5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配(pèi)售(shòu)。这(zhè)则小公(gōng)告体现出(chū)市场对这一(yī)“中特(tè)估”主题(tí)的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关(guān)注(zhù)度(dù)非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去(qù)年底(dǐ)及今年一季度(dù)，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为市(shì)场关注焦点，中国(guó)基(jī)金报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特(tè)估(gū)”主题积极追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情(qíng)况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪母猪凶如狗是什么动物生肖 母猪凶悍如何处理央企(qǐ)科技(jì)引领、央(yāng)企现代能(néng)源等ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更(gèng)有扎堆上(shàng)报(bào)的央国企基金(jīn)在(zài)排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银(yín)行股大涨的一个催化因素就是积极(jí)推(tuī)介(jiè)相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基(jī)金的申报发行，我认为确实会成为引爆行(xíng)情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面(miàn)都(dōu)在向好(hǎo)，下半(bàn)年，中特估有可(kě)能独领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金(jīn)章恒(héng)更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化(huà)投资部(bù)基金(jīn)经理杨振建就表示，近(jìn)期密集(jí)申报的(de)国央企主(zhǔ)题基金主要涉(shè)及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的(de)布局可以更好(hǎo)支(zhī)持(chí)央国企(qǐ)的估值(zhí)重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步上涨的(de)催(cuī)化剂。去(qù)年(nián)以来公募基(jī)金发(fā)行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题基(jī)金申报和发(fā)行，行情火热下将(jiāng)为市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅认(rèn)为，公募基金积(jī)极(jí)布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面(miàn)是因为新一(yī)轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的(de)投资(zī)价值(zhí)凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资(zī)者提供更丰富(fù)的工具以参与到(dào)央国(guó)企投资。另一方(fāng)面是落实(shí)公募基金行业高质量发展的(de)要(yào)求，引导更多资金参与央国企改革(gé)，更好发(fā)挥(huī)公募基金(jīn)服务(wù)资本(běn)市(shì)场改革、服务实体(tǐ)经(jīng)济(jì)和(hé)国家(jiā)战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板块(kuài)带来增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望(wàng)成为中(zhōng)特(tè)估(gū)行情的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市(shì)场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情(qíng)明显，中特估和人(rén)工智能成(chéng)为两(liǎng)大(dà)明显(xiǎn)的主线，而新(xīn)能源等(děng)前期热(rè)门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金经理章恒(héng)直(zhí)言，自己目(mù)前(qián)重点关(guān)注三大(dà)行(xíng)业，火电、券商(shāng)、军工(gōng)，这三大行业主要是央(yāng)企或地方国资所(suǒ)在(zài)的行业，民营(yíng)企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面(miàn)在今年会有重大的向上变化的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券商，会受(shòu)益(yì)于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随(suí)着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一(yī)个提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基(jī)本(běn)面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思路(lù)也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这(zhè)波中(zhōng)特估的投(tóu)资机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年(nián)底已开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)视(shì)中特估的投(tóu)资机会，判断中特(tè)估(gū)的机会未来(lái)三年(nián)分两个(gè)阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表(biǎo)示，第(dì)一阶(jiē)段(duàn)也就是今年以数字经济和“一带(dài)一(yī)路”的主题普涨性机会(huì)为主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第(dì)二(èr)阶段(duàn)是未来两年，在主(zhǔ)题(tí)性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判(pàn)断经营成果随之改变(biàn)是一个慢变量(liàng)，会(huì)在未来两年体现在(zài)每(měi)一个(gè)央(yāng)国(guó)企(qǐ)的报表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘公司经(jīng)营层面可能发生显著(zhù)正(zhèng)向变化的个股提前进行布局，比如医药(yào)和(hé)消费(fèi)等行业(yè)。

　　其实一季报已(yǐ)经(jīng)显露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股票市值比例提(tí)高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述(shù)数(shù)据显示，根据偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末(mò)股票总市值比例，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)主动加(jiā)仓了“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统(tǒng)计也显示(shì)，一(yī)季度主动偏股型(xíng)公募基金对(duì)港股央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来(lái)的新高，港股央(yāng)国企持股总(zǒng)市(shì)值占港股持股总(zǒng)市值(zhí)的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的(de)股票(piào)库(kù)

