金融(róng)界5月(yuè)16日消息 国新办今日上午(wǔ)举(jǔ)行(xíng)4月(yuè)份国民经(jīng)济(jì)运行情况新(xīn)闻发布会。现场有记者提(tí)问，4月份(fèn)CPI与(yǔ)PPI同(tóng)比表现(xià100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米n)均弱于(yú)预期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家统计局如何看待未来(lái)的走(zǒu)势？

　　国家(jiā)统计局新闻(wén)发言人(rén)、国(guó)民经济综合(hé)统(tǒng)计(jì)司司(sī)长付凌晖(huī)回应(yīng)称，当前价格低(dī)位运行主要是阶段(duàn)性的，当前中国经济不存在通缩，总的(de)来看，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通(tōng)缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是(shì)回(huí)落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回(huí)落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是一些(xiē)阶段性因(yīn)素影响。

　　一(yī)是食品价(jià)格的回落。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜(cài)、鲜果供应增加，市场价格有所回(huí)落。同时，生猪(zhū)市场供应总(zǒng)体是充足的。进入4月份(fèn)以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下(xià)行，也(yě)带动了食品价格的回(huí)落(luò)。4月份，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个(gè)百分点。

　　二是能源(yuán)价格降幅(fú)扩大。今年(nián)以来，受到世界(jiè)经济复苏乏力(lì)、全球能(néng)源价格(gé)总体(tǐ)上趋于回落，对国内居民消(xiāo)费汽柴(chái)油(yóu)价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是(shì)国(guó)内部分耐(nài)用(yòng)消(xiāo)费品降价促销(xiāo)。今年(nián)以(yǐ)来，受到汽(qì)车优惠补(bǔ)贴(tiē)政策(cè)去年底(dǐ)到期(qī)影(yǐng)响，国(guó)六(liù)B的排放(fàng)标准在(zài)今(jīn)年(nián)7月份切换，车企降价(jià)促销(xiāo)力度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月(yuè)份燃油小汽(qì)车价格环比(bǐ)还(hái)在(zài)下降。

　　四是上年同期对(duì)比基数走高(gāo)。上(shàng)年同(tóng)期受(shòu)到(dào)疫情冲击(jī)，猪肉价格进入(rù)到上涨周期等(děng)因素的(de)影响(xiǎng)，食(shí)品价(jià)格涨(zhǎng)幅扩(kuò)大。同时，由于(yú)国际地缘政治冲突、全球疫情影(yǐng)响(xiǎng)，去年(nián)国际油价高涨，带(dài)动(dòng)了(le)CPI中能(néng)源价格上升。在这(zhè)些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价(jià)格中食(shí)品(pǐn)和能源由于(yú)受(shòu)到短期(qī)因素影响(xiǎng)，往往波动会比较大，看价格总体的状况，更重要的(de)还要看核心CPI。从(cóng)核心(xīn)CPI的(de)状况来看(kàn)，4月(yuè)份同(tóng)比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来(lái)看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫(yì)情前(qián)相比还是偏低的，很重要(yào)的原因是(shì)服100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米务需求仍在(zài)恢复(fù)中，相(xiāng)关价格涨(zhǎng)幅跟过(guò)去(qù)相比偏低。

　　他(tā)表示，随着经济社会恢复常态化运行(xíng)，服务(wù)需求稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回升，带(dài)动服(fú)务价格涨(zhǎng)幅有(yǒu)所扩大(dà)。4月(yuè)份，服务价格同比上(shàng)涨(zhǎng)1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分点，连(lián)续两个月(yuè)回升。未来(lái)随着(zhe)服(fú)务(wù)消(xiāo)费(fèi)需求带动增(zēng)强(qiáng)，价格回升也会推动核心(xīn)CPI涨幅回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来受到国内外多重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，主要影响因(yīn)素有以下几个：

　　一(yī)是国际输入(rù)性因素影(yǐng)响(xiǎng)。我国部分大(dà)宗商品价格与(yǔ)国际(jì)市场联系比较紧密(mì)，今年以来受到世界(jiè)经(jīng)济恢复(fù)乏力(lì)影响(xiǎng)，国际大宗商品价(jià)格走低(dī)、国内(nèi)石(shí)油、有(yǒu)色(sè)价格出现下降，4月(yuè)份石(shí)油和天然(rán)气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化(huà)学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延(yán)加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市(shì)场需求不足。经济恢(huī)复常态化运行以(yǐ)后，部分行业产能供给充裕(yù)，但(dàn)市场需求相对不足，价格有所下(xià)降(jiàng)。比如煤炭产能继续释放，进口持(chí)续增加(jiā)，而电煤需求季(jì)节性减少，市场进入淡季(jì)，价格降幅有所扩(kuò)大，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业(yè)价(jià)格下降9.3％。我国(guó)钢材产能(néng)比(bǐ)较充足，而市场需求(qiú)还在(zài)恢复中，价格(gé)出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动翘尾下拉影响加大。4月(yuè)份上年价格翘(qiào)尾影(yǐng)响是负2.6个百分(fēn)点，比(bǐ)3月(yuè)份(fèn)下拉影响(xiǎng)扩(kuò)大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国际(jì)输入性影响(xiǎng)还会持续，国(guó)内(nèi)市(shì)场需求仍在恢复中，部分(fēn)工(gōng)业品价格(gé)短期下(xià)行情(qíng)况还(hái)会延续。但是随着(zhe)国内经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下(xià)半(bàn)年PPI有望逐(zhú)步(bù)回升(shēng)。

