近期(qī)“中特(tè)估”成为A股市场热门话题，外资(zī)机构加(jiā)强(qiáng)研究。不少国(guó)企(qǐ)、央企上市公司已获外(wài)资(zī)显著加仓。外资(zī)机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力(lì)持(chí)续改善的(de)标的，从而获得长期稳(wěn)健的投(tóu)资回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公(gōng)司(sī)

　　近期国企成为A股市场关(guān)注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的(de)10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股(gǔ)票(piào)跻身其中(zhōng)。期间，吸(xī)金(jīn)前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币(bì)不等。

　　近期(qī)北向资金净流(liú)入额前十(shí)的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企(qǐ)的(de)前十大的(de)股东行业。例如，一季度报告(gào)显(xiǎn)示(shì)，阿布达比投(tóu)资局(jú)、科(kē)威特政(zhèng)府投资局等多(duō)家(jiā)主权财富基金增持多(duō)家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例(lì)如科威特政府投(tóu)资局增持中(zhōng)青旅、中国(guó)重汽。阿布(bù)达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓(cāng)江苏(sū)金租。

　　富达中(zhōng)国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)，来(lái)源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中(zhōng)银(yín)航空租(zū)赁、中升集团(tuán)、百度(dù)等(děng)，含不(bù)少国企公司。而基金在4月对这(zhè)些国企进行(xíng)了幅度不(bù)一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国(guó)国企公司的讨(tǎo)论(lùn)热(rè)度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解释(shì)了(le)他们对于国(guó)企改(gǎi)革(gé)的看(kàn)法。报(bào)告认为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是(shì)这一次(cì)国企(qǐ)改革事(shì)关重大。而资本市(shì)场显然已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说(shuō)，放(fàng)在平常(cháng)，中(zhōng)国中铁可能是乏人问(wèn)津的(de)防御性公司。它虽然(rán)有稳健的基本(běn)面，收益(yì)预期也尚可(kě)，但(dàn)是(shì)可能不(bù)是大家(jiā)热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不(bù)俗(sú)表现(xiàn)，包括中石化、中国(guó)铝业(yè)等。这背后的原因可(kě)能包括：随着高(gāo)层重提“国企改(gǎi)革(gé)”，投资者认(rèn)为相(xiāng)关方面(miàn)或敦促(cù)国企改善治理等以增加(jiā)股东回(huí)报。

　　中国中铁股价(jià)走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外(wài)资机构持仓中(zhōng)更(gèng)倾向于(yú)私营部门，这(zhè)与他们的选股标准(zhǔn)相关(guān)。基于(yú)公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在(zài)过去难以进(jìn)入部分外(wài)资(zī)的选股池(chí)子。例(lì)如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金融(róng)类国企(qǐ)公司截至去(qù)年年底的平均每股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企(qǐ)公司的资(zī)本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者(zhě)认(rèn)为国(guó)企长(zhǎng)期的低(dī)估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能(néng)够取得成效，投资(zī)者会(huì)重估国(guó)企的投资(zī)者价值。投资者对于(yú)能够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每(měi)年(nián)的净(jìng)资产回报率在20％以上(shàng)。这是(shì)为(wèi)什么贵州茅(máo)台可(kě)以10倍的市净率交易的(de)重要原因之一。除(chú)了房地产行业，目前来看大部分国(guó)企的市净率(lǜ)低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与(yǔ)投资者(zhě)互动，增(zēng)强(qiáng)透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还(hái)包括：对于国企来说，如(rú)何在服(fú)务国(guó)家战略的(de)同(tóng)时增强它的商业效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成(chéng)效仍(réng)待时间(jiān)检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被(bèi)资(zī)本(běn)市场认可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报(bào)记者(zhě)表示，目前国企主题受到关(guān)注，可能个别(bié)股票有一(yī)定量的(de)“炒(chǎo)作”资(zī)金(jīn)参与，但是有(yǒu)充(chōng)分的理由认为(wèi)国企主题是(shì)可持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部(bù)分(fēn)公(gōng)司估值仍然很低(dī)。虽然(rán)它已经从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业(yè)的市盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不是一个高的(de)数字(zì)。

　　其(qí)次，如果公司能够(gòu)继续改善他们的财务(wù)表现，提(tí)高每股盈利水平和(hé)利润增长，并(bìng)通过股息或(huò)股票回购，将(jiāng)利(lì)润分配(pèi)给股(gǔ)东。这些(xiē)都将(jiāng)成为(wèi)股票(piào)价格的(de)驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的(de)角度看，他们对(duì)国企的持有或配置仍然相当保守。因为如(rú)果回(huí)顾过(guò)去(qù)的5到10年，大多(duō)数(shù)境外的观点是看好上(shàng)市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理只(zhǐ)关注经济(jì)的私营部分。随(suí)着事态改变(biàn)，他们有提升配置(zhì)的(de)空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司(sī)估值(zhí)远远低于(中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大x;'>中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大yú)全球同行(xíng)。不排除有(yǒu)些公(gōng)司会受到地(dì)缘(yuán)政治因(yīn)素(sù)，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的(de)行业部分公司的股价有了非常显(xiǎn)著(zhù)的回升，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指(zhǐ)出(chū)：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的(de)观点。如果等到所(suǒ)有(yǒu)的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已经(jīng)被(bèi)市场价格反(fǎn)映出来，因为(wèi)市场总(zǒng)是预先反应(yīng)。所以我们永远不(bù)会(huì)有百分百(bǎi)的确定性或信心。一些(xiē)积极的变化正(zhèng)在发(fā)生。“如果(guǒ)问过去(qù)多年，通过(guò)观察中(zhōng)国市场我们学到了什么？我们学(xué)到的重(zhòng)要一课就是：跟(gēn)随(suí)政府(fǔ)的政策投资。中国的国(guó)企已经迎(yíng)来了积极(j中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大í)的信号”。投(tóu)资者需要(yào)一些(xiē)机制(zhì)来(lái)从(cóng)大量的国有企(qǐ)业中筛(shāi)选出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到符合(hé)政府(fǔ)政策导向、管(guǎn)理层有改(gǎi)进(jìn)动力、有客观证据显示其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企业(yè)所(suǒ)处的行业整体收益增长、有良好的资产(chǎn)负债(zhài)表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国投(tóu)资者很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果(guǒ)外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是(shì)对国(guó)有企业股价的额(é)外推动力。

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