4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落(luò)，但低(dī)基(jī)数效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同(tóng)比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计4月社(shè)会(huì)消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受(shòu)低基数提振，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可(kě)能(néng)高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义(yì)出口增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能(néng)收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环(huán)比有所回(huí)落(luò)，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游(yóu)工业(yè)开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个(gè)百(bǎi)分点、高炉开工率(lǜ)环比回(huí)升2个(gè)百分点。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数环比有所下(xià)滑、较21年同期(qī)跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流(liú)园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业生(shēng)产景气度环(huán)比有所下行，但受去年同(tóng)期低基(jī)数提振同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子(zi)、机械(xiè)电(diàn)子(zi)等受疫情影响较大(dà)的工业生产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会(huì)消费品零售(shòu)总额(é)同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居(jū)民出行(xíng)及消费活跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗牌出台降价政策(cè)及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假期居民(mín)此前受抑制的旅游需(xū)求得到集中释(shì)放，国内(nèi)旅游出行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消(xiāo)费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期(qī)消费(fèi)数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可(kě)能高位(wèi)上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示(shì)4月以来地产需求(qiú)较(jiào)3月有(yǒu)所走(zǒu)弱(ruò)，房建开(kāi)工节奏也(yě)有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城市销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落(luò)；26城二手(shǒu)房销售面积(jī)较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月(yuè)百(bǎi)城土地(dì)成交面积较2022年(nián)同期同(tóng)比回落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗所放缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持续下(xià)行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻璃库存(cún)较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环(huán)比较3月同(tóng)期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿(ná)地(dì)及在手资金情况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能能否再度(dù)上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地方新增(zēng)专(zhuān)项债净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于(yú)2022年同(tóng)期(qī)的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下(xià)基建投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。内需环比(bǐ)回(huí)落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品(pǐn)批(pī)发价(jià)格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦(mài)批(pī)发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国(guó)小商品总价(jià)格(gé)指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能(néng)继(jì)续下行(xíng)：一方面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方(fāng)面，海外经(jīng)济(jì)动能继(jì)续减弱且(qiě)内需仍(réng)待恢复，工(gōng)业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国(guó)大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格(gé)总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及(jí)金属价(jià)格(gé)走弱（矿产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需(xū)求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持(chí)高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美的(de)一体化产业链、需(xū)求(qiú)链的(de)格局(jú)不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业(yè)链的升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可(kě)能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方(fāng)裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗面(miàn)，企业(yè)中长期贷款延续年(nián)初至今的较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下(xià)房贷(dài)/居民(mín)贷(dài)款需求有(yǒu)望继续(xù)企稳回升，政策(cè)性银行金融工(gōng)具(jù)继(jì)续带(dài)动基建(jiàn)投资和企业中长期贷(dài)款(kuǎn)增长，信贷周期或(huò)继续保(bǎo)持(chí)强(qiáng)势。信贷推动下(xià)，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业(yè)债、股权及政府债融(róng)资较(jiào)去年同期略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵(dǐ)退税低基数(shù)下，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有望回升；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其民(mín)生和基建相关支出(chū)有望保持较快增长——预(yù)计政(zhèng)策性银(yín)行金融(róng)工(gōng)具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏(sū)不及预期(qī)、稳地产政(zhèng)策不(bù)及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比(bǐ)走弱(ruò)、低基(jī)数效应凸显(xiǎn)》

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