事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律上限将于马云移民到哪国籍trong>5月15日执行，其中国有银行执行(xíng)基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款是什么？通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银行(xíng)的存款业(yè)务，分为提前一天和提(tí)前(qián)七天(tiān)的两种类型。协(xié)定存款是对协(xié)定额度以内的(de)部(bù)分(fēn)给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行1天和7天期(qī)通知存(cún)款利率的(de)上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理的样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通知存款的最(zuì)高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关(guān)存款(kuǎn)实际(jì)利(lì)率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会(huì)影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到(dào)此次利(lì)率上限(xiàn)的(de)设定，可能有部(bù)分个人或企业(yè)将通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财(cái)以及其(qí)他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再(zài)考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加速居民将资(zī)金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其(qí)中国有银行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政的非税(shuì)收(shōu)入(rù)；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的(de)传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的(de)合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初(chū)至(zhì)今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银(yín)行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但(dàn)目前尚不构(gòu)成新一轮存款利率下调(diào)的开始(shǐ)，源(yuán)于目(mù)前存(cún)款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益(yì)率(lǜ)高(gāo)于(yú)上一轮下(xià)调时低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备全面(miàn)下调(diào)的充分(fēn)条件。

　　高频(pín)数据经济表现(xiàn)：汽(qì)车(chē)销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹。房(fáng)地(dì)产(chǎn)市场：地(dì)产销售(shòu)有所(suǒ)恢(huī)复，因城施(shī)策继续加码。政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制(zhì)造业(yè)投资：开(kāi)工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币政策(cè)与汇(huì)率：资短端金(jīn)利率下行(xíng)、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文(wén)

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限：国有银行（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四(sì)大行）执(zhí)行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机(jī)构执行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出(chū)的目的(de)更(gèng)多(duō)是为(wèi)吸(xī)引存(cún)款。

　　通知存(cún)款是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前(qián)一天和提前七天的两(liǎng)种类型。在(zài)存入款项时(shí)不约定存期，支取时需(xū)提前通知银行(xíng)，约定支取存款的日(rì)期和金额方能支取，按存(cún)款人提前通知(zhī)的期限长短(duǎn)划(huà)分为一天通知存款和七天通知存款两个品种，一天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前一天通知约定支(zhī)取存款，七(qī)天通知存款必须提前七天通知约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存(cún)款。通知(zhī)存款面向个人(rén)和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度(dù)以(yǐ)内的部(bù)分给(gěi)予活(huó)期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存(cún)款利率。协(xié)定(dìng)存款是指(zhǐ)银行与客户(hù)签订协(xié)议(yì)，约定结(jié)算账户的(de)每日留存金额(é)，结算账户(hù)每日(rì)余(yú)额低于最(zuì)低留存额（含）的部分按活期存(cún)款(kuǎn)利(lì)率计息，超(chāo)过部分按(àn)中国人民银行规(guī)定的协定(dìng)存款利率计息的存款(kuǎn)。协定(dìng)存款面向企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何需(xū)要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限(xiàn)，则(zé)7天通知存款利率的(de)上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳(shū)理了国(guó)有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份行(xíng)挂牌利率(lǜ)未(wèi)超过央行新规上限，超过(guò)上(shàng)限(xiàn)的银行主要集(jí)中(zhōng)在城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2马云移民到哪国籍.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银(yín)行(xíng)最(zuì)高的(de)通知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。我们在梳(shū)理(lǐ)过(guò)程(chéng)中(zhōng)发现，部分银行(xíng)个人(rén)通知存款的最高利(lì)率高(gāo)于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存(cún)款(kuǎn)最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部(bù)分城商行和(hé)农商行通知存款和(hé)协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前(qián)超过利率(lǜ)新规(guī)上(shàng)限的主要为城商行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超(chāo)过(guò)上限，其中 7 天通知存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导(dǎo)致部分(fēn)城商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编(biān)码》，通知存款和协(xié)定存款与普通存(cún)款并列，并不属(shǔ)于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活(huó)期存(cún)款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限(xiàn)的设定对(duì) M1 应(yīng)当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累(lèi)M2增(zēng)速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则(zé)其变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上限的(de)设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上(shàng)行由(yóu)个人(rén)存(cún)款推动(dòng)，资管资(zī)金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来源于(yú)个(gè)人存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于(yú)住户部门。但随着4月居民存款同(tóng)比(bǐ)首次(cì)由增转降，居民资(zī)产配置或(huò)回(huí)流表外，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下(xià)行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和协定存款利(lì)率上限的(de)约束，或(huò)进一步(bù)加速居(jū)民将(jiāng)资(zī)金从(cóng)表(biǎo)内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约(yuē)束通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银(yín)行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差(chà)下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分(fēn)配(pèi)给财政的非(fēi)税(shuì)收(shōu)入(rù)；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三(sān)是增(zēng)加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利(lì)率水平。而部分中小银行(xíng)未高息揽储，其(qí)通知存款利(lì)率(lǜ)和协(xié)定(dìng)存款利率明显偏(piān)高，实(shí)际(jì)上(shàng)不利于(yú)商业银行(xíng)整体负债端成本的下降，也成为本次约束通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率的触发(fā)因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一轮(lún)存款利率下调的开始(shǐ)？目前十年(nián)期国(guó)债收益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前(qián)尚(shàng)不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建立了存款利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存(cún)款利率，如一(yī)年期定期(qī)存款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较(jiào)上周有所改善，今(jīn)年以(yǐ)来累计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场(chǎng)零售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指数继续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政(zhèng)府消费(fèi)：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般(bān)债，下周计(jì)划(huà)发(fā)行34.83马云移民到哪国籍rong>亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积两年平均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷款政(zhèng)策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：当(dāng)周新增专项债(zhài)147.8亿，下(xià)周计划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与(yǔ)工业生产：受五一假期及(jí)需求走弱影(yǐng)响，开工(gōng)率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季(jì)节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效率有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行(xíng)量(liàng)与铁路货(huò)运量较(jiào)上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜(cài)价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤(méi)价下(xià)行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资(zī)金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月经济(jì)数据

　　内(nèi)容节(jié)选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？——申(shēn)万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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