　　央行报(bào)告：当前我国经济没(méi)有出现通(tōng)缩

　　值得注意(yì)的是(shì)，昨(zuó)天(tiān)央行发布(bù)的(de)一季度货币政策报告也提及通缩。报告提(tí)到，我国通胀水(shuǐ)平处(chù)于(yú)温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落(luò)，主要与供需恢复时间差和基数效应(yīng)有关。我(wǒ)国(guó)经济运行开局良好，同时通胀保持(chí)温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势(shì)，CPI阶段性回(huí)落的影(yǐng)响不(bù)宜(yí)夸大。

　　本轮物价回(huí)落(luò)客(kè)观上(shàng)有以下(xià)因素(sù)：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快(kuài)恢复，PMI生产(chǎn)分(fēn)项保持在较高景气区间(jiān)；农副(fù)产品生产稳定、物(wù)流渠道畅通，也(yě)保证了居民“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实体经济生产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居(jū)民超额储蓄(xù)向(xiàng)消费的转(zhuǎn)化受收入分配分化、收入预(yù)期不稳(wěn)等制约(yuē)，特别是汽(qì)车、家装等大宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)偏弱。近期居(jū)民(mín)出(chū)现提前还(hái)贷现象，也一(yī)定程度影响当期(qī)消(xiāo)费(fèi)。

　　三是基数效应(yīng)明显(xiǎn)。去年(nián)国际油价(jià)一度逼近140美元大关，今年以来已(yǐ)回落(luò)至80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工具(jù)燃料(liào)和居住(zhù)水电燃(rán)料(liào)的同(tóng)比增速走(zǒu)低；疫情扰动(dòng)使(shǐ)得去(qù)年3月鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨，对今年也(yě)存(cún)在(zài)高基数影响。GDP等(děng)宏观经济数据同样存(cún)在(zài)明显基(jī)数效应，去(qù)年二季度受疫情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基(jī)数(shù)作用下今年(nián)二季度GDP增(zēng)速可能明(míng)显回升(shēng)。

　　未(wèi)来几个月(yuè)受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持(chí)低位，主要受去年同期CPI涨幅(fú)基本在(zài)2.5％左右的高基(jī)数影响。但要看到，随着基数降低，特别是(shì)政(zhèng)策效应将进一(yī)步(bù)显现，市场机制发(fā)挥(huī)充分作用，经济内生(shēng)动(dòng)力也在增强，供需缺口有(yǒu)望趋于弥合，预计下半(bàn)年(nián)CPI中枢可(kě)能温(wēn)和抬升，年末可能回升至近年均值水平附近(jìn)。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经济没有出现通(tōng)缩。通缩主(zhǔ)要(yào)指价(jià)格(gé)持续负增长，货币(bì)供应量也(yě)具有下降趋(qū)势(shì)，且通常伴随(suí)经济衰退。我国(guó)物(wù)价仍在温和(hé)上涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对较(jiào)快(kuài)，经(jīng)济运行持续(xù)好转，不符合通缩(suō)的特(tè)征(zhēng)。

　　中长期看，我(wǒ)国经(jīng)济总(zǒng)供求基本平衡，货币条(tiáo)件合理适度，居民预(yù)期稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏观：通(tōng)缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩是(shì)个伪(wěi)命题(tí)，担忧大可不必

　　物价是经济(jì)短周期波动的滞后指标(biāo)，不能仅以(yǐ)物(wù)价(jià)回落来评判(pàn)经(jīng)济(jì)进入“通缩(suō)”。过往(wǎng)经验显示，经济的(de)周(zhōu)期性波动(dòng)主要由需(xū)求驱动，物(wù)价跟随需求变化而变化，使得物价变化滞后(hòu)经济1-2季度(dù)左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始(shǐ)修复，对价格的(de)提振(zhèn)尚不明(míng)显，使得物(wù)价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先(xiān)指标(biāo)持(chí)续修复，显示经济处于复苏(sū)初期。以企(qǐ)业中长期资金来源刻(kè)画的有(yǒu)效社(shè)融增速，去年9月以来持(chí)续(xù)回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今(jīn)年4月的11.5％；按(àn)照有效社融变(biàn)化(huà)领先经济2个季度左右的经验规律，本轮信用扩张会(huì)带动(dòng)经济(jì)在2023年初(chū)见底回升，1季度(dù)经济指标已有所体现(xiàn)。

