来源：高瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势好转，出(chū)行需求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看(kàn)，制(zhì)造业从去年四(sì)季度的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或(huò)从主(zhǔ)动去库转向(xiàng)被动去库。从景气度(dù)边际(jì)表现看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造>；中游装备(bèi)制造>；上(shàng)游原(yuán)材料加工；服务业(yè)中(zhōng)，交通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫(yì)情(qíng)前仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推动(dòng)下一阶(jiē)段国(guó)内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造业(yè)内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给(gěi)端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气度边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶(chá)、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造(zào)行业景气(qì)度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服务(wù)消费需求(qiú)得以释放；供给(gěi)方面(miàn)，国内(nèi)复工复(fù)产加(jiā)快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动边(biān)际(jì)转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水(shuǐ)平，同(tóng)时信(xìn)贷(dài)数(shù)据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进(jìn)一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务(wù)消(xiāo)费有望(wàng)持续修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧性；随着下游(yóu)消费(fèi)稳步(bù)修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善(shàn)，推动(dòng)中游装备制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国内经济(jì)恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些(xiē)结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企(qǐ)稳回(huí)升。但不同于海外国(guó)家(jiā)疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮国(guó)内(nèi)疫后(hòu)复苏发(fā)生在(zài)外需回落(luò)、国(guó)内经(jīng)济转向高质量发展、居民前期(qī)“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的(de)力量并不均(jūn)衡，行业分化特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我们重点从(cóng)行业层(céng)面，观(guān)测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表(biǎo)现来看(kàn)，今年一季度制(zhì)造业(yè)、交(jiāo)通运输业、房地产业景气(苏州园区三中又叫什么是四星高中，苏州园区三中又叫什么名字qì)度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各(gè)年份(fèn)的复合增(zēng)速，观察各行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设农(nóng)业强(qiáng)国，推进农业农村现(xiàn)代化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来(lái)较快复苏(sū)，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后外(wài)需(xū)转弱、居民商(shāng)品消费恢复(fù)偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业(yè)增加值增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在(zài)产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储(chǔ)和邮(yóu)政业(yè)增加值增速明显提升，自去年(nián)四(sì)季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐(cān)饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平(píng)恢(huī)复较慢。而受益于新房和(hé)二手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一(yī)季度房地产(chǎn)业增加值(zhí)增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分(fēn)化(huà)，中下游改(gǎi)善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我(wǒ)们采用量（各行(xíng)业工业增(zēng)加(jiā)值增速）与价格（各行业(yè)工业品(pǐn)价格增(zēng)速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先将各行业(yè)增加值增速调整为以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速，其(qí)次(cì)计(jì)算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速(sù)的(de)分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多(duō)数(shù)从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏(sū)初(chū)期(qī)，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤(méi)炭(tàn)行业景(jǐng)气(qì)度呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的(de)行业景气度最(zuì)高(gāo)，部(bù)分行(xíng)业(yè)步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居民外(wài)出(chū)消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量(liàng)价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的(de)特(tè)征；食(shí)品制造(zào)景气度有所回落，农(nóng)副加(jiā)工行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业(yè)表(biǎo)现为“量升价(jià)跌(diē)”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水平有关，今年(nián)2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随(suí)着(zhe)防(fáng)疫需求的降温(wēn)，医(yī)药制(zhì)造业(yè)景(jǐng)气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气度居(jū)中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初外(wài)需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅(fú)度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其(qí)次是汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最弱的是通(tōng)用设备(bèi)、电子设备(bèi)，与房地产新(xīn)开工强度(dù)较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度偏(piān)弱(ruò)，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格(gé)下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业生产端改(gǎi)善幅度(dù)最大(dà)，3月增(zēng)加值(zhí)增速位于(yú)2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全(quán)球大宗商品下(xià)行(xíng)周期(qī)影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建(jiàn)筑(zhù)业(yè)施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关(guān)的黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下(xià)跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链(liàn)条(tiáo)行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于(yú)能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品价格(gé)相较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度仍处在(zài)高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与(yǔ)去年以(yǐ)来行业产(chǎn)能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在(zài)2016年以来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务性(xìng)需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进(jìn)，保证(zhèng)供给(gěi)端的(de)快速恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需求回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动(dòng)国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的(de)确定性进一步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及(jí)家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选消费景(jǐng)气(qì)度均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收(shōu)入(rù)和消费数(shù)据(jù)看，居民收入增速(sù)提升(shēng)，消费(fèi)倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速看(kàn)，今年一季度(dù)，全国居民人均可支配(pèi)收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消费支(zhī)出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度(dù)的(de)3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距(jù)。