5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其累(lèi)计有(yǒu)效认购申(shēn)请份(fèn)额临沂是几线城市，临沂是几线城市2023总额超过20亿份发(fā)行上限，将(jiāng)启动比例配(pèi)售。这(zhè)则小公告体现出(chū)市场(chǎng)对(duì)这(zhè)一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关(guān)注度非常高，5月(yuè)15日首批(pī)3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波(bō)“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去(qù)年底(dǐ)及(jí)今年一季度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问(wèn)题成为市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多(duō)位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续有多(duō)只国(guó)央企主题基(jī)金发行，市(shì)场对(duì)此充满期(qī)待，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源(yuán)等ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队(duì)入市。

　　这些或(huò)成为这(zhè)一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙表示(shì)，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银行股大涨的一(yī)个(gè)催化因(yīn)素就是积极推(tuī)介相关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发行，和(hé)诸多主题(tí)基金(jīn)的申报发行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指数与量化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表(biǎo)示，近期密集申报的国央(yāng)企主题基金主要涉及“股东(dōng)回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支(zhī)持(chí)央(yāng)国(guó)企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成(chéng)为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年(nián)以来公募基(jī)金发(fā)行(xíng)整体平(píng)淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金(jīn)申报和(hé)发(fā)行，行(xíng)情火热下将为(wèi)市场带(dài)来增(zēng)量(liàng)资金，有(yǒu)望(wàng)推动(dòng)进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅认为，公募基金(jīn)积极布局(jú)央国企主(zhǔ)题基金，一方面(miàn)是(shì)因为新一轮深化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具以参(cān)与到央国企投资。另一(yī)方面是落实公募(mù)基(jī)金行业高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)，更好发挥(huī)公募基金服务资本市场改革、服务(wù)实体经济和国(guó)家战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的(de)发(fā)行将(jiāng)为央企相关标的(de)和板块(kuài)带来增量资金，提升交易(yì)活跃度，有望成(chéng)为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智(zhì)能成为两大明显的主线，而新能源等(děng)前期热门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金经理(lǐ)章恒(héng)直言，自己目前重点关注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大(dà)行(xíng)业主要是央企或(huò)地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基(jī)于行(xíng)业本(běn)身基本面(miàn)在今年会有(yǒu)重大(dà)的(de)向上变(biàn)化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会受益于(yú)今年市场成交量的放大，盈利(临沂是几线城市，临沂是几线城市2023lì)大(dà)幅增长等。同时(shí)，随着(zhe)国有(yǒu)企业改(gǎi)革的(de)推进，大概率(lǜ)这些企(qǐ)业会进入一个(gè)提(tí)质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是(shì)过(guò)去(qù)5年10年改革的(de)成果，是(shì)非(fēi)常(cháng)基本面的，和他(tā)过去1至2年研究投资思路(lù)也非(fēi)常(cháng)吻合，为在下半年(nián)抓住这波(bō)中特估的投(tóu)资(zī)机(jī)会(huì)做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年(nián)年(nián)底(dǐ)已开(kāi)始(shǐ)重视中(zhōng)特估(gū)的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也(yě)就是(shì)今年(nián)以数字经济和“一(yī)带(dài)一路”的(de)主题普涨性机(jī)会为主(zhǔ)，包括低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收益率极高(gāo)的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎来普涨性(xìng)的机(jī)会。第二阶段是(shì)未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层(céng)设计对国央经(jīng)营管理价值导向变化，我们判断经(jīng)营成(chéng)果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在(zài)每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司(sī)经营层面可能发生显著正向变化(huà)的个(gè)股提前进行布局，比(bǐ)如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基金在行(xíng)动。国金(jīn)证券研究(jiū)所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十大重仓股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)持(chí)有股票市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比(bǐ)例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型(xíng)基金(jīn)的持(chí)仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数(shù)据显示(shì)，根据偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季(jì)报十大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基(jī)金(jīn)主动加(jiā)仓“中特(tè)估”概念股的市值(zhí)占2022年末(mò)股票总(zǒng)市值比例，一季度(dù)超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金主动(dòng)加仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证(zhèng)券数据(jù)统计也显示，一(yī)季度主(zhǔ)动偏(piān)股型公募基金对(duì)港股央