4月(yuè)中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计4月(yuè)社(shè)会(huì)消费品(pǐn)零售(shòu)总额同(tóng)比增(zēng)速从3月(yuè)的(de)10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提(tí)振，预计当月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需(xū)求(qiú)回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速(sù)维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业(yè)：工(gōng)业(yè)生(shēng)产及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率(lǜ)环比(bǐ)上行3个(gè)百分点、高炉(lú)开工率环比(bǐ)回(huí)升2个(gè)百分点。但(dàn)4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月均(jūn)值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景(jǐng)气度环比有所下(xià)行(xíng)，但(dàn)受去年同(tóng)期低基数提(tí)振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机(jī)械电子等受疫(yì)情影(yǐng)响较大的工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月(yuè)低(dī)基数影响。4月居(jū)民出行(xíng)及(jí)消费活跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌(pái)出(chū)台降价政策及(jí)车展等线下活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售(shòu)销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年(nián)五一假期(qī)居民此前(qián)受抑制的旅(lǚ)游(yóu)需求(qiú)得到集中释放，国(guó)内旅游出(chū)行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下(xià)居民消费倾向尚未(wèi)修复(fù)至疫情(qíng)前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假(jiǎ)期(qī)消费(fèi)数(shù)据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投大学老师最怕什么部门举报(tóu)资可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数(shù)据(jù)显示4月以来地产需求(qiú)较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二(èr)手房(fáng)销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃(lí)库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃(lí)库存较(jiào)3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方新增(zēng)专项债净发(fā)行3351亿(yì)元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下行但仍(réng)高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能(néng)支撑低基数(shù)下基(jī)建投(tóu)资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海(hǎi)外(wài)经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价(jià)格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国(guó)小商品总价格(gé)指数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格(gé)小幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较高；另一(yī)方面(miàn)，海外经济动(dòng)能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品价格总(zǒng)指数环比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及(jí)金(jīn)属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出(chū)口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较大学老师最怕什么部门举报3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出(chū)口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额(é)增长有望保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年5月4日(rì)发表的(de)《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美(měi)的(de)一体化产业链、需求链的格局不断(duàn)优化，出口增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口产(chǎn)业链的(de)升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月(yuè)新增(zēng)人民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷(dài)款延续年初至(zhì)今的(de)较强(qiáng)势头(tóu)、购房需求(qiú)回升(shēng)背(bèi)景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策(cè)性银(yín)行金融(róng)工具继续带动基建投资和企业(yè)中长期贷(dài)款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债、股权及政府(fǔ)债(zhài)融资较去(qù)年(nián)同期(qī)略有走(zǒu)弱。财(cái)政方面，去年留抵(dǐ)退(tuì)税(shuì)低基数下(xià)，财(cái)政收(shōu)入增长有望回升；财政支出、尤其(qí)民生和基建(jiàn)相关(guān)支出(chū)有(yǒu)望保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预(yù)计政策(cè)性银行金融工具(jù)仍(réng)是近(jìn)期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产政策不(bù)及(jí)预(yù)期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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