2022年是国(guó)内实施“双碳战(zhàn)略”的攻(gōng)坚(jiān)之年，作为新能源的重(zhòng)点领域，光伏设(shè)备(bèi)行业(yè)备受(shòu)瞩目。尽(jǐn)管在(zài)政策扶持(chí)和行业高成长性背景(jǐng)下，上市企业产量(liàng)不(bù)断扩大，营收、归母净利润不断增长，但行业内上中(zhōng)下游板块的盈利能力分化严(yán)重，亟(jí)待引起注意。

　　金(jīn)融界上市公司(sī)研究院的(de)数据显示，光伏设备产业链盈(yíng)利(lì)参差不齐(qí)。光伏设备行业主要(yào)分为5大板块(kuài)，分(fēn)别(bié)是上游的硅料硅片生(shēng)产加(jiā)工板块(kuài)，中下游的光伏加工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电(diàn)池(chí)组(zǔ)件(jiàn)。利润结构整体(tǐ)呈现(xiàn)金字塔结构，上游(yóu)板(bǎn)块处于金(jīn)字塔底层，2022年3家相(xiāng)关企业净增长的利(lì)润贡献占比就高达55音域划分从低到高，人声音域划分.59％，而中下游(yóu)45家企(qǐ)业总体利(lì)润贡(gòng)献(xiàn)度小，且毛利率(lǜ)不足20％，企业(yè)间的竞争加剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅(guī)片价格下行预(yù)期增加，结合对企业经营数据变化的(de)分析，可以看出：光伏设备的上游将迎(yíng)来降价与去库存阶段，这对于中下游企业来(lái)说(shuō)意(yì)味着原材料成本得(dé)到控(kòng)制，利(lì)于(yú)企(qǐ)业经营能(néng)力提升。

　　归母净利润突破千亿(yì)，八成企业利润(rùn)增长

　　在“双碳战略”背(bèi)景下，作为清(qīng)洁能源重要方向的光(guāng)伏(fú)设备，市场加(jiā)大(dà)对上市公司(sī)的扶持(chí)力度。金融界(jiè)上市公司(sī)研究院统计发现(xiàn)，行业中48家上市公司(sī)，有33家2022年(nián)获得的(de)政府补助较(jiào)2021年增加；累计获得政府补助(zhù)54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加(jiā)大扶持背(bèi)后，与之同步的(de)是上市企业(yè)经营规模(mó)不断扩大，利润增(zēng)速可(kě)观。产量方面来看，根据国家能源(yuán)局数据(jù)，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅(guī)片产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看出(chū)，光伏(fú)制造端产(chǎn)量均实(shí)现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光伏设备行业实现归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业(yè)平(píng)均(jūn)归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至(zhì)200％之间(jiān)以及100％以内的企业，分别(bié)为8家(jiā)、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科(kē)等9家(jiā)企业2022年业绩下滑(huá)。

　　其(qí)中，爱(ài)旭股(gǔ)份2022年实(shí)现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第(dì)2。公(gōng)司在去(qù)年电池片环节尤其是大尺寸电池(chí)处于(yú)供不(bù)应求的状态，年内累计实现(xiàn)电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能力(lì)持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏(fú)设备行(xíng)业(yè)归(guī)母净利润增速(sù)居(jū)前(qián)的(de)企业

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　上游板块毛(máo)利率2年增长20个(gè)百分点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板(bǎn)块(kuài)毛利率分(fēn)析发现，上中下(xià)游呈现的结(jié)果参差(chà)不齐，上游硅料硅片享受到光伏产(chǎn)业的红利，行(xíng)业有竞(jìng)争壁垒，参(cān)与厂(chǎng)商较少，企业毛(máo)利率较高(gāo)；而(ér)中下游多数板(bǎn)块(kuài)毛利率不及行业平(píng)均(jūn)。

　　数据(jù)显示，上游的硅料硅片2020年毛利(lì)率(lǜ)为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利率(lǜ)第2低(dī)，仅高过光伏电池组件(jiàn)。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为(wèi)光伏设备行(xíng)业毛(máo)利率最高的板块。

　　硅料硅(guī)片板块(kuài)毛利率较快提升，首先是源于供(gōng)不应求背景下的涨价。作为光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业(yè)的原(yuán)材料方，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅片价(jià)格波动巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片价格依然处于(yú)高位。特别是(shì)上半(bàn)年(nián)硅片价格持续高位运(yùn)行，硅片(piàn)需求端旺盛之下，众(zhòng)多硅片、电(diàn)池厂商纷纷与硅料企(qǐ)业签订(dìng)巨(jù)额订单，提前完成(chéng)备货。

　　上(shàng)游(yóu)的头部企业代表之(zhī)一通威股(gǔ)份，曾在2022年报中提及量价双升，指出受益于多晶硅产能缺(quē)口，相(xiāng)关产(chǎn)品持续扩(kuò)产，价格(gé)同比上涨(zhǎng)显著，进而带(dài)动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片(piàn)板块进入壁垒(lěi)高，深耕该领域(yù)的企业容易形成(chéng)规模效应。这一板(bǎn)块仅有3家(jiā)上(shàng)市公司(sī)，不容(róng)易形(xíng)成恶性(xìng)竞争。2022年，3家(jiā)企业业绩均(jūn)呈现爆发式增长，平均归(guī)母净利润增速为172％，特别是大(dà)全(quán)能源2022年归母净利润191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业绩增速(sù)领(lǐng)先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业(yè)2022年累计(jì)归(guī)母净(jìng)利润增长(zhǎng)606.30亿元(yuán)，而通威股份、大全能(néng)源(yuán)和(hé)TCL中环3家硅料硅片(piàn)企业(yè)归母净利润(rùn)就增长了(le)337.05亿元，占(zhàn)比(bǐ)为55.59％。而(ér)这(zhè)3家企业2022年总共实(shí)现归母净利润516.66亿(yì)元(yuán)，占光伏设(shè)备行(xíng)业整(zhěng)体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片(piàn)企业经营情况

