4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品(pǐn)零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回(huí)升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数(shù)及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速(sù)可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低(dī)基数(shù)效应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业(yè)开(kāi)工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行(xíng)3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流(liú)指数环比有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车物(wù)流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比有所下行，但(dàn)受(shòu)去年(nián)同(tóng)期低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较(jiào)大的工业生(shēng)产可能(néng)上行较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票(piào)房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政(zhèng)策及车展等(děng)线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较(jiào)2021年(nián)同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的(de)旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅游出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前(qián)水平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表的《快评(píng)：五一(yī)假期(qī)消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月(yuè)有(yǒu)所走弱，房建开工(gōng)节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市(shì)销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销(xiāo)售面积较(jiào)2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下行(xíng)；土地(dì)成(chéng)交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库(kù)存持续(xù)下行，截至(zhì)4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材(cái)成交量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能(néng)否回暖，地产(chǎn)新开工能(néng)否回(huí)升；2）地(dì)产(chǎn)销售动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新(xīn)增专(zhuān)项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月(yuè)的(de)4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的(de)1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑低基(jī)数下基建(jiàn)投资继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价格(gé)持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食(shí)品价格(gé)下行：4月农产品(pǐn)批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国小商品总(zǒng)价(jià)格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能继续下行(xíng)：一(yī)方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方(fāng)面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月原(yuán)油价格较3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格(gé)指数(shù)或有所下行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元(yuán)计）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速（参(cān)见(jiàn)2023年(nián)5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美的一体化(huà)产业链(liàn)、需求链的格(gé)局不断优化，出口增(zēng)长韧性可(kě)能超预期(qī)（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一(yī)方面(miàn)，企业中长期贷(dài)款延续(xù)年初至今的较(jiào)强势头两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思思、购房(fáng)需求(qiú)回(huí)升(shēng)背景下房贷(dài)/居民贷款需求有望(wàng)继(jì)续企(qǐ)稳(wěn)回升，政策性银行金融工(gōng)具继(jì)续(xù)带(dài)动基建投资(zī)和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推动下(xià)，社融同比增(zēng)速(sù)或上行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股权及政府债(zhài)融(róng)资较(jiào)去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留(liú)抵退税(shuì)低(dī)基数下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建(jiàn)相关支出(chū)有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持较(jiào)快增长——预计政策性银行金融工(gōng)具仍是近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及(jí)预(yù)期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发表的《增长(zhǎng)动能环比(bǐ)走弱、低(dī)基(jī)数效应凸显》

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