5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其(qí)累计有效认购申请份额总额超过20亿份(fèn)发行(xíng)上限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配售(shòu)。这(zhè)则(zé)小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的行情(qíng)，市场关(guān)注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央(yāng)企回报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早(zǎo)在去(qù)年底及今年(nián)一季度(dù)，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问(wèn)题(tí)成为市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报采访多位(wèi)投研人(rén)士，解(jiě)析“中特估(gū)”这些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积(jī)极(jí)追捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央(yāng)企主题(tí)基金发行，市(shì)场对此(cǐ)充满期待(dài)，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企科技引(yǐn)领、央(yāng)企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金在排(pái)队(duì)入市。

　　这(zhè)些或(huò)成(chéng)为这一波“中特估”行情的(de)催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银行股大涨的(de)一个催化(huà)因素就是积极(jí)推介相关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多主题基金的申报(bào)发行，我认为(wèi)确实(shí)会成为引爆(bào)行情(qíng)的催化(huà)剂，基本(běn)面(miàn)、资金面、政策(cè)面(miàn)都在向好(hǎo)，下半(bàn)年(nián)，中特(tè)估(gū)有苹果xr重量为多少g可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国央企主题基(jī)金(jīn)主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能(néng)源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更(gèng)好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成(chéng)为行情进一(yī)步上涨的催(cuī)化剂。去(qù)年(nián)以来公募基(jī)金发行整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)申报(bào)和发行，行情火热下将为(wèi)市场(chǎng)带来增量资金，有望(wàng)推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募(mù)基(jī)金积极布局央国企主题基金，一方面(miàn)是因(yīn)为新一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司的(de)投资价值(zhí)凸显，该主题的基(jī)金将(jiāng)为投资者提供(gōng)更丰富的工具以(yǐ)参(cān)与(yǔ)到央国(guó)企投资。另一方面是(shì)落实(shí)公募基金行业高质量(liàng)发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参(cān)与央国(guó)企改革，更好发挥公募基金服务资本市(shì)场改(gǎi)革、服务实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的(de)和板块(kuài)带来(lái)增量资金，提升交(jiāo)易活(huó)跃度，有望成(chéng)为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构性行情(qíng)明显，中特估(gū)和(hé)人工智能成为两大(dà)明显的主线，而新(xīn)能源等前期热(rè)门赛道股冷(lěng)却，在(zài)此背景下，一(yī)些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前(qián)重点关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是(shì)央企(qǐ)或(huò)地方国资所在(zài)的行业，民营(yíng)企业占(zhàn)比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在今(jīn)年会有重(zhòng)大的向上变化的机(jī)会，比(bǐ)如(rú)火电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国(guó)有企业改革的推进(jìn)，大概率这些企(qǐ)业会进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的过(guò)程。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特(tè)估(gū)是过去5年10年(nián)改革的成果苹果xr重量为多少g，是(shì)非(fēi)常(cháng)基本面的，和(hé)他过去1至2年研(yán)究投资思(sī)路也非常(cháng)吻合，为在下半(bàn)年抓住这波(bō)中特估的投资机会(huì)做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开始重视(shì)中特估的投资机会(huì)，判断中特估的机会未(wèi)来三(sān)年(nián)分两个阶段(duàn)。”融通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙表示，第(dì)一阶段也就(jiù)是(shì)今年以数字经济和“一(yī)带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益(yì)率极高的品种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机(jī)会(huì)消散以(yǐ)后，基于顶层设(shè)计对国央(yāng)经营管理价值导向(xiàng)变化，我们判断经(jīng)营成果随之(zhī)改(gǎi)变是一个慢(màn)变量，会在未(wèi)来两年体现在每一个央国企(qǐ)的(de)报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖(wā)掘公司经营层面可能发生显著正(zhèng)向变(biàn)化(huà)的个(gè)股提前进(jìn)行布局，比(bǐ)如(rú)医药和消费等行业。

　　其(qí)实一(yī)季(jì)报(bào)已经显露出不少基金在行动。国金证券(quàn)研究(jiū)所数(shù)据(jù)显示(shì)，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股股(gǔ)票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在(zài)偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高(gāo)。上(shàng)述数据显示，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报(bào)及2023年一季(jì)报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除(chú)个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估(gū)计了各基(jī)金(jīn)主动加(jiā)仓“中特估(gū)”概(gài)念股的(de)市值(zhí)占2022年(nián)末(mò)股票总市(shì)值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加(jiā)仓了“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据(jù)统计(jì)也显示(shì)，一季度主动(dòng)偏(piān)股型公募基(jī)金(jīn)对港股央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持(chí)股总(zǒng)市值占港(gǎng)股持股总市值的比重(zhòng)由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加大力(lì)量？

