5月13日(rì)，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发(fā)布(bù)公告称(chēng)，其累计有(yǒu)效认购申请份额总额超(chāo)过20亿份发(fā)行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期(qī)围绕(rào)着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注(zhù)度非常高，5月15日(rì)首批(pī)3只央(yāng)企回报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年(nián)一季(jì)度，一些基(jī)金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资(zī)金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报(bào)采访多位投(tóu)研人士，解析(xī)“中特估(gū)”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积(jī)极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启(qǐ)动(dòng)“比例配售”情况，今年(nián)场(chǎng)内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科(kē)技引领、央企现代(dài)能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的(de)央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中(zhōng)特估(gū)”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期(qī)银(yín)行股(gǔ)大涨的一个催化因素(sù)就是(shì)积极推介相(xiāng)关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多主题(tí)基金的申报(bào)发(fā)行，我认(rèn)为确(què)实(shí)会成(chéng)为77年属什么今年多大，77年属什么今年多大2023引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好，下半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集(jí)申报的国央企主(zhǔ)题(tí)基金主要(yào)涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大(dà)主题，这(zhè)样的布局可以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一(yī)步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基(jī)金(jīn)发行整体(tǐ)平淡，近期多(duō)只国央企主题基金(jīn)申(shēn)报和(hé)发行，行情火热下将为市场带来(lái)增(zēng)量资金，有望推动(dòng)进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)王帅(shuài)认(rèn)为，公募基金积极布局央国企主题基(jī)金，一方面是(shì)因为(wèi)新一轮(lún)深(shēn)化国企改(gǎi)革的大幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特(tè)估”概念，央国企(qǐ)上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富(fù)的工(gōng)具(jù)以参与(yǔ)到央国企投资。另一方面是落实公募基金(jīn)行业(yè)高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资(zī)本市场(chǎng)改革、服务(wù)实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的(de)发行将(jiāng)为央(yāng)企相关标的和板(bǎn)块(kuài)带来增量资金，提升(shēng)交易活跃度(dù)，有望成(chéng)为(wèi)中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变(biàn)赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和人工(gōng)智能成为两大(dà)明显的主(zhǔ)线，而新能源(yuán)等前期热门赛道(dào)股冷却，在此背景(jǐng)下，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基(jī)金(jīn)基金经理(lǐ)章恒(héng)直(zhí)言，自(zì)己(jǐ)目前重点关注三大行业(yè)，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要(yào)是央(yāng)企或地(dì)方国资所在的行(xíng)业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在今年(nián)会有重大的向上变化的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于今(jīn)年市场成交量(liàng)的放大，盈利大(dà)幅(fú)增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革(gé)的推进，大概率这些企业会(huì)进入一个提(tí)质增(zēng)效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特估是过去5年(nián)10年(nián)改革的成果，是非常基本面的(de)，和(hé)他过去1至2年研究投资(zī)思路(lù)也非常吻合，为在(zài)下(xià)半年抓住(zhù)这波中特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视中特估的(de)投资机会，判断(duàn)中特估的机会未来三年分(fēn)两(liǎng)个阶(jiē)段。”融(róng)通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带(dài)一路(lù)”的(de)主题(tí)普涨性机会为主，包(bāo)括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来(lái)普涨性的机会。第(dì)二阶段是未(wèi)来两年，在(zài)主题(tí)性(xìng)机会消(xiāo)散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央(yāng)经营(yíng)管理(lǐ)价值导(dǎo)向变化(huà)，我们(men)判(pàn)断(duàn)经营成(chéng)果随(suí)之改变是一(yī)个慢变量，会在未来两年体现在(zài)每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前(qián)在挖掘公司经营层面可能发生显著(zhù)正向变化的(de)个股提(tí)前进行布局，比如医药和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少(shǎo)基金(jīn)在行动。国金(jīn)证(zhèng)券研究所数据显示，偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金的(de)持仓中，占比(bǐ)明(míng)显(xiǎn)提(tí)高。