来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政(zhèng)治局(jú)4月28日召开会议，分析(xī)研(yán)究当前经济形势和经济工作。今(jīn)年以来，经济增长(zhǎng)好于预期(qī)。不过当(dāng)前经济恢(huī)复(fù)性(xìng)好转，内(nèi)生动力还不强，需求仍然不(bù)足。所(suǒ)以，稳增长基调延续，短期政策不(bù)太可能转向收紧，但(dàn)是面对高质量发(fā)展要求，也(yě)没增量刺激(jī)政策(cè)。未来扩大(dà)需求(qiú)主要依靠自发修复消费，主动稳定投资(zī)。此(cǐ)外，产业政策方面强(qiáng)调“实体经济”支撑，防风险仍然是重(zhòng)点任务。整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策(cè)相对克制(zhì) 。

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　　政(zhèng)策(cè)不(bù)转向

　　本次(cì)会议首(shǒu)先强(qiáng)调了今年的成绩(jì)，即“经济增长(zhǎng)好于预期”，“市(shì)场(chǎng)需(xū)求逐(zhú)步(民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的bù)恢复，经济发展呈现回升向好(hǎo)态势”。从一季度公布的数据看，确实好(hǎo)于去年(nián)四季度时的预期(qī)。但随(suí)后(hòu)会议也提到“经(jīng)济运行(xíng)好转主要(yào)是恢复(fù)性的，内生动力还(hái)不(bù)强，需求仍然(rán)不(bù)足”。这也(yě)使得经济转型升级(jí)面临新的阻(zǔ)力，推(tuī)动高质量发展仍需要克服(fú)不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去(qù)年四季度有明显改善，但距(jù)离(lí)疫情之前2019年的6％附近的增速(sù)，还有较大的差距。所以，经济仍需政(zhèng)策呵(hē)护。尤其是一季(jì)度降准后，就(jiù)业压(yā)力仍(réng)然存(cún)在，我们(men)认为政策短期不会转向收紧(jǐn)。“恢复和(hé)扩大需求”是当前(qián)经济(jì)持续回升向好(hǎo)的关(guān)键所在。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺激

　　面对高(gāo)质量(liàng)的(de)发展要求，会议(yì)强调经济(jì)要实(shí)现“质的有效提升(shēng)”和(hé)“量的合理(lǐ)增(zēng)长”。这一点和去年经济工作(zuò)会(huì)议精神一(yī)致(zhì)。这(zhè)也意味着(zhe)稳增长不(bù)会通过强刺激的(de)方式(shì)，而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力持(chí)续增强”、“社(shè)会预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的(de)方式，会议要求“把发挥政策(cè)效(xiào)力(lì)和激发经营主体活力(lì)结合(hé)起来”。我们的理解是，下(xià)一(yī)阶段更多通过激发市场化的力量去推动经济修复，通过改(gǎi)革(gé)开放(fàng)的(de)方式激发高质量的(de)增长。所以会议(yì)指出，要(yào)坚持(chí)“两个(gè)毫(háo)不(bù)动(dòng)摇(yáo)”，破除影响各类所有制企业公平竞争、共(gòng)同发展的法律法(fǎ)规障(zhàng)碍和(hé)隐性(xìng)壁垒(lěi)。各类企(qǐ)业都要(yào)依法合规经营。要下决心(xīn)从根本上解决企(qǐ)业账款拖(tuō)欠问(wèn)题。总(zǒng)体而言，政策刺激空间有限，主(zhǔ)要还是以提振信心和预(yù)期、激(jī)发(fā)活(huó)力(lì)为主要(yào)手段，让经(jīng)济自发(fā)的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消(xiāo)费，主动稳(wěn)定投资

　　会(huì)议(yì)提出，积极的(de)财政政策(cè)要(yào)“加(jiā)力提效(xiào)”，稳(wěn)健的货(huò)币政策要“精准(zhǔn)有力”，延续了去年(nián)12月会议的表述。对(duì)于政策的要求，本次会议强调“形成扩(kuò)大需求的(de)合(hé)力”，而去年12月(yuè)会议的相关表(biǎo)述是“加强各类政策(cè)协调配合”，这(zhè)说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一(yī)方面，自发修复(fù)消费。“要多渠道增加城乡居民收入，改善消费(fèi)环境，促(cù)进(jìn)文化(huà)旅游等服务消费”。提高消费，主(zhǔ)要还是靠居民劳动(dòng)收入的(de)自然修复(fù)。另一(yī)方面，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资。尤其(qí)是基建投资(zī)，是政府(fǔ)主动稳(wěn)增长的重点。会议提到(dào)，在超大(dà)特(tè)大城(chéng)市积极稳步(bù)推(tuī)进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸(xī)引(yǐn)外商(shāng)投资放在更加重要的位置，稳住外贸外(wài)资基(jī)本盘。要支持(chí)有条件(jiàn)的自贸(mào)试(shì)验区和自由贸易港对(duì)接国际高标(biāo)准经贸规则(zé)，开(kāi)展改革开放先(xiān)行先试(shì)。

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　　产业(yè)发展：看重实体经(jīng)济

　　会议(yì)强调，加快建(jiàn)设现(xiàn)代化产业体系要以(yǐ)“实体(tǐ)经济”为支撑(chēng)。我们的理(lǐ)解是，产业(yè)政策的重(zhòng)点是“实体(tǐ)经济”，这里的实体经(jīng)济并(bìng)不是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对(duì)应的。

　　会议明确“要夯实(shí)科(kē)技自立自强根基，培(péi)育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和扩大(dà)新(xīn)能源汽车(chē)发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设(shè)和配套电网改造”。会议指出“要重视通用人(rén)工智(zhì)能发(fā)展(zhǎn)，营造创新生态”，也提到(dào)了民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的“重(zhòng)视防范风险(xiǎn)”。我(wǒ)们认(rèn)为，人工智(zhì)能发展到一定程度，监管措施(shī)也必(bì)然会跟上。此(cǐ)外，在互(hù)联网领(lǐng)域，要推(tuī)动平台企业规范健康发展，鼓励头部平台企(qǐ)业(yè)探(tàn)索(suǒ)创(chuàng)新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出(chū)，“统筹做好(hǎo)中小银行(xíng)、保险和(hé)信(xìn)托机构改革化险(xiǎn)工(gōng)作”；再次强调房(fáng)住(zhù)不(bù)炒，“做好保交楼、保民生(shēng)、保(bǎo)稳定工作”；“要加(jiā)强地(dì)方政府债(zhài)务(wù)管理，严控新增隐(yǐn)性债务”。我们认为，房地产产业链、中(zhōng)小金(jīn)融机构的风(fēng)险出清(qīng)，仍是大势所趋，地方债(zhài)务(wù)的风险也需(xū)要化解。所(suǒ)以今年和去年最大的不同是疫(yì)情影(yǐng)响减(jiǎn)弱，其他方面的(de)经(jīng)济(jì)问题依(yī)然(rán)是(shì)存在的。

　　整体看，二季(jì)度经济修复速(sù)度或将放缓，政策相对克制(zhì)。

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