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　光(guāng)伏中下游”内卷”，中游两大(dà)板块平均毛(máo)利率不超(chāo)17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏电池组件(jiàn)、光伏辅材等领(lǐng)域(yù)参与厂商较多，企业间竞(jìng)争激烈。整体而言，光伏设备(bèi)中下(xià)游板(bǎn)块(kuài)2022年毛(máo)利率呈现(xiàn)下(xià)行(xíng)趋势，45家(jiā)企业(yè)平均毛利(lì)率下滑0.72％，进(jìn)而影响公司盈(yíng)利情况。上游硅料(liào)硅(guī)片爆(bào)赚的背后，是中下游(yóu)45家企业2022年归母净利润累(lèi)计增长269.25亿(yì)元，净利润增长(zhǎng)贡献没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利率数据来看(kàn)，中下(xià)游领域(yù)的光(guāng)伏加工设备和逆变器毛利率(lǜ)3年来(lái)基本(běn)持平，而光伏(fú)辅材和光伏电池组件毛(máo)利(lì)率下滑明显，特别是光伏电(diàn)池(chí)组件成为毛(máo)利率最低的板(bǎn)块。

　　表格：光(guāng)伏设备行业不(bù)同板块(kuài)的毛利率情况

　　制(zhì)图(tú)：金融界上市公(gōng)司研(yán)究院(yuàn)；数据来(lái)源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　具体来看，光伏电池组件(jiàn)板块(kuài)1音域划分从低到高，人声音域划分1家上市公(gōng)司，平(píng)均毛利率为(wèi)11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部企业隆基绿能毛(máo)利率仅有15.38％，居板(bǎn)块(kuài)第2。航天机电、协(xié)鑫(xīn)集(jí)成和亿(yì)晶(jīng)光电毛(máo)利率不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵盖18家企业，企业数量较多(duō)竞争激烈。这一板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其(qí)中，由(yóu)于原材(c音域划分从低到高，人声音域划分ái)料涨价(jià)等因(yīn)素影响(xiǎng)，福(fú)莱特(tè)的主(zhǔ)业(yè)光(guāng)伏(fú)玻璃毛利率下降12.39个百分(fēn)点，影响整体毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆(nì)变(biàn)器板块有6家企业，数量相(xiāng)对(duì)较少，板(bǎn)块(kuài)整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾(hé)迈股份的(de)毛利率在该板块第一，达到42.75％。此(cǐ)外，作(zuò)为逆变器板块(kuài)的绝对龙头(tóu)，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备(bèi)全(quán)球累(lèi)计装机量已突破340GW，逆变器在(zài)全球主流市(shì)场占有率第(dì)一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中下游盈(yíng)利能力有望改善

　　光伏设(shè)备(bèi)行业(yè)上游“躺赚”，中下游“内卷(juǎn)”是行业写照，而(ér)自2022下半年硅料硅(guī)片价格自高位走出下行趋势(shì)，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年(nián)单晶硅(guī)等硅(guī)片的阶(jiē)段高点，多数(shù)硅片价格(gé)下跌幅度超过(guò)30％。根据中国(guó)有色金属工业协(xié)会硅(guī)业分会公(gōng)布的最(zuì)新数据，5月11日当周M10单(dān)晶硅(guī)片价格(gé)区(qū)间在(zài)5.0-5.4元/片(piàn)，成交均(jūn)价降(jiàng)至5.25元/片，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价(jià)降至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经(jīng)营(yíng)数(shù)据也(yě)可看出硅片价格下跌对上游公司盈利的影响(xiǎng)。今年一季度，大全能源(yuán)实(shí)现归母(mǔ)净利润29.11亿元(yuán)，同比下滑(huá)32.49％；通(tōng)威股(gǔ)份(fèn)和TCL中环相(xiāng)比2022年同期增长动能放缓(huǎn)。

　　另(lìng)外(wài)，3家企业今年一季度存货周转率数(shù)据发(fā)现，无论是(shì)环(huán)比还是(shì)同比，相(xiāng)较而(ér)言都有明显下(xià)行趋势，说明当前有库存积压(yā)风(fēng)险。以(yǐ)大全能源为例，2022年一季度存(cún)货(huò)周(zhōu)转率为2.08，今(jīn)年(nián)同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片企业存货周转率变化趋(qū)势

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　专业(yè)人士认为，上游硅料硅片面临短期供过于求的局面，在清理库存的阶段下，硅片价格还有进一步(bù)下行空间。这对(duì)于光伏电池组件、光伏加工设备等对中下游板块，将能较好控制原材料成(chéng)本，对提(tí)升毛利率(lǜ)、营收率等有一定帮助。

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