银行(xíng)估值修复。从2020年(nián)开始(shǐ)的金(jīn)融让利使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策(cè)导向的改变(biàn)对银行股是一种长时(shí)间的利好(hǎo)，有利于银(yín)行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期(qī)相关，现在(zài)已(yǐ)进(jìn)入(rù)不良率(lǜ)下降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始下降，到今年(nián)一(yī)季(jì)度已(yǐ)经连续10个季度(dù)下降了，这有利于股价(jià)上涨，不(bù)过按历(lì)史规律，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞后(hòu)性。目前市(shì)场还没(méi)充分意识，银(yín)行(xíng)股(gǔ)价(jià)刚(gāng)刚启动，如果不良率下降(jiàng)周(zhōu)期能够持续验证(zhèng)，我们认为(wèi)这会让银行业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于(yú)地产(chǎn)和(hé)城投风(fēng)险(xiǎn)有担(dān)忧(yōu)，但银(yín)行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且(qiě)中国经过对债务(wù)风(fēng)险的(de)分(fēn)部(bù)门处理，地产(chǎn)上(shàng)下游的很多行(xíng)业的债务风(fēng)险(xiǎn)已经(jīng)解决。总体上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩(jì)出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速自去(qù)年一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营(yíng)收增速略(lüè)微提高(gāo)。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利(lì)率重(zhòng)定(dìng)价，利率出现下(xià)降。这是(shì)一(yī)个已知(zhī)利(lì)空(kōng)，市场已经消(xiāo)化，所(suǒ)以银行股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行股估值(zhí)被压(yā)制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估(gū)值(zhí)不(bù)会再有太(tài)多影(yǐng)响，疫(yì)情(qíng)折价(jià)已过(guò)，估值将(jiāng)会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现存款利(lì)率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经(jīng)过窗口指导(dǎo)已(yǐ)经取霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊(qǔ)消，这对银行(xíng)息差有比(bǐ)较正向的(de)催化，是(shì)一个短期利好。此外(wài)4月(yuè)底的政治局会议(yì)并(bìng)未如(rú)市场预期一样出(chū)现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了(le)一下两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一(yī)些稳定的(de)高股息行(xíng)业会成为替代品，银行(xíng)股(gǔ)就得益于(yú)此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票投资或(huò)股权投资的(de)国(guó)企央企可以投资ROE相对高(gāo)的(de)银行股，从(cóng)而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股(gǔ)上涨的持续性，海(hǎi)通国(guó)际证券(quàn)给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩(jì)真(zhēn)空期(qī)，银行股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规(guī)划以(yǐ)及市(shì)场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的情况下(xià)银行股不(bù)会出现大幅回撤(chè)。关于如何避(bì)免可能的小回(huí)撤(chè)，该机(jī)构建议选股时选择业绩(jì)好但股价还未上涨(zhǎng)的(de)小银行。之前中特(tè)估的概念使得大(dà)行的估值得到抬升，之(zhī)后(hòu)其他(tā)类型的银行估值也要相应(yīng)抬升(shēng)，本(běn)质原因是各(gè)类银行的估(gū)值没有系统(tǒng)性的(de)差(chà)异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改(gǎi)善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的(de)年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来随着疫情影响的消退(tuì)和经济的稳步(bù)复苏，银(yín)行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨(bō)备覆盖率环(huán)比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平(píng)继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰(fēng)值(zhí)已经过(guò)去，展望而言，经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)态(tài)势(shì)良好，企业经(jīng)营环境(jìng)改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的(de)资(zī)产质量(liàng)表(biǎo)现有(yǒu)望延(yán)续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年(nián)中期投资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时(shí)，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面(miàn)的(de)量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年提(tí)升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将(jiāng)是(shì)重要(yào)的行业(yè)催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模(mó)端，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半年企业贷(dài)款需求高景气延续的同时(shí)，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求复(fù)苏。资产(chǎn)质量方面，优质房(fáng)地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行(xíng)风(fēng)险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大(dà)小兼(jiān)备、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好全(quán)年盈(yíng)利能力(lì)修复(fù)，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确(què)认(rèn)，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端复苏(sū)低于预期的(de)影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和(hé)风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期(qī)待，成(chéng)为推动板块盈利回(huí)升的催化剂。我们(men)继续看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位(wèi)且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后(hòu)续盈(yíng)利有望逐季修复的背景下，当前时(shí)点(diǎn)银行板块的配置价值(zhí)提(tí)升(shēng)。

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