　　可以说中国特色(sè)估值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到日(rì)常的投研(yán)流(liú)程和实(shí)践之中(zhōng)，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更(gèng)有(yǒu)专(zhuān)门构建(jiàn)国央企股票库(kù)。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面(miàn)，从顶层(céng)设计改变研究员过(guò)去对国央企的固定思维，需要实地考察国(guó)央企，并且(qiě)需要利用当前国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力去(qù)进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在(zài)行动上，要求研究员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国(guó)央(yāng)企(qǐ)构(gòu)建专(zhuān)门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的的(de)成果，了解国央企经营(yíng)思路和财务(wù)导(dǎo)向的变(biàn)化，结合行业趋势(shì)和(hé)特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差(chà)。

　　同样的，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中(zhōng)特估(gū)”有了(le)更深刻(kè)的认识：首(shǒu)先要认识市(shì)场体制机制、行业产业结构(gòu)、主体持(chí)续发(fā)展能(néng)力等方面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该(gāi)是在此(cǐ)基础上构建的具有时代特征和中国特色、符合国家战(zhàn)略导向的估值(zhí)体(tǐ)系，而不是简单套用国(guó)外(wài)的传统估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新的提法，但是(shì)这个概(gài)念所涉及到的行业和(hé)公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基(jī)金经(jīng)理章恒(héng)表(biǎo)示(shì)，万家(jiā)基(jī)金一直非常(cháng)关(guān)注传统产(chǎn)业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也是(shì)一定能够抓住中特估(gū)这(zhè)波行情的(de)机(jī)会(huì)的。同时(shí)，随着(zhe)时(shí)局(jú)的变化，也在增加相关(guān)行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积极践行(xíng)中国(guó)特色的(de)估值(zhí)体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并(bìng)针(zhēn)对原有的估值体系进行改造(zào)，以适(shì)应(yīng)现实的需要(yào)。明确该体系的框架是(shì)第一位(wèi)的工作(zuò)，合理(lǐ)设置(zhì)指标也非(fēi)常重要(yào)，投资者的认(rèn)可和(hé)实施是最(zuì)终该体系能否具备长期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是(shì)很大的认知误区，市场化(huà)认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价(jià)值(zhí)

　　新估值方式(shì)？

　　央国(guó)企(qǐ)是(shì)国民经济(jì)的支(zhī)柱(zhù)，国企央(yāng)企(qǐ)发展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共(gòng)责任等(děng)。而这些都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数(shù)受访的基(jī)金经理认为，对于(yú)国央企的估(gū)值方式要充分体现企(qǐ)业的(de)社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价值评价(jià)体(tǐ)系(xì)。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企业承担社会价值、符合国(guó)家(jiā)战略发展的价(jià)值(zhí)？首要任务(wù)就(jiù)构(gòu)建中国(guó)特色(sè)的价值评价体系，改(gǎi)变从以私(sī)人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观(guān)念、纳入中国特色的(de)ESG评(píng)价体(tǐ)系，充(chōng)分体(tǐ)现(xiàn)企业的社(shè)会价(jià)值与国家(jiā)战略(lüè)价值。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨母猪凶如狗是什么动物生肖 母猪凶悍如何处理振建也直言，近(jìn)年来国资委指(zhǐ)导国内团队对于中国特色(sè)ESG披露与(yǔ)评价体系不(bù)断(duàn)探(tàn)索，结合(hé)国际通用规(guī)则，目前已经形成了初步的(de)企业(yè)社会价(jià)值评价(jià)体(tǐ)系，母猪凶如狗是什么动物生肖 母猪凶悍如何处理其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上(shàng)市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注重企业价值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和(hé)社(shè)会责任等(děng)要素对企业稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持续增(zēng)长的(de)盈利、科技创新对提升企业内在(zài)价值的积极作用，这样有(yǒu)利(lì)于提(tí)高估值定(dìng)价模型的科(kē)学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构(gòu)建等(děng)实(shí)务工(gōng)作中，都(dōu)有成熟(shú)的量化(huà)指标可以(yǐ)使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债率、研发(fā)经费(fèi)投(tóu)入强度等等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选基金(jīn)经(jīng)理李欣更细致分析在估值(zhí)思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估值的方(fāng)法(fǎ)和指标(biāo)上，他认为其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究，强调政策(cè)优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和(hé)可(kě)持续(xù)发展等各种因素与企业价(jià)值的关(guān)系。这些因(yīn)素在对估值结论和(hé)判断的(de)影响上，也使得中国(guó)特色(sè)的估(gū)值体系与传统的估值体(tǐ)系有(yǒu)所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维(wéi)的变化，还有估(gū)值结论和(hé)估值判断的变化，都是为了更好地(dì)适应(yīng)中国的市场(chǎng)和(hé)经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可以使用。

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