2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高企，美联(lián)储持(chí)续加息，但是美(měi)股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投(tóu)资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中国(guó)股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基(jī)金公会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机构代表接受(shòu)本报(bào)采访解析他们对于市场动态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区首席市场策(cè)略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监及宏(hóng)观(guān)经济主管(guǎn)胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国(guó)际）有限公(gōng)司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构(gòu)人(rén)士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美(měi)国陷入衰退几率较(jiào)大。中国(guó)经济复苏步(bù)入(rù)轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等其它(tā)非美货(huò)币(bì)可能(néng)会获(huò)得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智(zhì)能(néng)，机(jī)构人士认为人工智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公(gōng)司(sī)可能获得较为确定的(de)机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今年剩余(yú)时(shí)间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但(dàn)是到了下半年美国经(jīng)济衰退的(de)风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可能实现稳定增(zēng)长，但不(bù)是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多(duō)因素(sù)支持。亚洲地区中国(guó)，日本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中(zhōng)国经济复(fù)苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国(guó)经(jīng)济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市场对(duì)中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较(jiào)高(gāo)的(de)期望，尤其是(shì)在第(dì)一季度超出预期的(de)情况下，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济(jì)的预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍(réng)在(zài)复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快(kuài)复苏(sū)进(jìn)程。目前来看(kàn)，经(jīng)济复苏(sū)的压力主要来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢(huī)复尚需(xū)时间(jiān)，市场(chǎng)流动(dòng)性和(hé)信(xìn)贷(dài)宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下，高(gāo)利(lì)率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境对经济的压制作用会(huì)降低欧美经济(jì)的预期。日本目前处于一个极端宽(kuān)松(sōng)货币政策拐点，但(dàn)是目前新任(rèn)日本(běn)央行(xíng)行长表现(xiàn)出会维持(chí)货(huò)币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年(nián)的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行(xíng)。预(yù)计美国经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年(nián)初(chū)进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情(qíng)和(hé)地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性因素作用(yòng)下，经济(jì)本身(shēn)就有(yǒu)趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是(shì)企业(yè)盈(yíng)利(lì)的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以(yǐ)及(jí)修复力度(dù)最大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调(diào)整货(huò)币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认(rèn)为(wèi)未来一年美(měi)国有80％的概率进入(rù)衰退(tuì)。美国(guó)银行业(yè)的风波(bō)提升了(le)衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工(gōng)市场(chǎng)有(yǒu)潜在(zài)降温的可能。随(suí)着劳工参与(yǔ)率(lǜ)的提高，以及(jí)新增就业的下(xià)降，未(wèi)来失(shī)业率有抬升的可(kě)能，这将(jiāng)会是导致美(měi)国经济(jì)名义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济表(biǎo)现好于(yú)预期。欧元(yuán)区未来(lái)12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机会(huì)为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通胀问(wèn)题比美国(guó)更(gèng)为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下(xià)时间(jiān)保持(chí)这(zhè)一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强(qiáng)了(le)投资者对于国内经济(jì)增长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的(de)政策目标。但是(shì)3月(yuè)份开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储今年(nián)加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半年才会(huì)认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不(bù一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不)够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对(duì)于(yú)降低通胀的决心(xīn)还(hái)是非常明显的，就(jiù)是他(tā)宁(níng)愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近(jìn)的银行业(yè)问题，市(shì)场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加(jiā)息(xī)会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利(lì)率(lǜ)的(de)正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资(zī)成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论(lùn)是美(měi)国的银行(xíng)业还是高收益债券领域，都(dōu)出现(xiàn)了(le)流动(dòng)性(xìng)和短期成(chéng)本上升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近一(yī)次(cì)加息后，进(jìn)入观望态势(shì)。