5月13日(rì)，年内(nèi)首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累计(jì)有效认购(gòu)申请份额总额超过20亿份(fèn)发(fā)行上(shàng)限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体现出市场对(duì)这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期(qī)围(wéi)绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关(guān)注度非(fēi)常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资(zī)金(jīn)面、情绪(xù)面、估值方(fāng)式等(děng)问题(tí)成为市(shì)场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题(tí)积极追捧。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配(pèi)售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多只国央(yāng)企主题基金发(fā)行，市(shì)场对此(cǐ)充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企科(kē)技(jì)引领、央企现代能源(yuán)等ETF也(yě)将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为(wèi)这一波“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在(zài)情绪(xù)上是(shì)构成催化因素(sù)的(de)，近期(qī)银行股大涨的一个催(cuī)化因素就是积极(jí)推(tuī)介相关(guān)央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申(shēn)报发行，我认为确(què)实(shí)会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面(miàn)都(dōu)在向(xiàng)好，下半(bàn)年，中特估有(yǒu)可能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金章恒更是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基金(jīn)指(zhǐ)数(shù)与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理杨振建就表示(shì)，近(jìn)期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代能源”几(jǐ)大(dà)主题，这样(yàng)的布局可以更好支(zhī)持(chí)央国企的(de)估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步(bù)上涨的催(cuī)化(huà)剂。去年(nián)以(yǐ)来公(gōng)募(mù)基(jī)金发行整(zhěng)体平(píng)淡(dàn)，近(jìn)期多(duō)只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)申报(bào)和发行(xíng)，行情(qíng)火热(rè)下将为市(shì)场带(dài)来增量资(zī)金，有(yǒu)望推动进(jìn)一(yī)步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公(gōng)募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央(yāng)国企上市公司的(de)投(tóu)资价(jià)值凸显，该主题的(de)基金(jīn)将(jiāng)为(wèi)投资者(zhě)提供更(gèng)丰富的(de)工具以(yǐ)参(cān)与到央(yāng)国(guó)企投资(zī)。另一方面是落实公募基金行(xíng)业(yè)高(gāo)质量发展的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发(fā)挥(huī)公募(mù)基金(jīn)服务资本市(shì)场(chǎng)改(gǎi)革、服(fú)务实体经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未(wèi)来(lái)央(yāng)企ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企相关标的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易(yì)活跃度，有(yǒu)望(wàng)成为(wèi)中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换股？抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠g>

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情(qíng)明显，中特(tè)估和人工(gōng)智能(néng)成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛(sài)道股冷却(què)，在此背景下，一(yī)些(xiē)基金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直(zhí)言，自(zì)己(jǐ)目前(qián)重点关注三大行(xíng)业，火电、券商(shāng)、军工，这三(sān)大行业主要是央企或地(dì)方(fāng)国资所在的行业(yè)，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在今年会(huì)有重大的向上(shàng)变(biàn)化的(de)机会(huì)，比如(rú)火电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受(shòu)益(yì)于今(jīn)年市(shì)场成交量的放大，盈利(lì)大(dà)幅(fú)增长等。同时(shí)，随(suí)着国有企业改革(gé)的推进，大概率这些企业(yè)会(huì)进入一个(gè)提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是(shì)过去(qù)5年(nián)10年改革的(de)成(chéng)果，是非(fēi)常基本面(miàn)的(de)，和他(tā)过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波中特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开始重视中(zhōng)特(tè)估的投资机(jī)会，判(pàn)断中特估(gū)的机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融(róng)通(tōng)红利(lì)机会基(jī)金经理何(hé)龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以数字经(jīng)济(jì)和“一带一路”的主题普涨性机(jī)会为(wèi)主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的(de)机会。第二阶段(duàn)是未来(lái)两年，在(zài)主(zhǔ)题性机(jī)会消散(sàn)以后，基于顶层设计对(duì)国央经营管理价值导向变(biàn)化(huà)，我们(men)判断经(jīng)营成果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未(wèi)来两年体现在(zài)每一个(gè)央国企的(de)报表中。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前在(zài)挖(wā)掘公司(sī)经营层面可能发生(shēng)显著正向(xiàng)变(biàn)化的个股提前进行布(bù)局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经显露出不少基金在(zài)行动。