金(jīn)融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价(jià)数据后(hòu)，近(jìn)日关于所谓“通缩(suō)”的(de)话题(tí)就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需(xū)担忧(yōu)通(tōng)七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形势可能(néng)是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复苏走过(guò)3个月(yuè)，并且(qiě)没(méi)有采取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠内(nèi)生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价(jià)相对温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢自强以欧(ōu)美(měi)发达国家举例，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带来(lái)高(gāo)通(tōng)胀后果不(bù)得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国(guó)通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低(dī)可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入(rù)长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会率先好转，需要经济(jì)环境有明显改善、企(qǐ)业感到(dào)盈(yíng)利(lì)、订(dìng)单有比(bǐ)较强的转(zhuǎn)机(jī)，才(cái)会慢(màn)慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和(hé)招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现(xiàn)在还处于经济(jì)修复阶段，疫(yì)情前正常年份(fèn)服务(wù)业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只(zhǐ)创(chuàng)造了(le)100万个岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万个(gè)岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现(xiàn)在(zài)服务业(yè)仅仅是(shì)恢复(fù)到(dào)2019年的水平，要(yào)恢(huī)复(fù)到原来的轨迹上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是有原因(yīn)的，跟感受(shòu)到的服务业在回升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回(huí)到潜在(zài)增(zēng)速(sù)上(shàng)，只有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步(bù)消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能要逐(zhú)季恢复，大(dà)概在(zài)今年底(dǐ)回到(dào)疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷(fēn)强(qiáng)调没(méi)有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计局(jú)公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上月(yuè)扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却(què)创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了(le)关(guān)于通(tōng)缩(suō)的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下(xià)午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布(bù)会。央行货币政策司司(sī)长(zhǎng)邹澜(lán)回应称，我国不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具(jù)有物(wù)价水平持续负(fù)增长、货币供应量持(chí)续下(xià)降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我国物价(jià)仍在温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济基本面和高基数等因(yīn)素(sù)。邹澜进一(yī)步解(jiě)释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子(zi)政策(cè)有(yǒu)力支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，物(wù)流畅通(tōng)保障(zhàng)到位，特(tè)别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足(zú)。另(lìng)一方面，需求恢(huī)复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意(yì)愿尤(yóu)其是大(dà)宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜(lán)进一(yī)步指(zhǐ)出，去(qù)年3月国际油(yóu)价暴(bào)涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价格(gé)反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较快增长(zhǎng)与物(wù)价(jià)回落并存，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币政策(cè)注重从供给侧发力，去年以来支(zhī)持(chí)稳增长力度持续(xù)加大，供给(gěi)端见效较快。但实体(tǐ)经济生产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等(děng)环(huán)节(jié)的效(xiào)应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动也使企业和(hé)居民(mín)信心偏(piān)弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看(kàn)，金(jīn)融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数(shù)据，实(shí)际上反映出(chū)供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下(xià)阶段也(yě)不会(huì)出(chū)现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据(jù)发布(bù)会上，国家(jiā)统(tǒng)计发言人付(fù)凌晖就近期市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进行(xíng)了(le)回应。他表示，总的来看，当前(qián)中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会(huì)逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从价(jià)格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二(èr)季度(dù)CPI涨幅都比较高(gāo)，这样(yàng)影响今年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价(jià)格会(huì)回到一个合(hé)理(lǐ)水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立吗？券(quàn)商(shāng)经(jīng)济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直(zhí)言，当前数(shù)据呈现复苏(sū)信号(hào)明显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我们看到的(de)是(shì)回暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当前(qián)物价下降既不全面亦(yì)难持(chí)续(xù)，货币供(gōng)应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可(kě)能低(dī)估了服务业和(hé)其他不可贸易品(pǐn)的通(tōng)胀。而作为（不(bù)计入CPI的(de)）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀走势最重要(yào)的风向标之一。华泰(tài)宏(hóng)观认为，不论(lùn)是从(cóng)居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负(fù)债(zhài)表的边(biān)际变化而(ér)言(yán)，居民消费能力(lì)和购房意(yì)愿(yuàn)在(zài)防(fáng)疫(yì)政策(cè)优(yōu)化后都在修复(fù)，而(ér)非恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到(dào)，一季(jì)度CPI走势(shì)并不满足(zú)央行对(duì)通(tōng)缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外(wài)生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱(ruò)看似反(fǎn)常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是与基(jī)数效应、前期非(fēi)经济政策(cè)对企业(yè)家信心的冲击以及(jí)疫情后居民风险偏好下(xià)降有关(guān)。当前(qián)中国经(jīng)济(jì)仍在持(chí)续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经济(jì)增(zēng)长的情(qíng)况下，所(suǒ)谓(w七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数èi)“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价(jià)格(gé)走低，这不是通缩，是(shì)产能(néng)过(guò)剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下货币(bì)扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩(suō)”复苏的本(běn)质是货(huò)币与有效需求或供给的(de)不匹配(pèi)，背后(hòu)是居民与企业(yè)支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场转向三(sān)个原(yuán)因。经济预期在经历(lì)一轮(lún)上(shàng)修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复苏环境延(yán)续，长端利(lì)率依(yī)然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物(wù)价(jià)水平的回落(luò)多(duō)与有效需求(qiú)不(bù)足相(xiāng)关，在(zài)传统周期(qī)行业景气(qì)低(dī)迷的环境下(xià)，产(chǎn)业周期(qī)上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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