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美(měi)国将进入一(yī)个技术性(xìng)衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在论(lùn)调还是比(bǐ)较的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美(měi)联(lián)储(chǔ)官(guān)员(yuán)都(dōu)认为在(zài)2024年前(qián)不会减息(xī)，与市场预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地(dì)看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联储加息后进(jìn)入了观(guān)察期。短期(qī)，联储(chǔ)将在(zài)控通胀及防范金融风(fēng)险之间争取平(píng)衡(héng)。后续如果美(měi)国金融体系风险(xiǎn)继(jì)续累(lèi)积并形(xíng)成(chéng)进一步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可(kě)能会推(tuī)动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终(zhōng)局(jú)确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的(de)利率债(zhài)、高(gāo)评级信(xìn)用债会在大类(lèi)资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来(lái)看，美(měi)联储可(kě)能在下半年(nián)降息50个基(jī)点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随后的宽(kuān)松(sōng)政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而至时(shí)成(chéng)立。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才会构(gòu)成(chéng)股市反弹(dàn)的充分(fēn)条件。与股票不同(tóng)，政府债收益(yì)率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易(yì)预测(cè)。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是(shì)在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的(de)12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及(jí)通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率(lǜ)能(néng)赚钱(qián)。工具率先获得利好(hǎo)，这是(shì)比较自然(rán)的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现有的公司带(dài)来哪些变(biàn)化，这是(shì)我们需(xū)要思(sī)考的(de)问(wèn)题。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是(shì)否可以进(jìn)一步提升它的(de)投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较高的(de)。第(dì)三(sān)，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推动数字(zì)化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的(de)服务器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产(chǎn)品环节的(de)订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一类是公有云上(shàng)部署的大(dà)模型，包括(kuò)模型(xíng)的API接口调用(yòng)、模型的分布式计(jì)算(suàn)部署、数据库等中间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成的字(zì)段数(shù)（token）来(lái)收费；另一类是(shì)部署到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要根据部署成(chéng)本来收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文学艺(yì)术(shù)创作、金融(róng)、电商(shāng)、企业(yè)内(nèi)部管理都有(yǒu)非常多(duō)可以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资机会(huì)主要来(lái)源于下游(yóu)潜在的目标用(yòng)户群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强(qiáng)或者用户的(de)使用时长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字(zì)经济，尤其是(shì)大数据、硬科技(jì)和软科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成立了国家数据局(jú)，国务院重组科(kē)技部，三(sān)大(dà)运营商(shāng)都加大了在数据(jù)方面(miàn)的投入，中国的(de)云企业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目前估值(zhí)处(chù)于(yú)历史低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有不俗(sú)表现，因为很多中国(guó)的科技企业在后疫情时(shí)代(dài)，会更(gèng)关(guān)注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器(qì)学习与深度学习(xí)模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的(de)训(xùn)练与推理需(xū)要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞(páng)大的数(shù)据(jù)集和计(jì)算资(zī)源进(jìn)行训练，这(zhè)将推动(dòng)公共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模(mó)型需(xū)要一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不海量数据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务(wù)，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言(yán)处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁(xū)暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术(shù)研发的知情权以(yǐ)及行(xíng)业(yè)自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁(xū)显示出行业内(nèi)对人工智能安(ān)全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相(xiāng)关(guān)法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更强大的模(mó)型有助于行(xíng)业理解现有模(mó)型的风险与影响，为下一代(dài)模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对(duì)社会产(chǎn)生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的(de)自(zì)律性暂停可能难以有效(xiào)执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停进一(yī)步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁(xū)暂(zàn)停开发更(gèng)强大的(de)生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现(xiàn)了偏差(chà)，而(ér)更多是(shì)出于(yú)对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼(hū)吁社(shè)会思(sī)考在使用过程中(zhōng)产生(shēng)的法律规制(zhì)风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上(shàng)面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越(yuè)来越多的企业(yè)客(kè)户开始(shǐ)转向规(guī)划私有部(bù)署(shǔ)大模型。