5月13日，年内首(shǒu)只央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布(bù)公告(gào)称，其累计(jì)有效认(rèn)购(gòu)申请份额总额超(chāo)过20亿(yì)份发行上限，将启动比例(lì)配售。这则小公告体现出市场对(duì)这一(yī)“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关注度非(fēi)常高(gāo)，5月(yuè)15日(rì)首批(pī)3只央企回(huí)报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早(zǎo)在去(qù)年底及今(jīn)年一季度，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估(gū)值方(fāng)式(shì)等问题成(chéng)为市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例(lì)配(pèi)售”情(qíng)况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基(jī)金发行，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领(lǐng)、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的(de)央国企(qǐ)基(jī)金在(zài)排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)。

　　融(róng)通红利机(jī)会基(jī)金经理何(hé)龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是构成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就(jiù)是积极推介相(xiāng)关(guān)央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发行，和(hé)诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认为确(què)实会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下(xià)半年，中特(tè)估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部(bù)基金经理杨振建就(jiù)表(biǎo)示，近(jìn)期密集申(shēn)报的国央(yāng)企(qǐ)主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主题，这样的布局可以更(gèng)好支持央(yāng)国(guó)企的(de)估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将成(chéng)为行(xíng)情进一(yī)步上涨的(de)催(cuī)化剂。去年以来公募(mù)基金发行整体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)申报和发行，行情火热下将(jiāng)为(wèi)市场带(dài)来(lái)增量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王帅认为(wèi)，公募基(jī)金积极布局央国(guó)企主题基金，一方面是因为新(xīn)一(yī)轮深化国企改革的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估(gū)”概念，央国企上市公司的投资(zī)价值(zhí)凸显，该(gāi)主题的基(jī)金将为投资(zī)者提供更丰富(fù)的(de)工具(jù)以参与到央国(guó)企投资。另(lìng)一方面(miàn)是落实公募基金行(xíng)业高质量发(fā)展的要(yào)求，引导更多(duō)资金参(cān)与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服(fú)务资本市(shì)场改(gǎi)革、服务(wù)实体经济和国家(jiā)战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企(qǐ)ETF的(de)发行将(jiāng)为央企(qǐ)相关(guān)标的和(hé)板块带来增(zēng)量资金(jīn)，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变(biàn)赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两大明(míng)显的主线，而新能(néng)源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下(xià)，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业(yè)，火电、券商(shāng)、军(jūn)工(gōng)，这三大(dà)行业主要是央企或地(dì)方国(guó)资(zī)所在的行(xíng)业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年(nián)会有重(zhòng)大的向上变化(huà)的机会(huì)，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会受益于今年(nián)市场成交(jiāo)量的(de)放(fàng)大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国有企业(yè)改革的推进，大概率这些企(qǐ)业会进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估(gū)是过去5年10年改革的(de)成果(guǒ)，是非(fēi)常(cháng)基本面的，和他(tā)过去(qù)1至(zhì)2年研究(jiū)投资思(sī)路(lù)也非(fēi)常吻合(hé)，为在下半年抓住这波中特估的投资(zī)机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已开始重视(shì)中特估(gū)的投资机(jī)会，判断中特(tè)估(gū)的机会(huì)未来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何龙表示(shì)，第一阶(jiē)段(duàn)也就是今年以(yǐ)数字(zì)经济和“一带一(yī)路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理价值导(dǎo)向变化，我们(men)判(pàn)断经(jīng)营(yíng)成果随之改变(biàn)是(shì)一个慢(màn)变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一(yī)个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营层面可能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向(xiàng)变化的个股提前(qián)进行布局(jú)，比如(rú)医药和(hé)消费等行业。

　　其实一(yī)季(jì)报已经显(xiǎn)露出(chū)不少(shǎo)基金(jīn)在行动。国金证券研(yán)究(jiū)所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股(gǔ)股(gǔ)票池(chí)中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披露的持(chí)仓(cāng)中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值(zhí)比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏(piān)股主动型基(jī)金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股的(de)数据，剔除个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估计了(le)各基金(jīn)主动加仓“中特估(gū)”概念股(gǔ)的市值占2022年末(mò)股(gǔ)票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不(bù)持(chí)有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券数据统(tǒng)计也(yě)显(xiǎn)示(shì)，一季度主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央(yān其远而无所至极邪的邪怎么读音，卯怎么读音g)国(guó)企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股总(zǒng)市(shì)值占港(gǎng)股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央(yāng)企专门的股票库(kù)

