文|招(zhāo)商(shāng)宏(hóng)观(guān)张静静(jìng)团队

　　核心(xīn)观点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日，国(guó)家统计局(jú)发布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工业企(qǐ)业营业(yè)收入(rù)累(lèi)计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上(shàng)工(gōng)业企业利润累计同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润(rùn)增速(sù)由正转负的(de)原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的下探幅度之(zhī)深和持续时间(jiān)之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间(jiān)偏(piān)长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速(sù)度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年(nián)同期(qī)相比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力依(yī)然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外(wài)商及(jí)港澳台商和(hé)私(sī)营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有(yǒu)工业(yè)企(qǐ)业(yè)和股份制企业利(lì)润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等(děng)其(qí)他行业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)依然较大(dà)；中游原材料加工业和(hé)装备制造业的利(lì)润增速出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)分化，中(zhōng)游原材(cái)料(liào)加工(gōng)业的利润增速均(jūn)为负，是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累，中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。在价(jià)格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹(dàn)乏(fá)力(lì) 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数(shù)据已表现(xiàn)出明显的(de)探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营(yíng)业利润累计增(zēng)速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速(sù)回升的主要(yào)拉动力。按当月利润增速计(jì)算，4月份(fèn)表(biǎo)现较好(hǎo)的行业(yè)主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业(yè) 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应(yīng)业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但(dàn)依(yī)然(rán)处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成本(běn)三(sān)因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)增速的(de)下探幅(fú)度(dù)之深和(hé)持(chí)续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利(lì)润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间(jiān)偏长以及(jí)费用率偏(piān)高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要细(xì)分行业中，有26个行业的营(yíng)业利润累(lèi)计增(zēng)速出现(xiàn)回(huí)升，其他13个行业(yè)的(de)营业利润累计(jì)增速均(jūn)出(chū)现回落，其中回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是(shì)农副(fù)食品加(jiā)工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升幅度较大的(de)行业主(zhǔ)要(yào)是机械和设(shè)备修理、汽(qì)车制造、通用设备(bèi)制(zhì)造(zào)、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依(yī)然较(jiào)大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天数和(hé)应(yīng)收(shōu)账款平均回收期进(jìn)一步(bù)增(zēng)加。

　　数(shù)据显示(shì)，规模以上工业企(qǐ)业累(lèi)计(jì)每百元营业收入(rù)中(zhōng)的成本(běn)为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外(wài)商及(jí)港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业(yè)企业和股份制(zhì)企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业(yè)利(lì)润累计同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商及港澳(ào)台商利(lì)润同比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润增速(sù)表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天然(rán)气开(kāi)采等其(qí)他行业的利润增速降(jiàng)幅(fú)依(yī)然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然(rán)气开采每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废(fèi)物资源(yuán)综合利用的(de)增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料加工业和(hé)装备制(zhì)造业的利(lì)润增速(sù)出现明显分化。中(zhōng)游原(yuán)材料(liào)加工业的(de)利润(rùn)增速均为负，尽管(guǎn)与上个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的(de)主要拖累。中游装备制(zhì)造业(yè)利润增(zēng)速回升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天、电气机(jī)械及器材制造、仪器仪表制造增幅延(yán)续上个月亮眼(yǎn)趋(qū)势(shì)，得益于国内汽(qì)车销售量的(de)提升(shēng)和(hé)汽(qì)车产业(yè)链出口强劲，汽车制造业(yè)的利(lì)润增速降幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，此外叠加去年同期基(jī)数较(jiào)低，汽车制(zhì)造业当(dāng)月(yuè)利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料(liào)化学(xué)制品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶(yě)炼加工、专用设备(bèi)制造(zào)、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学(xué)纤维(wéi)制造(zào)、金属制品、计算(suàn)机通信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空(kōng)航(háng)天、电气机械及器材制造增幅依旧(jiù)为正(zhèng)，并(bìng)且增速出现(xiàn)明显回升，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造(zào)增幅(fú)由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下(xià)游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制造等多个(gè)行业(yè)的利(lì)润增速(sù)跌幅放缓，但依(yī)然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的利(lì)润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这(zhè)也意味着下游行业的(de)利润(rùn)增速向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制(zhì)造跌幅扩(kuò)大，分别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具(jù)制造和印刷和(hé)记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持(chí)续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增(zēng)速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速保持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机(jī)械(xiè)和设备(bèi)修理、电力热力利润增(zēng)速相对较高，燃气生(shēng)产和供(gōng)应利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅收窄。其中机械和设备(bèi)修理利润(rùn)累计(jì)增速(sù)上(shàng)升幅度(dù)较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累(lèi)计(jì)同比增速收窄，但仍(réng)然保持高速增长(zhǎng)，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利(lì)润数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营(yíng)业利润累计增速(sù)爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营(yíng)业收入(rù)增速由负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润增(zēng)速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其他运输设(shè)备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电(diàn)气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产和供应(yīng)业(yè) 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业利(lì)润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两次探底历史来演(yǎn)绎(yì)的话，至少还要在负值(zhí)区间爬(pá)坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工业企业利润增速转正最早也需(xū)等到(dào)四季度。目前我国仍(réng)面临内需增(zēng)长缓(huǎn)慢和外需(xū)疲(pí)弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业(yè)的产能(néng)利用率持(chí)续下(xià)滑。此外(wài)，叠加营业成本高居(jū)不下(xià)导致的内部压(yā)力，本轮(lún)工业企业利润增速反弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的(de)《中游装备(bèi)制造(zào)业(yè)利(lì)润增速明显回升——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报告，报告(gào)作者张(zhāng)静(jìng)静、张一平(píng)，联系人罗丹

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