国金证券研(yán)究(jiū)所数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年(nián)年(nián)报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特(tè)估(gū)”概(gài)念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披露的(de)持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股票市值比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股在偏股主动型基金的(de)持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季(jì)报十(shí)大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了(le)各基(jī)金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市(shì)值占2022年(nián)末股票(piào)总市值(zhí)比例(lì)，一(yī)季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金(jīn)主动(dòng)加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一(yī)季(jì)度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数(shù)据统计也(yě)显示，一季度主动(dòng)偏股型公募基金对港股央国(guó)企的持股市值(zhí)比重达到2019年以来的抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠新高，港股央国企持(chí)股总市值占(zhàn)港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体(tǐ)系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实(shí)到日常(cháng)的投研(yán)流程和实(shí)践(jiàn)之(zhī)中，不少基(jī)金公(gōng)司在加大投研力量(liàng)，更(gèng)有专门构建国央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融(róng)通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙就介绍(shào)，一(yī)方面，从顶层设(shè)计(jì)改变(biàn)研究员过(guò)去对国(guó)央企(qǐ)的固定思(sī)维，需要(yào)实地考察(chá)国央企(qǐ)，并且需要利用当前(qián)国央企(qǐ)愿意交流的(de)契机，多(duō)花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通(tōng)基金(jīn)在行动上，要求研(yán)究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央(yāng)企构(gòu)建专门的股票(piào)库，并(bìng)进行(xíng)长期(qī)跟踪，包(bāo)括(kuò)考察其实地调研的的成果，了(le)解国(guó)央企经(jīng)营思路(lù)和财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼(wā)地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅也谈到(dào)“认识”上(shàng)的重视(shì)。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识(shí)：首(shǒu)先要认识(shí)市场体制机(jī)制(zhì)、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展能力等方面(miàn)所体现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国(guó)元(yuán)素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建的具有时代特(tè)征和中国特(tè)色、符合国(guó)家战略导向的(de)估值体系，而(ér)不是简单套用国外(wài)的传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这个概念(niàn)所涉及到的行业和公司(sī)，一(yī)直(zhí)在发生的变化。”万(wàn)家基(jī)金经理章恒(héng)表示，万家基金一直(zhí)非常关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤(méi)炭(tàn)、金(jīn)融、建筑等多个领(lǐng)域，因此(cǐ)也是一定能够抓(zhuā)住中特估(gū)这波(bō)行情的机会的。同(tóng)时，随着(zhe)时局的(de)变(biàn)化，也(yě)在增加(jiā)相关行业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏(wèi)凤(fèng)春表示(shì)，积极践行中国特色的估值体系是资本市场使命，投(tóu)资(zī)者(zhě)需(xū)要(yào)学(xué)习领会并针对(duì)原有的估值体(tǐ)系进(jìn)行改造，以(yǐ)适(shì)应现实的需要(yào)。明确(què)该体系的框架是第一位的工作，合(hé)理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施(shī)是最终(zhōng)该体(tǐ)系(xì)能(néng)否具(jù)备(bèi)长(zhǎng)期价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场(chǎng)化认可(kě)是基本的(de)常(cháng)识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国(guó)企央企发展要(yào)符合国(guó)家战(zhàn)略发展发向，更需要承担社会(huì)公共责任等。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也(yě)引(yǐn)发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对于国(guó)央企的(de)估值方式要充分(fēn)体现(xiàn)企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值，目前已经形成了初步的企(qǐ)业(yè)社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价(jià)值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色的(de)价值评价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益(yì)出发，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要方法的(de)单一价值估(gū)值体系，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价(jià)值。”博时(shí)基金(jīn)指数(shù)与量化投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委(wěi)指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与(yǔ)评价体(tǐ)系不断(duàn)探索，结合国(guó)际通用规则，目前已(yǐ)经(jīng)形(xíng)成了初步(bù)的企业社会价(jià)值(zhí)评价体系(xì)，其(qí)中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理(lǐ)王帅也(yě)认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价(jià)值的可持续估(gū)值，要重视(shì)股东(dōng)、员工(gōng)和社会(huì)责(zé)任等(děng)要(yào)素对企业稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳(wěn)定(dìng)的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企业内(nèi)在(zài)价值(zhí)的积极作用，这(zhè)样有利于提高(gāo)估值定价(jià)模型的科学(xué)性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟的量化指标(biāo)可以使用，包(bāo)括净资(zī)产收(shōu)益率、营业(yè)现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融精选(xuǎn)基金经理(lǐ)李欣更细致分析在估值(zhí)思维、估(gū)值结论(lùn)、估值判(pàn)断上(shàng)有变化，尤其是(shì)估值的方法和指标上，他认为(wèi)其包括(kuò)产业链(liàn)上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在(zài)纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞争力(lì)和可(kě)持续(xù)发展等各种(zhǒng)因(yīn)素与企业(y抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠è)价值的关系。这些因素在对估值结论(lùn)和判(pàn)断的影(yǐng)响上，也使得中国特色(sè)的估值(zhí)体系与(yǔ)传统(tǒng)的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值结论和(hé)估值判(pàn)断的(de)变化，都是为了更好地适应中国的市(shì)场和(hé)经济特(tè)点，提供更精准、更(gèng)合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要(yào)在实(shí)践中进(jìn)行(xíng)探索，目前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用。