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深(shēn)刻(kè)影响基(jī)金(jīn)公司的投(tóu)研，落(luò)实(shí)到日(rì)常的投研流程和实践之中，不少基金(jīn)公(gōng)司在加大(dà)投研力量，更有专(zhuān)门(mén)构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一(yī)方面，从(cóng)顶层设(shè)计改变研究员过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并(bìng)且需要利(lì)用当前国央企(qǐ)愿(yuàn)意交流(liú)的契机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通(tōng)基金在行(xíng)动上(shàng)，要求(qiú)研究员将自(zì)己(jǐ)所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建专门的股(gǔ)票(piào)库，并进行长(zhǎng)期跟(其远而无所至极邪的邪怎么读音，卯怎么读音gēn)踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成果，了解(jiě)国央企经营思路和财务(wù)导(dǎo)向的变化，结合行业(yè)趋势和特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼(wā)地(dì)，发现预期差。

　　同(tóng)样的(de)，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示，通过(guò)深入学习(xí)，对“中(zhōng)特(tè)估”有了(le)更深刻(kè)的认识：首先要认(rèn)识市(shì)场体制机制、行业产业(yè)结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构建的具有时(shí)代特征和中国特色、符(fú)合(hé)国家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的(de)提法，但是这个概念所涉及到的(de)行(xíng)业和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万(wàn)家(jiā)基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直(zhí)非常关注传(chuán)统产业的(de)变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域(yù)，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估这波行情的机会的(de)。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是(shì)资本(běn)市场使(shǐ)命，投资者(zhě)需(xū)要学习(xí)领会并针对原有的(de)估值体系进行改造，以适应(yīng)现实的(de)需要。明确该体(tǐ)系的框架是第一位的(de)工作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资者的(de)认可(kě)和实施是最(zuì)终该体系能否(fǒu)具备长期价值(zhí)的基(jī)础。不(bù)过，他(tā)也提醒，人为(wèi)的拔(bá)估值是(shì)很(hěn)大(dà)的认(rèn)知(zhī)误(wù)区，市场化认(rèn)可(kě)是基(jī)本的常(cháng)识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要承担社会公共责任(rèn)等。而(ér)这些都应该考虑进估值体系(xì)之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理认为(wèi)，对于国央(yāng)企的(de)估值方式要充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会价(jià)值与国(guó)家战略价值，目(mù)前已经形成了初步的企业(yè)社会(huì)价(jià)值评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发(fā)展(zhǎn)的价值？首要任(rèn)务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私(sī)人股东权(quán)益出发，现金流(liú)折现为主(zhǔ)要方(fāng)法的(de)单一价(jià)值(zhí)估值体系(xì)，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入(rù)中(zhōng)国特(tè)色的(de)ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博(bó)时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内(nèi)团(tuán)队对于中(zhōng)国(guó)特色(sè)ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步(bù)的企业社(shè)会(huì)价值(zhí)评价(jià)体系，其中包(bāo)括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注(zhù)重企业价(jià)值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等要素对(duì)企业稳健成(chéng)长的重大意义，重(zhòng)视稳定(dìng)的(de)现(xiàn)金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企业(yè)内在价值(zhí)的积极(jí)作用，这样有利(lì)于提高估值定价模型的(de)科学性(xìng)和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟(shú)的量化指标(biāo)可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业(yè)现金比率、资产负债率、研发经(jīng)费(fèi)投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融(róng)精选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在估值思维、估(gū)值(zhí)结论、估值(zhí)判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他(tā)认(rèn)为其包括(kuò)产(chǎn)业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等(děng)，以(yǐ)及(jí)在纵向和(hé)横向(xiàng)上的研究，强(qiáng)调(diào)政策优(yōu)惠、产(chǎn)业发展、市场竞(jìng)争力和可持续(xù)发(fā)展等(děng)各(gè)种因素(sù)与企业价值的关(guān)系。这些因素在对估值结论和判断的影响(xiǎng)上(shàng)，也使(shǐ)得中国特(tè)色的估(gū)值(zhí)体系与传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估值结论(lùn)和估值判断的变化(huà)，都是为了更好(hǎo)地(dì)适应中国的市(shì)场和经济特点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春直(zhí)言，这需要在实(shí)践中进行探索，目前尚没(méi)有(yǒu)公认的指标可以使用(yòng)。

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