　　构(gòu)建(jiàn)国(guó)央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估(gū)值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日(rì)常的投研流程和实(shí)践之中(zhōng)，不少基金(jīn)公司在加大投研(yán)力(lì)量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙就介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层设计(jì)改(gǎi)变研(yán)究员过(guò)去对(duì)国央企的(de)固定(dìng)思维，需(xū)要实地考(kǎo)察国央企，并且需(xū)要利用(yòng)当前国央企(qǐ)愿意交流的(de)契机，多花精力去进行跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通(tōng)基金在行动上，要求研(yán)究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建专门的股票(piào)库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括考察其实(shí)地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经(jīng)营思路(lù)和(hé)财务(wù)导向的变(biàn)化(huà)，结(jié)合行(xíng)业趋势和特征，寻(xún)找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的(de)，银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表(biǎo)示，通过深(shēn)入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的(de)认(rèn)识(shí)：首先要认识市场体(tǐ)制(zhì)机制、行业产业结构(gòu)、主体持续发展能(néng)力等(děng)方面(miàn)所体(tǐ)现的鲜明中国(guó)元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该(gāi)是(shì)在此(cǐ)基础上(shàng)构(gòu)建的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合(hé)国家(jiā)战略导(dǎo)向的估(gū)值体系，而不是简单套用国外(wài)的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估(gū)是一种(zhǒng)新的提法(fǎ)，但是这个(gè)概念所涉及(jí)到的行业和(hé)公(gōng)司(sī)，一直在发生的变(biàn)化。”万(wàn)家基金经理章恒表(biǎo)示，万(wàn)家(jiā)基金(jīn)一直非常关注传统产业的(de)变化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特估这波(bō)行(xíng)情的机会的。同(tóng)时，随着时局(jú)的变(biàn)化，也在增加相关行业(yè)的(de)研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系(xì)是资本(běn)市场使命，投资者(zhě)需要学习领会并针(zhēn)对原有的估值体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以适应现实的(de)需要。明确该体系的框架是第(dì)一位的工(gōng)作(zuò)，合理设置指标(biāo)也非常重要，投(tóu)资者的认可和实施是最终该体系(xì)能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值(zhí)是很大的(de)认知误区，市场化(huà)认可是(shì)基本的(de)常识，不(bù)可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价(jià)值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)发向，更需(xū)要承担社会公共责任等。而这(zhè)些都应(yīng)该考虑(lǜ)进估(gū)值体(tǐ)系之(zhī)中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数(shù)受访的基金经理(lǐ)认为，对(duì)于国央企的(de)估值方式要充分体现企业的(de)社会价(jià)值(zhí)与国家战(zhàn)略价值(zhí)，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会(huì)价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担(dān)社(shè)会价值、符合(hé)国家战略发展的价值？首要任务(wù)就构建中(zhōng)国(guó)特色的价值评(píng)价(jià)体系，改变从以私(sī)人股东权(quán)益出发(fā)，现金流折现为(wèi)主要方法的单(dān)一价值(zhí)估(gū)值体系(xì)，转向(xiàng)社会整体(tǐ)价(jià)值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价(jià)体系，充分体现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国(guó)家战略(lüè)价(jià)值(zhí)。”博(bó)时(shí)基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年(nián)来国资委指导国内团队(duì)对于(yú)中国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系(xì)不断探索，结合国际通用规则(zé)，目前已经(jīng)形成了(le)初步的企业社(shè)会(huì)价(jià)值评价(jià)体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价(jià)值(zhí)的(de)可持续估值，要重视股东、员工和社会责(zé)任等要素(sù)对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长的(de)重(zhòng)大意(yì)义(yì)，重视稳定的现金流、持续增长的(de)盈(yíng)利、科技(jì)创新对提升企业内(nèi)在(zài)价(jià)值(zhí)的积极(jí)作用，这样有(yǒu)利于(yú)提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“苹果xr重量为多少g在指数编制、策(cè)略(lüè)构(gòu)建(jiàn)等实务工作(zuò)中，都有成熟(shú)的量化(huà)指标可以使用(yòng)，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入(rù)强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致(zhì)分析在估值思(sī)维、估值结论(lùn)、估(gū)值判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标上，他(tā)认为其包括产业(yè)链上下游的衡(héng)量、全要素成(chéng)本(běn)等，以及(jí)在纵向和横(héng)向(xiàng)上的研究，强(qiáng)调(diào)政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可持续发展(zhǎn)等各种因素与(yǔ)企业价(jià)值的(de)关系。这些因素在对估值(zhí)结论和(hé)判断的影响上(shàng)，也使得中国特色的(de)估值体系与传统的(de)估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的(de)变化(huà)，还有估(gū)值结论和(hé)估值(zhí)判断的变化，都是为了(le)更好地适应中国的(de)市场和经济特(tè)点，提供更精(jīng)准、更(gèng)合理的企业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合信基金(jīn)首(shǒu)席(xí)经(jīng)济(jì)学家魏凤春(chūn)直言，这(zhè)需(xū)要在(zài)实践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认(rèn)的(de)指标(biāo)可以使用。

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