同样，博(bó)时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密集(jí)申报的(de)国央(yāng)企(qǐ)主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更好支持央国(guó)企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去(qù)年(nián)以来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申(shēn)报和发行，行情(qíng)火热下(xià)将为市场带来增(zēng)量(liàng)资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进(jìn)一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国(guó)企主题(tí)基金(jīn)，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕(mù)将拉(lā)开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估”概念，央(yāng)国企上市公(gōng)司的投资(zī)价值(zhí)凸(tū)显，该主题的(de)基金将为投资者提供更(gèng)丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面(miàn)是落实公募基(jī)金行业高(gāo)质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服(fú)务资本市场改革(gé)、服务实体经(jīng)济和国家战(zhàn)略的(de)作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相(xiāng)关标的和板块带来增量资金，提(tí)升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市(shì)场中变赛道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智(zhì)能成为两大明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而(ér)新(xīn)能源(yuán)等前期(qī)热门赛道股(gǔ)冷却(què)，在此背景下，一些基(jī)金经(jīng)理开(kāi)始(shǐ)调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资(zī)所在的行(xíng)业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本(běn)面在今年会有重大的(de)向上变化的(de)机(jī)会，比如(rú)火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于(yú)今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概率这些企(qǐ)业会进入一(yī)个提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中特(tè)估是过去(qù)5年(nián)10年改(gǎi)革(gé)的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的投资机会，判(pàn)断中(zhōng)特估的机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也(yě)就是今年(nián)以数字经(jīng)济和“一(yī)带一(yī)路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二(èr)阶段是未(wèi)来两年，在主题性机会(huì)消散以后，基(jī)于(yú)顶(dǐng)层(céng)设计对国央(yāng)经营管理价值导向变化，我们判(pàn)断经营成果随之改变是一个慢(màn)变量，会在未来两年体现在每一(yī)个央国企的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前(qián)在挖掘公司经营层面可能(néng)发生显著正向变(biàn)化的个股提前进行布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少(shǎo)基(jī)金(jīn)在行动。国(guó)金证券研究所数据显(xiǎn)示(shì)，偏股(gǔ)主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏(piān)股主动型基(jī)金的持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上述(shù)数据(jù)显示(shì)，根(gēn)据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计了(le)各基金主(zhǔ)动加仓“中特估(gū)”概念股的市值(zhí)占2022年末股票(piào)总市(shì)值(zhí)比例，一季度超过30％的(de)偏股主动型基金主动加仓(cāng)了“中特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也(yě)显示，一季度(dù)主动偏股型(xíng)公募基(jī)金对港股央国企的(de)持股市(shì)值比重(zhòng)达到2019年(nián)以来的新(xīn)高，港股央国企持(chí)股总市值占港(gǎng)股(gǔ)持股总市值的比重由2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深刻影(yǐng)响基(jī)金公司的投研，落实(shí)到日(rì)常的投研流(liú)程和实践之中，不少(shǎo)基(jī)金公(gōng)司在加大投研力量(liàng)，更(gèng)有专(zhuān)门构建(jiàn)国央企(qǐ)股票库。

　　融通(tōng)红利(lì)机(jī)会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去(qù)对国央企的固(gù)定(dìng)思维，需(xū)要实地考察(chá)国央企，并且需要利用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机(jī)，多花精(jīng)力去进(jìn)行跟踪发(fā)现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要求(qiú)研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专门(mén)的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包(bāo)括考察其实(shí)地调研的(de)的成果，了(le)解国央企(qǐ)经营思路和财务导向的变化(huà)，结合行业趋(qū)势和(hé)特征，寻找价值洼(wā)地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈(tán)到“认识(shí)”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入(rù)学习，对(duì)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”有(yǒu)了更深刻的(de)认(rèn)识：首(shǒu)先要认识市场体制(zhì)机制、行业(yè)产(chǎn)业结构、主体持续(xù)发展能(néng)力(lì)等方面所(suǒ)体现的鲜明(míng)中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上构(gòu)建(jiàn)的具有时(shí)代(dài)特征和中国特色、符合国(guó)家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种新的提法，但是这个概(gài)念所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在(zài)发生(shēng)的(de)变化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非(fēi)常关注传统(tǒng)产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一(yī)定能(néng)够(gòu)抓住(zhù)中特(tè)估(gū)这波行情的机会的。同时，随着时局的(de)变(biàn)化，也在增加相关行(xíng)业的研究力(lì)量。

　　此外，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特(tè)色的估值(zhí)体系(xì)是资本市(shì)场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并(bìng)针(zhēn)对(duì)原有(yǒu)的估(gū)值(zhí)体系进行改造(zào)，以(yǐ)适应现实的(de)需(xū)要。明确该体系的框架是(shì)第一位(wèi)的(de)工作，合理设置指标也非(fēi)常重要，投(tóu)资者的(de)认可(kě)和实施是最终该体(tǐ)系能否具备长期价(jià)值的基础。不(bù)过，他也提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估(gū)值(zhí)是很大的认知误区，市场化认可是基本(běn)的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价(jià)值

　　新(xīn)估(gū)值方(fāng)式？

　　央国企是国民经(jīng)济(jì)的支柱，国企央企发展要符合国家战略(lüè)发(fā)展(zhǎn)发向，更(gèng)需要承担社会公共责任等(děng)。而这些(xiē)都应该(gāi)考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受(shòu)访的基(jī)金经理认为，对于国央(yāng)企的估值方式要充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值，目(mù)前已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社(shè)会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价(jià)国有企业(yè)承担社会价值(zhí)、符(fú)合国(guó)家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私人(rén)股东(dōng)权益出发，现金流折现(xiàn)为主要方(fāng)法的单(dān)一(yī)价(jià)值估值(zhí)体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价值观(guān)念(niàn)、纳入中国特(tè)色的ESG评(píng)价体系(xì)，充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资(zī)部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导(dǎo)国(guó)内团(tuán)队对于中国(guó)特色(sè)ESG披露(lù)与评(píng)价(jià)体系(xì)不断探索，结(jié)合国际通用规则，目前已经形成了(le)初步的企业社会价值评价体系，其反函数常用公式大全，反函数运算公式中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业(yè)价值的可(kě)持续估(gū)值，要(yào)重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要素对(duì)企业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定(dìng)的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创新对提升企业内在价值(zhí)的积极作用，这(zhè)样有利于提高估值(zhí)定(dìng)价模型的科(kē)学性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策(cè)略(lüè)构建等(děng)实(shí)务工作中，都有成熟的(de)量化指标(biāo)可以(yǐ)使(shǐ)用，包括(kuò)净资产收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强度(dù)等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理(lǐ)李欣更细致分析在估值思维(wéi)、估值(zhí)结论、估(gū)值(zhí)判断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和指标上，他(tā)认为其包括(kuò)产业链上下游的(de)衡(héng)量、全要素(sù)成本等，以及在(zài)纵向和(hé)横向上的(de)研(yán)究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可(kě)持(chí)续发展等(děng)各种因(yīn)素与企业价值的(de)关系。这些(xiē)因素在对(duì)估值结论(lùn)和(hé)判(pàn)断的影响上，也使(shǐ)得中国特(tè)色的估(gū)值体系与传统的估(gū)值体系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估值思(sī)维的变化，还有估值(zhí)结论和估值判断的变化，都是(shì)为了更好地(dì)适应(yīng)中国(guó)的(de)市场和经济特点，提供(gōng)更(gèng)精准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)直言(yán)，这需(xū)要在实践中进行(xíng)探索，目(mù)前尚没(méi)有(yǒu)公认的指标(biāo)可(kě)以使用。

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