　　年初以来物价(jià)的回落，受基数、供给和外(wài)需等影响较大；伴随拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下(xià)活动(dòng)相关(guān)服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖(tuō)累(lèi)减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即(jí)将(jiāng)底部(bù)回升(shēng)、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政策托底无用(yòng)？周期启动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏初期，资(zī)金存在一定空转较为常见(jiàn)。经验(yàn)显(xiǎn)示，资金空转(zhuǎn)多发生(shēng)在(zài)经(jīng)济回落、货币(bì)明显宽松(sōng)阶段，部分资金滞(zhì)留在金融(róng)体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩(kuò)大(dà)，去年底以来也有类似特征；有所不同的(de)是(shì)，当前资(zī)金多滞留在银行体系、而不是(shì)非银(yín)金融(róng)机构，与居民(mín)理财(cái)回表、购房偏(piān)弱(ruò)带来的居民(mín)与企业之间信用派生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增长思路不同，使得信(xìn)用派(pài)生驱(qū)动和表征不同过往(wǎng)，企业有效信用派生自去年9月(yuè)以来持(chí)续改(gǎi)善，而房地产相关融资(zī)拖累总体信(xìn)用派生。传(chuán)统周期下(xià)，信用(yòng)扩张以房地(dì)产驱动(dòng)为主，使得居民贷款增长明显快于企业；相较之下，本轮信用修(xiū)复主要靠企(qǐ)业(yè)融资扩张，有(yǒu)效社融从去年(nián)9月开始(shǐ)持续回升，而居民信贷一度(dù)拖(tuō)累社(shè)融回落。

　　本轮信用派生带来的经(jīng)济效应不同过往(wǎng)，有效(xiào)信用派生对(duì)企业行(xíng)为的支持(chí)已开(kāi)始显(xiǎn)现。去(qù)年(nián)3季度以来，资(zī)金(jīn)加速流向制造业(yè)，而房(fáng)地产(chǎn)相关融资显(xiǎn)著弱(ruò)于(yú)以往(wǎng)，使(shǐ)得制造业(yè)投资表现显著强于房(fáng)地产；伴(bàn)随(suí)融(róng)资的(de)持续改善(shàn)，企业资本开支(zhī)在(zài)1季度有所扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压(yā)低了信用(yòng)派生和经济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已现“疲(pí)态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过(guò)度渲染

　　高(gāo)频指标(biāo)报复(fù)性反(fǎn)弹(dàn)后(hòu)走弱，主要(yào)缘于场景恢(huī)复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大(dà)家容易产生悲(bēi)观情(qíng)绪。疫(yì)情政策调整，放大了“春(chūn)节效应(yīng)”带来的(de)经(jīng)济(jì)波(bō)动，部分高频(pín)指标报复(fù)性(xìng)反弹(dàn)后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的(de)活动多在2月底之后走(zǒu)弱，偏生产(chǎn)端(duān)略晚一点，导致宏观数据屡超预期的同时(shí)，市场信心(xīn)反其道而行之。

　　内(nèi)生动能的(de)修复已(yǐ)然开始，消费动能或被低(dī)估，前(qián)半程靠居民出行和企业(yè)消费，后半(bàn)程靠居民消费能(néng)力的恢复(fù)。出行意愿的持续改(gǎi)善、企业经营活动(dòng)正常化等，皆指向(xiàng)场景恢(huī)复(fù)带来的消费修复持续性和弹(dàn)性不宜低估；批(pī)发零售、住宿餐饮等服务(wù)业，及稳增长相关行业招工需求在逐步修复，有(yǒu)助于推动收入(rù)与(yǔ)消(xiāo)费(fèi)的正循环。

　　地产链条的(de)“积极(jí)”信号也在累积。地产大周期向下已是共(gòng)识，地产链条(tiáo)修复会弱于传(chuán)统周(zhōu)期；但(dàn)小周期(qī)超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能(néng)级(jí)城(chéng)市地(dì)产供给增(zēng)多、质量(liàng)改善，利(lì)于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中(zhōng)西部(bù)地区(qū)棚(péng)改加码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入修复(fù)等(děng)，有利于(yú)稳定低能级城(chéng)市需(xū)求(qiú)。

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