上述数(shù)据显示，根(gēn)据偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了(le)各基金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年(nián)末股票总市值比(bǐ)例，一季度超过(guò)30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基金主动加(jiā)仓(cāng)了“中特估(gū)”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计(jì)也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基(jī)金(jīn)对港股央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持(chí)股总市(shì)值占港股持(chí)股总市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特色(sè)估值(zhí)体系，正深刻(kè)影(yǐng)响基(jī)金公司的(de)投研，落实到日常的投(tóu)研(yán)流程和实践之中，不少(shǎo)基金公司在加大投研力量，更(gèng)有(yǒu)专门构建国央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙(lóng)就介绍，一(yī)方面，从顶层(céng)设(shè)计改变研究员(yuán)过去(qù)对(duì)国央(yāng)企(qǐ)的固定思维(wéi)，需要实(shí)地考(kǎo)察国央企，并且需要(yào)利(lì)用当前国央企愿意交流的(de)契机，多花精(jīng)力去(qù)进行跟踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上(shàng)，要(yào)求研(yán)究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构(gòu)建专门的股票(piào)库(kù)，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地(dì)调研的(de)的(de)成(chéng)果，了(le)解国央企(qǐ)经营思(sī)路和财务导向的变化(huà)，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼(wā)地，发现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的(de)，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中(zhōng)特(tè)估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要(yào)认(rèn)识市(shì)场(chǎng)体制(zhì)机制、行(xíng)业产业结构、主体(tǐ)持续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中特估(gū)”应该是在此(cǐ)基础(chǔ)上(shàng)构建的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家战(zhàn)略导向的估值体系，而不(bù)是简(jiǎn)单套用国外的(77年属什么今年多大，77年属什么今年多大2023de)传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这个概念所涉(shè)及到(dào)的行业(yè)和(hé)公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金一直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个(gè)领(lǐng)域(yù)，因此(cǐ)也是一(yī)定能(néng)够(gòu)抓住中特估这波行情的机会(huì)的。同时，随着时局(jú)的变(biàn)化，也在增加相关行(xíng)业的研(yán)究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春表示，积(jī)极(jí)践行中国(guó)特色的估(gū)值体(tǐ)系是资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需要学习领(lǐng)会(huì)并针对(duì)原有的(de)估值体系进行改造，以适应(yīng)现实的需要(yào)。明确该体系(xì)的框(kuāng)架(jià)是第一位的工作，合理设置指标(biāo)也非常(cháng)重要，投资者(zhě)的认可和(hé)实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期(qī)价值(zhí)的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知误区(qū)，市场(chǎng)化认可是基本的(de)常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更(gèng)需要承担(dān)社会公共责任等(děng)。而这(zhè)些都(dōu)应该考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之(zhī)中，也(yě)引发(fā)市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的基金(jīn)经(jīng)理认为，对于国央企的估值方式要充(chōng)分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价(jià)值，目前已经(jīng)形(xíng)成了(le)初步的企业社会(huì)价(jià)值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企业承担社(shè)会价值(zhí)、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任务(wù)就构建中国(guó)特色的价值评(píng)价(jià)体系，改变从以私人(rén)股东(dōng)权(quán)益出发，现金流折现(xiàn)为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单一价值估值体系，转向社会(huì)整体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评(píng)价(jià)体系，充分体现企业(yè)的(de)社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值。”博时基(jī)金(jīn)指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委(wěi)指导国内团队对于中国特色ESG披露与评(píng)价(jià)体系(xì)不断探索(suǒ)，结合国际通用规则(zé)，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会(huì)价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及(jí)治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务总监、基金(jīn)经理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注(zhù)重企(qǐ)业价值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等(děng)要素(sù)对企业稳健成长的重大意义，重视(shì)稳(wěn)定的现金(jīn)流、持续增长的(de)盈利、科技创新(xīn)对(duì)提(tí)升(shēng)企业内在价值(zhí)的积极作用，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等(děng)实务工作中(zhōng)，都(dōu)有(yǒu)成熟(shú)的量(liàng)化(huà)指标(biāo)可(kě)以使用，包括净资产(chǎn)收(shōu)益率、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资产负债率、研(yán)发经费投入强度(dù)等等77年属什么今年多大，77年属什么今年多大2023。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更细致(zhì)分析在(zài)估值(zhí)思维(wéi)、估值结(jié)论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标(biāo)上，他认为其包括(kuò)产(chǎn)业链上下游的(de)衡量、全(quán)要素成本(běn)等，以及(jí)在纵向和横向上的(de)研究，强调政(zhèng)策优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种因素与企业价(jià)值的关系。这些因素在对估(gū)值结论(lùn)和判(pàn)断的影响上，也(yě)使得中国特色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变(biàn)化，还有估值结论和估值判(pàn)断的(de)变化，都(dōu)是为了更好地适应中国的市场(chǎng)和经济特(tè)点，提(tí)供更(gèng)精准、更合理的企业估(gū)值(zhí)信息(xī)。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏(wèi)凤春直(zhí)言，这需(xū)要在实践中进(jìn)行探(tàn)索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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