未来随着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信(xìn)心正在(zài)筑(zhù)底。今(jīn)年以来，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款(kuǎn)同比增量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增(zēng)净融资(zī)同比(bǐ)多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门新增净融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预期可能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户(hù)问(wèn)卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多(duō)消费”和(hé)“更多投资(zī)”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有(yǒu)望推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年(nián)一季度国内出(chū)口数据回(huí)暖，除(chú)与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及(jí)汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强。今年在海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回(huí)落背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来(lái)加强、以(yǐ)及新能(néng)源产品优势强化，有望维(wéi)持装(zhuāng)备(bèi)制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈利下滑(huá)和库存高(gāo)位(wèi)，对制造业投资(zī)扩(kuò)产造成一(yī)定(dìng)压力。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备(bèi)制(zhì)造(zào)业去库进(jìn)程已进入下半(bàn)场，今(jīn)年(nián)1-2月(yuè)专用设备、通用设(shè)备(bèi)产成(chéng)品库存增速呈(chéng)现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设(shè)备投(tóu)资(zī)需求将随(suí)之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数(shù)据：各国国债(zhài)收益率(lǜ)多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美国10年(nián)期和(hé)2年期国(guó)债(zhài)期限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期(qī)权调整(zhěng)利(lì)差较上周末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国(guó)高收益债期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几(jǐ)周美国总(zǒng)体经(jīng)济活动几乎(hū)没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定(dìng)性(xìng)增加和(hé)对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总(zǒng)体(tǐ)物价水平温和上升(shēng)，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对(duì)高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后(hòu)美联储(chǔ)将需要(yào)在一(yī)段(duàn)时间内维持利(lì)率(lǜ)稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策将需要进(jìn)一步进(jìn)入限(xiàn)制性区域，终端(duān)利(lì)率或将高于5％，具(jù)体取决(jué)于经济和金(jīn)融形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币政(zhèng)策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员(yuán)同意将(jiāng)利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会(huì)议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面仍有一(yī)段路要(yào)走，一些委员认(rèn)为(wèi)整体而(ér)言通胀风险倾向于(yú)上行。金融(róng)市场紧张局势被(bèi)视为经(jīng)济和(hé)通胀前景重(zhòng)大不确定性的(de)来源(yuán)。然(rán)而除非形势(shì)显(xiǎn)著(zhù)恶化(huà)，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行(xíng)管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了(le)一项(xiàng)临时(shí)政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法(fǎ)案目标(biāo)是(shì)到(dào)2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元资金(jīn)提(tí)振半(bàn)导体行(xíng)业(yè)，以将(jiāng)欧盟(méng)占全球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供应链，并与美国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡(xī)表示，正在推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施。白(bái)宫(gōng)需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议(yì)院共和党希(xī)望提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)并削减支出(chū)；正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色(sè)产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国(guó)脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立(lì)“建设(shè)性和公平(píng)的经济关系”。但“当美(měi)国(guó)利益(yì)受(shòu)到(dào)威胁时”，美(měi)国(guó)将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即(jí)使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比如(rú)帮助面(miàn)临债务(wù)问题(tí)的新(xīn)兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价环(huán)比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上(shàng)涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)。4月以来，全(quán)国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南(nán)各区价格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面(miàn)积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供应面积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市(shì)场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利(lì)率趋势(shì)分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利率较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　苏州园区三中又叫什么是四星高中，苏州园区三中又叫什么名字 alt="高瑞(ruì)东 刘星(xīng)辰(chén)：疫(yì)后(hòu)经济复(fù)苏(sū)有哪些结构性特征(zhēng)？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110014491.png">

　　3.5国内(nèi)政策：发改(gǎi)委强调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强调(diào)着力(lì)发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻(wén)发(fā)布会，强调(diào)要提振消费(fèi)持续回(huí)升的动力。接下来(lái)将重点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关(guān)于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能(néng)源汽车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方(fāng)面优化(huà)就业、收入分配和消(xiāo)费(fèi)全链条良(liáng)性循环促(cù)进(jìn)机(jī)制(zhì)；四是(shì)，研究(jiū)制定关于营(yíng)造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议(yì)，强(qiáng)调推动国资央企(qǐ)着(zhe)力(lì)发(fā)展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是(shì)战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动国资央(yāng)企在中国式现代(dài)化(huà)新(xīn)征程中走在(zài)前列(liè)，着力提升科(kē)技自立自强(qiáng)水平，提升自主创(chuàng)新能力(lì)；着力发展实体经济特别(bié)是战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升(shēng)行(xíng)动组织实(shí)施，高水平参与共建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介(jiè)绍一季度工业和信息化发展状况，表示(shì)下一步将制定(dìng)实施重点行业(yè)稳增(zēng)长(zhǎng)的(de)工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境(jìng)，落实(shí)落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓实抓细(xì)部省协(xié)作(zuò)、部门(mén)协同(tóng)；二是(shì)推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支(zhī)持力(lì)度，配(pèi)合有关部门落(luò)实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四是持(chí)续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

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