另一(yī)方面(miàn)，不法分子也更有机会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发(fā)限(xiàn)制性产品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国(guó)监(jiān)管层(céng)在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联(lián)网信息办公室正式(shì)发布(bù)《生(shēng)成式人(rén)工智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供者应该承担信息(xī)安全主体(tǐ)责任，做好个(gè)人信(xìn)息保护、未成年(nián)人(rén)保护(hù)、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信在生(shēng)成式(shì)人(rén)工智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资(zī)策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场(chǎng)资产类(lèi)别(bié)方面，固(gù)定收益或者债券为优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如果(guǒ)美国经(jīng)济(jì)进入下(xià)半年，经(jīng)济增(zēng)长速度(dù)持(chí)续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票(piào)的估值相对于企业盈利的预(yù)期是相对(duì)乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年经济开始放(fàng)缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的(de)利(lì)率(lǜ)还是要往下走，利率往下走(zǒu)代表这(zhè)些(xiē)债券(quàn)的价格(gé)往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方面：股(gǔ)票的(de)部分摩(mó)根资产(chǎn)管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈(yíng)利增长比美(měi)国快(kuài)，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资(zī)产管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一(yī)些(xiē)投资等级的企业债。不看好(hǎo)高(gāo)收益债的(de)原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低(dī)的(de)企业债，它的(de)信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美(měi)元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持(chí)相(xiāng)对中性(xìng)态度，商品中比较(jiào)看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节点(diǎn)看(kàn)，大类资产相对(duì)配置(zhì)上，我们认为(wèi)股(gǔ)票(piào)优于债券，优于商品(pǐn)。年(nián)末有降息预(yù)期(qī)的条件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年(nián)反转的机会(huì)不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的(de)表现，之后可(kě)能会(huì)出现(xiàn)中(zhōng)国优于(yú)欧美股市(shì)的情况。尤其是(shì)香港市(shì)场，在公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平(píng)稳(wěn)转好的基本面条件下(xià)，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素(sù)带来的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说(shuō)，目(mù)前的港股表现(xiàn)有背离(lí)基(jī)本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认为(wèi)美国的盈利增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较大的(de)不确定性(xìng)。如果(guǒ)通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券也会(huì)受益。如果经济(jì)出现(xiàn)严重衰退，债券(quàn)表现一定优(yōu)于(yú)股(gǔ)票(piào)。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来(lái)，将出现和去(qù)年(nián)一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市(shì)场投资策略：股(gǔ)票(piào)方面，我们(men)不看好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们(men)的股(gǔ)票投(tóu)资策(cè)略是分散配(pèi)置(zhì)。我(wǒ)们看(kàn)好新兴(xīng)市(shì)场，特别(bié)是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会(huì)优于(yú)股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和(hé)投资(zī)级别的债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且(qiě)即使在经济下行(xíng)的时候(hòu)也非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同(tóng)时也看好(hǎo)黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因(yīn)为避险情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价(jià)会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略(lüè)：由(yóu)于美(měi)联(lián)储(chǔ)停止加息，美元的利差(chà)优(yōu)势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好(hǎo)，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利(lì)率带(dài)来的分母端制约(yuē)改善，利(lì)好利率债及(jí)高评级债券(quàn)、黄(huáng)金等(děng)资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子(zi)端承压，整体回落石油等大(dà)宗商(shāng)品由于需求下(xià)降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值(zhí)均处于(yú)较低位(wèi)置，宏观环境有利于(yú)权益市场(chǎng)，风格上建议高配(pèi)制造、科(kē)技，低(dī)配周期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配(pèi)消费和(hé)医药；创业(yè)板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市(shì)场结构上(shàng)看(kàn)好：盈利能(néng)力稳定、高(gāo)股(gǔ)息(xī)的(de)优(yōu)质央国企(qǐ)；契(qì)合(hé)数字中国建设方向，受(shòu)益(yì)于复苏(sū)的(de)互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的(de)定价不(bù)足。后续若进入(rù)利率快速改善期，成(chéng)长风格可能(néng)阶段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏(sū)，美元(yuán)也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元(yuán)反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)采(cǎi)取防御(yù)性行业立场。看好(hǎo)中国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的(de)反(fǎn)弹之后，目(mù)前中(zhōng)国市场(chǎng)股(gǔ)票估值(zhí)仍然(rán)低廉，政策制定者(zhě)继续(xù)支(zhī)持经济增长，最近的银(yín)行存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们(men)对(duì)美元进(jìn)一步走弱的预(yù)期(qī)应(yīng)该会支持除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了(le)对高(gāo)质量(liàng)政府债券的(de)敞口，并减少(shǎo)了对高收(shōu)益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特(tè)征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常(cháng)受益于债券收(shōu)益(yì)率的下(xià)降（因(yīn)为市场对(duì)增长放缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶(è)化的(de)预期而扩大。

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