4月中国宏(hóng)观数据(jù)预(yù)览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可(kě)能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　工业(yè)：工(gōng)业(yè)生(shēng)产及物流景气(qì)度环比(bǐ)有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至(zhì)17％；公共物流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景(jǐng)气(qì)度环比有所下行，但受(shòu)去年同期低基数提(tí)振(zhèn)同(tóng)比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽车、电(diàn)子、机械(xiè)电子等受疫情影(yǐng)响较大的工业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社(shè)零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出(chū)台降价政策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假(jiǎ)期居民(mín)此前受(shòu)抑制的旅游需求得到(dào)集中(zhōng)释放，国(guó)内旅游出行人数及总(zǒng)收(shōu)入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游(yóu)消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消(xiāo)费倾向尚未修复(fù)至疫情(qíng)前(qián)水平(píng)（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《快评：五一(yī)假期消(xiāo)费(fèi)数据(jù)的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略(lüè)有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地产需(xū)求较(jiào)3月有所(suǒ)走(zǒu)弱(ruò)，房建开工节奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市(shì)销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样(yàng)下行；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)方面，4月(yuè)百城土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃(lí)库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较(jiào)3月同期分别下(xià)行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手(shǒu)资金(jīn)情况能(néng)否回暖，地产新开工(gōng)能(néng)否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于(yú)2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基(jī)数(shù)下基建(jiàn)投资(zī)继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续(xù)回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月(yuè)农产品批发(fā)价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)：义乌(wū)中国小商(shāng)品(pǐn)总(zǒng)价格(gé)指数较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋(xié)类价格(gé)小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速(sù)可能继续下行(xíng)：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高(gāo)；另一方(fāng)面，海外经济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格(gé)同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求(qiú)回(huí)暖可(kě)能支撑出口增速维持(chí)高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的(de)同(tóng)比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我国(guó)和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美的一体化产业链(liàn)、需求链的格局(jú)不断(duàn)优化，出口增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预(yù)计4月新(xīn)增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期(qī)贷款延续年初(chū)至今的较强势头、购房(fáng)需(xū)求回(huí)升背景(jǐng)下房贷/居(jū)民贷(dài)款需求(qiú)有望继(jì)续企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)，政(zhèng)策(cè)性银(yín)行金融工具继续带(dài)动(dòng)基(jī)建(jiàn)投资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推动下(xià)，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政(zhèng)府债融资较去年(nián)同(tóng)期略有走弱。财政方(fāng)面(miàn)，去(qù)年留抵退(tuì)税低基数下，财政收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤(yóu)其民生和(hé)基建相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预(yù)计(jì)政策(cè)性银行(xíng)金融工(gōng)具仍是(shì)近期准财政(zhèng)的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及(jí)预期(qī)、稳地产政(zhèng)策不(bù)及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低基(jī)数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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