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股总市(shì)值占港股持(chí)股总市(shì)值的比重由2022年(nián)四(sì)季度(dù)的(de)25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公(gōng)司(sī)的投研(yán)，落(luò)实到日常(cháng)的投(tóu)研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公司在(zài)加大投研力量(liàng)，更有(yǒu)专门构(gòu)建国央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙就(jiù)介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究员过去(qù)对(duì)国央企(qǐ)的固定(dìng)思维(wéi)，需要实(shí)地考察国央(yāng)企，并且需要利(lì)用当前国(guó)央企愿意(yì)交(jiāo)流的契机(jī)，多(duō)花精力去进(jìn)行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融(róng)通(tōng)基(jī)金(jīn)在(zài)行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行(xíng)业的(de)所有国央(yāng)企构建专门的(de)股(gǔ)票(piào)库，并进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研(yán)的(de)的成(chéng)果(guǒ)，了解国(guó)央企经(jīng)营思(sī)路和财(cái)务导(dǎo)向的变化(huà)，结合行(xíng)业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)也谈到“认识”上(shàng)的重视。他(tā)表示(shì)，通(tōng)过(guò)深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识(shí)：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行业(yè)产业结构、主体(tǐ)持(chí)续发展能力(lì)等方面所(suǒ)体现的鲜明中国(guó)元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特(tè)估”应该是在(zài)此基础上构建的具有时代特征(zhēng)和中国特色、符合(hé)国(guó)家战略导向的估值(zhí)体系，而不(bù)是简单套用国(guó)外(wài)的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种(zhǒng)新的(de)提(tí)法，但是这(zhè)个(gè)概念所涉及到的(de)行业和公(gōng)司，一直在发生(shēng)的变(biàn)化。”万家基金经(jīng)理章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金一直非常关(guān)注传统产(chǎn)业的变化，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定能够抓(zhuā)住中特估这(zhè)波行情的机会的。同时，随着时(shí)局(jú)的(de)变化，也在增加(jiā)相关(guān)行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春(chūn)表示(shì)，积极践(jiàn)行中国(guó)特色的估值体系是资(zī)本(běn)市场使(shǐ)命(mìng)，投(tóu)资者需要学(xué)习领(lǐng)会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确(què)该(gāi)体系(xì)的框架是第一位(wèi)的工(gōng)作，合理设置指标也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施(shī)是最终该体系能否具备长期价(jià)值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误(wù)区，市(shì)场化认可(kě)是基(jī)本(běn)的常识，不可(kě)误(wù)判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值与国(guó)家战略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国(guó)企央企发(fā)展要符合国(guó)家战略发展发向，更(gèng)需要承(chéng)担(dān)社会公共(gòng)责任等。而这些都应该考虑进估(gū)值体系之中，也引发(fā)市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多(duō)数受(shòu)访的(de)基金(jīn)经理(lǐ)认为，对于国央企的估(gū)值方式要充(chōng)分体现企业的社(shè)会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值，目(mù)前(qián)已经形(xíng)成了初(chū)步(bù)的企业(yè)社(shè)会价值评价体系(xì)。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企业承(chéng)担社会价值、符合(hé)国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构(gòu)建中(zhōng)国特色(sè)的价值评(píng)价体系，改(gǎi)变从(cóng)以(yǐ)私(sī)人股东权益(yì)出(chū)发，现金(jīn)流折现为主(zhǔ)要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业(yè)的(de)社会(huì)价值与国家战略价(jià)值。”博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投(tóu)资部基(jī)金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形成(chéng)了初(chū)步的企业社(shè)会(huì)价(jià)值评(píng)价体系，其(qí)中包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重企业价值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视(shì)稳定的现金流(liú)、持(chí)续增(zēng)长的盈(yíng)利(lì)、科(kē)技创新对提升企业内在价值的(de)积极作(zuò)用(yòng)，这样有(yǒu)利于提高估值(zhí)定价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略构(gòu)建(jiàn)等实务工作中，都(dōu)有成(chéng)熟(shú)的量化(huà)指标(biāo)可以使用，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资(zī)产负债率、研发经费(fèi)临沂是几线城市，临沂是几线城市2023投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李欣(xīn)更细致分析在(zài)估值思(sī)维、估值结论、估(gū)值判断上有变(biàn)化，尤其是估(gū)值的方法和(hé)指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及(jí)在(zài)纵向和横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持续(xù)发展等各种因(yīn)素与企业价值的关系(xì)。这些因素在对估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估(gū)值体(tǐ)系与传(chuán)统的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化(huà)，还有估值结(jié)论和(hé)估值(zhí)判断的(de)变化，都(dōu)是为(wèi)了更好地适(shì)应中国(guó)的市场和经济特点，提(tí)供更精准、更合理的企业估(gū)值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春直言(yán)，这需要在实践中进(jìn)行探索，目前尚没有(yǒu)公(gōng)认的指(zhǐ)标(biāo)可(kě)以使用。

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