4月(yuè)美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子(zi)要(yào)高于以(yǐ)往年(nián)份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持(chí)续(xù)性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息(xī)预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美国非农(nóng)数据(jù)点评

　　4月(yuè)美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符(fú)合(hé)彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子(zi)要(yào)高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存(cún)在较大(dà)不确定(dìng)。非农(nóng)发(fā)布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商(shāng)品相关(guān)行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万(wàn)人。其中，制造(zào)业、建筑(zhù)业等新(xīn)增就业均边际(jì)回升。商品相关行业(yè)就业边际改善，或(huò)反映(yìng)制造业(yè)边(biān)际(jì)好转。例(lì)如(rú)，4月美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回升(shēng)。4月服(fú)务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分(fēn)化。其中，医疗保健和商业(yè)服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳(nà)就业较多(duō)的(de)休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐(cān)饮、医疗保健与(yǔ)零售业的(de)总空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率创新低以切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低(dī)位，反映就(jiù)业市(shì)场韧性较(jiào)强，短(duǎn)期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工(gōng)资增速(sù)低于(yú)其他工(gōng)资指标，4月小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资增速回(huí)升后，与(yǔ)其他工资指标(biāo)的差距收窄，指示美(měi)国潜在(zài)的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大(dà)美联储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美(měi)国(guó)就业(yè)市场(chǎng)劳(láo)动力供应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最(zuì)能(néng)反映就业(yè)市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待业人(rén)数之比连续(xù)三月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职(zhí)位空缺和求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供(gōng)需平(píng)衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预期的非农就业数据将(jiāng)进一步(bù)削(xuē)弱联储的降息意(yì)愿，但(dàn)实(shí)际经济动能或弱于非(fēi)农(nóng)就业数据所(suǒ)指示(shì)的水平，后续(xù)需(xū)要关注季节因子(zi)扰动下降后(hòu)就业(yè)数据的走势。非农(nóng)就业(yè)超预期叠(dié)加工资增速回升，预计联储将维持(chí)相(xiāng)对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业(yè)数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合(hé)众银行等区域银行股价(jià)大(dà)幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务上限触发时(shí)点(diǎn)提(tí)前，前景存(cún)在较大(dà)不确(què)定性(xìng)（参见(jiàn)《美国债务(wù)上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加(jiā)不断(duàn)发酵的(de)银行危机以及债务上(shàng)限风波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排除(chú)金融(róng)风险以及(jí)实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)再现(xiàn)挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布(bù)的《非农(nóng)强(qiáng)于预期，但或许和季节(jié)性有(yǒu)关》

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