4月(yuè)中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产及物流景(jǐng)气度(dù)环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建(jiàn)投(tóu)资(zī)可能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及(jí)海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分点(di至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号ǎn)、高炉开工率环比回(huí)升(shēng)2个百分(fēn)点。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环(huán)比有(yǒu)所下(xià)滑、较21年同(tóng)期跌(diē)幅(fú)有所(suǒ)扩大(dà)：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流园区(qū)吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气(qì)度环比(bǐ)有(yǒu)所下行，但受去年同期(qī)低(dī)基数提振同比(bǐ)有所上(shàng)行，尤(yóu)其是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫(yì)情影(yǐng)响较大(dà)的工业(yè)生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。4月居民出(chū)行及消(xiāo)费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售(shòu)销量较2021年(nián)同期(qī)增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅游(yóu)需求得到(dào)集中释放(fàng)，国(guó)内旅游出(chū)行人(rén)数及(jí)总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月(yuè)4日(rì)发表的(de)《快评：五一(yī)假期(qī)消费(fèi)数(shù)据的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看(kàn)，4月(yuè)基建投(tóu)资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)以来(lái)地产需求较3月(yuè)有所走弱(ruò)，房(fáng)建开(kāi)工(gōng)节奏也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城市销售(shòu)面(miàn)积较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售(shòu)面积较(jiào)2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样(yàng)下(xià)行；土地成交方(fāng)面，4月百城土(tǔ)地成交面积(jī)较2022年同(tóng)期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻(bō)璃库存(cún)持续至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号下行，截至4月(yuè)28日玻璃(lí)库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成(chéng)交(jiāo)量(liàng)环比较3月同(tóng)期(qī)分(fēn)别(bié)下(xià)行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情(qíng)况能否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新(xīn)开工能否(fǒu)回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行。基建(jiàn)端，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号4月地(dì)方(fāng)新增专(zhuān)项债净发(fā)行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数(shù)下基建(jiàn)投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品(pǐn)价(jià)格下行：4月(yuè)农产品(pǐn)批发价格200指数较(jiào)3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继(jì)续下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面，海外经济动能(néng)继续减弱且内需仍待(dài)恢(huī)复，工(gōng)业品(pǐn)价格同比继续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价(jià)格(gé)较3月环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总(zǒng)指数(shù)环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数(shù)及外贸需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口(kǒu)需求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长有望保持高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或(huò)保持较高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉(lā)美(měi)的一体(tǐ)化产业(yè)链、需求链(liàn)的格局不断优(yōu)化，出(chū)口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见《中国(guó)出(chū)口产(chǎn)业(yè)链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计(jì)4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预(yù)计4月(yuè)新增人(rén)民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头(tóu)、购房需求(qiú)回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继(jì)续企稳回升，政策(cè)性银(yín)行(xíng)金(jīn)融工(gōng)具继续带动基(jī)建投资和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债融资较去年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数下(xià)，财政(zhèng)收(shōu)入(rù)增长有望回(huí)升；财政支出、尤其民(mín)生和基(jī)建相关支出有望保持(chí)较快增长——预计政策性银行金(jīn)融工具仍是近期准财政的主要发力渠(qú)道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消费复(fù)苏不及(jí)预期、稳地(dì)产政策(cè)不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月(yuè)5日(rì)发表的《增(zēng)长动能(néng)环(huán)比(bǐ)走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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