原本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市企业(yè)却又(yòu)一(yī)次集(jí)体(tǐ)刷高(gāo)了业(yè)绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白酒上市企(qǐ)业2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增(zēng)长。在打响疫情后(hòu)首个春(chūn)节动销战后，今年(nián)一季度(dù)白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意(yì)到(dào)，过去三年，外部环境对白(bái)酒(jiǔ)造(zào)成(chéng)了不可忽视的影响，穿透最新的业(yè)绩(jì)来(lái)看，头部酒企的抗压能力足够强大(dà)，经营(yíng)稳定，且引(yǐn)导行业结构性增(zēng)长。但随着(zhe)白酒(jiǔ)行业集中度提升(shēng)，头部酒企持续(xù)向(xiàng)前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调整周期(qī)的白(bái)酒行业，分(fēn)化加(jiā)剧。而(ér)今年(nián)，白酒企业的一个共(gòng)同主题(tí)是去(qù)库存，谁快(kuài)谁就会占(zhàn)得(dé)先手(shǒu)。

　　白(bái)酒结(jié)构性增长，强者恒(héng)强

　　根(gēn)据中国酒业(yè)协会(huì)公布的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中(zhōng)，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营(yíng)收和利润分别占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的(de)表现(xiàn)之一是优势品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多年下(xià)降，行业(yè)集中度不断提升，存量竞(jìng)争格局(jú)下企业间(jiān)挤压式竞争已(yǐ)经(jīng)临(lín)近(jìn)赛点。

　　这样的业态(tài)促(cù)使白酒行业(yè)内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代(dài)”背景(jǐng)下，头部酒企成为产(chǎn)业(yè)经济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业(yè)基(jī)本保持了两位数增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜前(qián)中国内战打了几年，中国内战打了几年时间六就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次突(tū)破(pò)千(qiān)亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季度(dù)营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归(guī)母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品产(chǎn)业分析(xī)师朱(zhū)丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情(qíng)放开后(hòu)消费场景的多元化(huà)，对于中国白酒的复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个特征(zhēng)是，在(zài)过去取得了稳定(dìng)增(zēng)长和快(kuài)速发展的企业，基(jī)本形成了中高端驱动增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎(yíng)驾(jià)、舍得(dé)等(děng)，产品上除高端(duān)一如(rú)既往强势(shì)以外，其中高端产品销量都以超(chāo)两(liǎng)位(wèi)数(shù)的涨幅增长。头部(bù)品牌产品线全价(jià)格带布局，二(èr)三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不约(yuē)而(ér)同(tóng)都在进行(xíng)产品结构优(yōu)化。

　　也正是(shì)因为产品结构优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推(tuī)动(dòng)了各酒企、产区的优质产(chǎn)能(néng)的释放(fàng)。20家上市企业(yè)中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩(kuò)建等项目，这些都是企业为持续(xù)保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且利用(yòng)自身的品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压非名(míng)酒市场，而基于品类(lèi)和产品的名酒格局很快形成，中国(guó)酒业进(jìn)入(rù)寡头(tóu)化时(shí)代。”

　　二三线酒企分(fēn)化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利润累计增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)财报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分(fēn)别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个(gè)数据浮动为(wèi)2家(jiā)，分别是(shì)今世(shì)缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进(jìn)一(yī)步变成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子(zi)窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是在(zài)各自省内有一定话语权、有较(jiào)大市场规(guī)模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争，也推动(dòng)了二级(jí)梯队(duì)的分化(huà)加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那(nà)样完成(chéng)产品(pǐn)升级和全国化布(bù)局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言(yán)，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流的(de)下降，录得(dé)亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例(lì)而(ér)言，今(jīn)年一季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报中表(biǎo)示(shì)是因为去年(nián)同期(qī)基数较高，以及公司主动进行了(le)策略(lüè)调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另(lìng)一典型是安徽(huī)酒企金种子(zi)，在省内“内卷(juǎn)”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其(qí)业(yè)务体量和利(lì)润出(chū)现萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更是下降了228％。对此，金种子(zi)在(zài)年报中(zhōng)归咎于(yú)品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问(wèn)题 白(bái)酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家(jiā)企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业毛利率与上年同期(qī)相(xiāng)比(bǐ)增长，金种子(zi)、洋(yáng)河、伊力特(tè)、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率(lǜ)有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超强的盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒的(de)高库存(cún)更加值得关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河(hé)、五粮液紧(jǐn)随(suí)其(qí)后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定(dìng)程度上反映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债(zhài)整(zhěng)体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的(de)合(hé)同负债下滑，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒(jiǔ)等同(tóng)比降幅超五成。截至(zhì)今(jīn)年(nián)一季度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专(zhuān)家、中国酒业资深评论员肖竹青告(gào)诉(sù)钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优(yōu)秀(xiù)。但(dàn)是我(wǒ)们发(fā)现整个(gè)市场除了茅台供不(bù)应求(qiú)以外，其他产品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这说(shuō)明除茅台(tái)以外(wài)社会(huì)库存很大(dà)，对(duì)白酒发展来(lái)说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后(hòu)有望(wàng)成为酒业重回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了(le)同样的看法，他认为，随着国家经济(jì)面的恢复(fù)以及社会活(huó)动的复苏，会加速去库存，特别是(shì)名酒库存会得到很大(dà)的缓解，但(dàn)是区域(yù)中小企业仍然(rán)会面临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互动平台(tái)回答投资者关于库存的问题(tí)时就谈到，五粮中国内战打了几年，中国内战打了几年时间液产(chǎn)品渠道库存量不到一(yī)个月，属(shǔ)于(yú)正常(cháng)水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三年，受疫(yì)情影响线下消费场景大减，终端动(dòng)销放缓，造(zào)成了(le)社会库存(cún)积压。从产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量(liàng)在不断下降(jiàng)，白酒产业存量产能过(guò)剩是不(bù)争的(de)事实，未(wèi)来仍然(rán)是趋势(shì)之一。加之消费观念、消费习(xí)惯的变(biàn)化，即使是疫(yì)情(qíng)后消费场景大规(guī)模(mó)恢复的前提下，白酒去库存依然(rán)需(xū)要时间(jiān)。

　　而为去库存(cún)，全行(xíng)业各环节都在努(nǔ)力，其中最关(guān)键的是，亟需(xū)库存消化(huà)能(néng)力强劲的新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在(zài)营销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售费(fèi)用(yòng)一栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁(shuí)的库存消化(huà)得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁(shuí)就(jiù)能在新周期中胜(shèng)出。

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