作者：于博 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年(nián)5月11日，国(guó)家(jiā)统计局公(gōng)布了4月份的(de)通胀数据：4月份居民消费价(jià)格同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，环比下(xià)降0.1％，工业(yè)生产者出(chū)厂价格同比下(xià)降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观(guān)点

　　1、4月CPI环比降幅收窄，同(tóng)比涨幅(fú)回落至0.1％；其中，鲜(xiān)菜、猪肉价格续降，出行价格上(shàng)涨。

　　2、4月PPI环比(bǐ)下降0.5％，同比降幅扩大至-3.6％；其中，分项(xiàng)价格跌多(duō)涨少，黑金价格走弱。

　　3、4月CPI同比(bǐ)离转负仅一步(bù)之遥(yáo)，是否到了需要担心通缩的时候？我们认为“通(tōng)缩论”言过(guò)其(qí)实(shí)：一方面，今(jīn)年初(chū)以来(lái)核心CPI有所反弹(dàn)，意味(wèi)着通缩压力正(zhèng)逐步缓解；另一方(fāng)面，4月CPI环比降幅收窄、核心CPI环比(bǐ)回(huí)升(shēng)，也(yě)指向(xiàng)当前经济仍在温和修复。下半(bàn)年随着生猪价(jià)格筑底回升、消费需(xū)求逐步回暖，物价水平有望回归正常水平(píng)，通缩和通胀均不构成当前主(zhǔ)要矛盾。

　　目录

　　1、食品拉(lā)低通(tōng)胀，核心通胀(zhàng)持(chí)平

　　2、菜(cài)、肉价格续降，出行(xíng)价格上涨

　　3、PPI环比走弱，同比降幅扩大

　　4、价格跌多涨少，黑金价格走弱(ruò)

　　5、通缩言过其实，关注核心通胀(zhàng)

　　以下是(shì)正(zhèng)文

　　食品拉低(dī)通胀，核(hé)心通胀持平

　　4月CPI环(huán)比下降(jiàng)0.1％，降幅较(jiào)上月收(shōu)窄0.2个pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其中翘(qiào)尾、新涨价(jià)分别影响0.3、-0.2个百(bǎi)分(fēn)点。从(cóng)结构上看，食品项仍是(shì)主要(yào)拖累，4月食品价格环比(bǐ)下降1％、非食品价格则环(huán)比小幅上涨(zhǎng)0.1％。剔(tī)除(chú)食品(pǐn)和能源后，4月(yuè)核(hé)心(xīn)CPI环比回升0.1个百分点至0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜(cài)、肉价格续(xù)降，出行价格上涨

　　食(shí)品方(fāng)面，菜、肉价格续降，仍是主要拖累。受(shòu)受生(shēng)猪产能充足以及消费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉(ròu)价格环比续降3.8％，但降幅(fú)较上(shàng)月收窄0.4个(gè)pct；鲜菜、鲜(xiān)果大量上(shàng)市，带动价格(gé)分别环比下(xià)降(jiàng)6.1％、0.7％，降幅较上(shàng)月收窄1.1、走(zǒu)阔1.1个pct。非食品方面，小长(zhǎng)假出行需(xū)求(qiú)带动旅游价格环(huán)比上(shàng)涨4.6％，受(shòu)车企降(jiàng)价促销以及国内油(yóu)价(jià)下降(jiàng)影响，交通工(gōng)具及交通工具用燃(rán)料价格环比(bǐ)分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比降(jiàng)幅扩大

　　受国(guó)内外市(shì)场需求表现偏弱及(jí)国际(jì)大宗商品价格波动影响，4月(yuè)PPI环比(bǐ)下降0.5％，同时受(shòu)上年同期高基数的影响，同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个(gè)pct至-3.6％，其中翘尾、新涨价分别影响-2.6、-1.0个百分点(diǎn)。国内(nèi)生产资料、生活资料价(jià)格环比(bǐ)分(fēn)别下降0.6％、0.3％。

　　价(jià)格跌多涨少(shǎo)，黑金价(jià)格走弱

　　分行业看，国(guó)际原油价格(gé)波动带动国(guó)内油煤加工、化学原料及制(zhì)品相(xiāng)关行业(yè)价格环比分(fēn)别下(xià)降(jiàng)2.3％、1.1％；受(shòu)国内需(xū)求表(biǎo)现不及预期(qī)影响，黑金采选及冶炼、有(yǒu)色采选相关(guān)行(xíng)业价格(gé)结束自去年底以来的强势表现，环比(bǐ)分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭(tàn)采选在(zài)产(chǎn)能继持续释放、供给相(xiāng)对充足(zú)的影响下，价格环比续降4％。

　　通缩言过其实，关注(zhù)核心(xīn)通胀

　　4月CPI同比(bǐ)降至0.1％的历史(shǐ)较(jiào)低水平，离转负仅一步之遥，是否(fǒu)到了需要担心通(tōng)缩的时候？我们认为，应(yīng)当理性(xìng)看(kàn)待物价(jià)数(shù)据，“通缩论”言过其实：一方面，去年下半年核(hé)心CPI同比(bǐ)持续(xù)徘徊在0.6％的历史(shǐ)低位，但今年初(chū)以来有(yǒu)所反弹，意味着通(tōng)缩压力(lì)正在(zài)逐步(bù)缓解；另一方面，4月(yuè)CPI环比降幅(fú)收窄、核心CPI环(huán)比回升，环比(bǐ)走势均处于(yú)正(zhèng)常波动(dòng)区间(jiān)，也指向当前经济仍在温和修(xiū)复。往前看，去年二(èr)、三季(jì)度(dù)受(shòu)疫情影(yǐng)响供给偏紧，CPI同比(bǐ)涨幅较高，高基数或对今年后续CPI同比读(dú)数(shù)持续造成扰动。我们认为，应(yīng)更(gèng)多关(guān)注环比变动情况以及核心(xīn)CPI的走(zǒu)势。而随着下(xià)半年生(shēng)猪需(xū)求(qiú)的回升，以及中央(yāng)猪肉收储工作的开展，生猪价格有望筑底(dǐ)回(huí)升，食品项对CPI的拖累将有所缓解，下半年物价水平有望逐步回归至正(zhèng)常水平(píng)、整(zhěng)体将保持温和上涨(zhǎng)态势，通缩和通胀均不(bù)构(gòu)成当前经济的主要矛盾。

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