金融界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来越被(bèi)重视。如何如(rú)何处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方一般(bān)债(zhài)、专项债(zhài)和包括城(chéng)投债在(zài)内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债(zhài)，其规模究竟有(yǒu)多(duō)大(dà)，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内(nèi)的机(jī)构投资者是地方债的主要持有者，他(tā)们普遍担心的还(hái)是城投债务、非标等(děng)地方(fāng)政府隐(yǐn)形(xíng)债风(fēng)险。例如，近期(qī)贵州省政府发(fā)展研究中心提(tí)出，“化债工作(zuò)推进(jìn)异(yì)常艰难(nán)，仅依靠自身能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下(xià)，地(dì)方政(zhèng)府的(de)财(cái)权与事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平(píng)并不算高的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水平(píng)确实够(gòu)高了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和(hé)地(dì)方之间债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府的发债(zhài)规模，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负(fù)。”他明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省(shěng)份一定的(de)“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政(zhèng)策(cè)上大力(lì)度支持(chí)地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商(shāng)业(yè)银行的低息资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿债。他(tā)表示这类典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处(chù)置地方债务(wù)的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年末全国(guó)城投有(yǒu)息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成为(wèi)地方债务主要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投(tóu)债是指城投(tóu)企业公(gōng)开发行的公司债券和(hé)中期票据(jù)。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用(yòng)脱(tuō)钩(gōu)，城投公(gōng)司定位由(yóu)地方(fāng)政(zhèng)府投融资(zī)机构转(zhuǎn)变为市场化(huà)运营主体，地(dì)方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城(chéng)投债(zhài)看作由地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)背书的(de)高信用等(děng)级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都(dōu)是地方政府下(xià)设的投(tóu)融(róng)资(zī)机构(gòu)，很难(nán)完全独(dú)立成为(wèi)与(yǔ)政府无(wú)关的纯市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和(hé)发(fā)行债(zhài)券(quàn)融资这两(liǎng)种方式(shì)，以前(qián)一种方式(shì)为主，但后一种债权融资的规模也不(bù)小，到(dào)2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务(wù)快速(sù)扩张，每(měi)年增速均保持(chí)在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增(zēng)长了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平(píng)台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投平台实际(jì)上(shàng)已(yǐ)经(jīng)成为(wèi)地方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府的一般债和(hé)专项债(zhài)之(zhī)和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说(shuō)明城(chéng)投债仍属于地方(fāng)政府背书的(de)高等级信(xìn)用债(zhài)。但是，城投平台的非标(biāo)违(wéi)约情(qíng)况时(shí)有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还(hái)贷方式(shì)的也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政府应确保城投(tóu)债按时兑付(fù)，不能轻易(yì)违约(yuē)

　　当前(qián)市场对地方政府债务(wù)增(zēng)长和(hé)财政(zhèng)收(shōu)入增速下降甚至负(fù)增长的(de)现象普遍担(dān)心(xīn)，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东(dōng)部(bù)发达省市(shì)。2022年13个省土地出(chū)让金对政府(fǔ)债务利息覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河(hé)南省乃至全国的信(xìn)用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被(bèi)边缘化(huà)。例如青(qīng)海、云南和(hé)天(tiān)津等近几(jǐ)年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票(piào)面利率(lǜ)降幅也(yě)明显不如全国(guó)。

　　当前(qián)在经济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的(de)按时兑付(fù)。因为(wèi)违(wéi)约不仅不(bù)能解决债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难(nán)、融资(zī)贵(guì)。从未来区域经济发展的(de)角度看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需要(yà发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉o)持(chí)续举债来实(shí)现经济平(píng)稳增长(zhǎng)，需要保持(chí)政府信用，不能轻易违约。 发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉>

　　建议(yì)中央大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需(xū)要增强城投(tóu)债权人的持(chí)有(yǒu)信心，首先要(yào)确保(bǎo)城投债不违约，这就意味(wèi)着(zhe)城投(tóu)公司能够具备(bèi)低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议(yì)给予困难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策(cè)上大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商(shāng)业银行(xíng)的低息(xī)资金来降低债务成本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方政府可否(fǒu)通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希(xī)望中(zhōng)央给予政策上(shàng)的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政协(xié)十三届全国委员会第(dì)五次会(huì)议第00503号提案(àn)的答(dá)复(fù)中表示，将适时(shí)出台制(zhì)度规定及(jí)操作细则，探索国(guó)有权益份(fèn)额规范化(huà)退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助(zhù)力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收入(rù)偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)总(zǒng)股(gǔ)本8％，按(àn)当时市(shì)价(jià)计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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